铅月报：冶炼原料偏紧，下游整体提价

铅月报 2026/05/08 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：4月铅价窄幅震荡，4月1日-4月30日期间，沪铅加权指数收涨0.97%至16635元/吨，沪铅总持仓减少0.89万手至10.06万手。伦铅3M合约收涨2.14%至1954美元/吨，伦铅3M合约持仓减少0.33万手至17.70万手。SMM1#铅锭均价16650元/吨，再生精铅均价16575元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价9775元/吨。 ◆国内结构：上期所铅锭期货库存录得5.55万吨，据钢联数据，4月30日全国主要市场铅锭社会库存为6.55万吨，较4月27日增加0.18万吨。内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得26.64万吨，LME铅锭注销仓单录得0.36万吨。外盘cash-3S合约基差-3.58美元/吨，3-15价差-112.9美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.254，铅锭进口盈亏为93.31元/吨。 ◆产业数据：原生端，铅精矿港口库存2.2万吨，工厂库存44.6万吨，折30.18天。铅精矿进口TC-135美元/干吨，铅精矿国产TC300元/金属吨。原生开工率录得64.62%，原生锭厂库1.5万吨。再生端，铅废库存9.15万吨，再生开工率录得32.00%，再生锭厂库1.99万吨。需求端，铅蓄电池开工率65.50%。 ◆总体来看：供应端铅精矿货源偏紧，原生铅加工费低位，靠副产品收益维持高开工；再生铅受废电瓶回收不畅拖累，产量偏低、供给弹性偏弱。铅锭进口窗口暂时关闭，沪伦比值高位反复，海外过剩铅锭仍有进口可能。需求端电动车及铅酸蓄电池涨价传导向好，需求韧性凸显，原料、进口及需求共振下，铅价短期具备上行动能。 原生供给 原生供给：国内含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2026年3月铅精矿净进口10.79万实物吨，同比变动-5.5%，环比变动-15.8%，1-3月累计净进口铅精矿35.96万实物吨，累计同比变动7.1%。3月银精矿净进口20.11万实物吨，同比变动55.6%，环比变动35.3%，1-3月累计净进口银精矿53.32万实物吨，累计同比变动15.4%。 原生供给：国内铅矿产量及总供给 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年3月中国铅精矿产量12.22万金属吨,同比变动-6.7%，环比变动36.4%，1-3月共产铅精矿33.87万金属吨，累计同比变动-0.9%。根据海关数据，2026年3月含铅矿石净进口14.52万金属吨，同比变动20.8%，环比变动6.5%，1-3月累计净进口含铅矿石42.91万金属吨，累计同比变动11.1%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2026年3月中国铅精矿总供应26.74万金属吨,同比变动6.4%，环比变动18.3%，1-3月铅精矿累计供应76.78万金属吨，累计同比变动5.4%。根据Wind数据，2026年2月海外铅矿产量23.33万吨,同比变动-12.0%，环比变动-4.3%，1-2月共产铅矿47.7万吨，累计同比变动-6.9%。 原生供给：国内铅精矿细分库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿港口库存2.2万吨，工厂库存44.6万吨，折30.18天。 原生供给：国内铅精矿库存变动及加工费 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-135美元/干吨，铅精矿国产TC300元/金属吨，铅精矿TC止跌企稳。 原生供给：冶炼开工率及产量 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得64.62%，原生锭厂库1.5万吨。根据SMM数据，2026年3月中国原生铅产量32.92万吨,同比变动-1.2%，环比变动16.0%，1-3月共产原生铅锭95.52万吨，累计同比变动6.0%。 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 铅废库存9.15万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生开工率录得32.00%，再生锭厂库1.99万吨。根据SMM数据，2026年4月中国再生铅产量31.34万吨,同比变动-24.6%，环比变动12.7%，1-4月共产再生铅锭117.4万吨，累计同比变动-14.1%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2026年3月铅锭净出口-4.52万吨，同比变动529.4%，环比变动25.6%，1-3月累计净出口铅锭-11.99万吨，累计同比变动536.4%。2026年3月国内铅锭总供应65.24万吨，同比变动-15.9%，环比变动21.4%，1-3月国内铅锭累计供应193.57万吨，累计同比变动3.4%。 需求分析 中国铅蓄电池开工及价格 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率65.50%。2026年3月国内铅锭表观需求70.81万吨，同比变动-7.8%，环比变动49.3%，1-3月国内铅锭累计表观需求187.21万吨，累计同比变动1.7%。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2026年3月铅蓄电池净出口数量1150.11万个，其他电池净出口806.57万个，启动电池净出口343.54万个，同比变动-36.7%，环比变动-19.5%，1-3月铅蓄电池净出口量总计4481.06万个，累计同比变动-14.0%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年2月铅蓄电池成品厂库由23.5天下降至23天，经销商铅蓄电池库存天数由40.74天下滑至33.35天。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 铅锭总库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2026年3月国内铅锭供需差为短缺-5.57万吨，1-3月国内铅锭累计供需差为过剩5.13万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年2月海外精炼铅供需差为短缺-5.67万吨，1-2月海外精炼铅累计供需差为短缺-11.96万吨。 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所铅锭期货库存录得5.55万吨，据钢联数据，4月30日全国主要市场铅锭社会库存为6.55万吨，较4月27日增加0.18万吨。内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME铅锭库存录得26.64万吨，LME铅锭注销仓单录得0.36万吨。外盘cash-3S合约基差-3.58美元/吨，3-15价差-112.9美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.254，铅锭进口盈亏为93.31元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 伦铅投资基金席位净空减少，商业企业净空增加。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层