聚酯产业链月报：原料供应偏紧，下游需求负反馈

第一部分基本面情况...........................................................................................3 一、中东地缘冲突加剧的原料供应背景.....................................3二、PX开工回落，效益环比下降.............................................4三、TA负荷回升超预期，供需格局弱化....................................6四、聚酯需求温和恢复，出口景气库存压力大...........................11 第二部分后市展望及策略推荐........................................................................13 免责声明.............................................................................................................14 聚酯产业链月报 原料供应偏紧，下游需求负反馈 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：温健翔电话：17660221204邮箱：wenjianxiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03118724投资咨询资格证号：Z0022792 3月PXN、PX-MX下降幅度较大，主要是石脑油供应急剧减少，价格相对于PX偏强，亚洲PX装置降负较多，同时3月进入传统检修季。TA3月负荷回升超预期，截至3月27日，中国大陆PTA负荷81.8%，环比上月增加5.2%。原料影响下未来PTA装置或增加变动。国内油制乙二醇原料供应受到影响，国内乙烯裂解制乙二醇企业的开工率有不同程度的下降，受中东霍尔木兹海峡运输影响，乙二醇4月进口量预计大幅缩减。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 亚洲部分炼厂陆续采取了选择预防性降负，并对部分产品宣布不可抗力的方式来进行应对，目前来看影响最为明显的产品更多的集中在石脑油裂解装置，石脑油通过霍尔木兹的量级大且全部流向亚洲，日韩已出现密集不可抗力，化工端影响正逐级传导。3月伴随原料供应担忧，亚洲炼厂已经陆续采取了选择预防性降负，并对部分产品宣布不可抗力的方式来进行应对，影响的产品主要集中在炼厂的裂解装置。日本、韩国炼厂全面降负。从成本端驱动逐步演变为供应端减量，传导到下游聚酯原料PX、乙二醇这一环节。地缘冲突风险未消散，聚酯原料维持偏多逻辑，对聚酯原料来说将会长期维持高位水平。 【策略推荐】 1.单边：地缘冲突风险未消散，聚酯原料维持偏多逻辑，地缘冲突未结束前多单为主，采购端阶段性回调备货。 2.套利：多PX空TA乙二醇关注反套机会 3.期权：观望。 第一部分基本面情况 一、中东地缘冲突加剧的原料供应背景 2月28日美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗对以色列予以回击，并用导弹袭击了美国在中东地区的多个军事基地。伊朗伊斯兰革命卫队宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。伊朗则对以色列以及美国在中东地区的军事基地等目标发起反击，战火直接波及阿拉伯联合酋长国、卡塔尔、沙特阿拉伯、科威特、约旦、巴林、阿曼、伊拉克等国。 一名以色列官员表示，美国方面已将4月9日设定为结束对伊朗战争的目标日期。伊朗方面则否认进行任何谈判。近期美国陆续向中东地区增派部队。美军备战伊朗地面行动，夺取哈尔克岛。哈尔克岛位于波斯湾西北部，水域适合停靠巨型油轮，承担伊朗90%的原油出口，试图切断伊朗的经济命脉，计划向中东增派多达1万人的地面部队，包括第82空降师的数千名士兵和约5000名海军陆战队员。美国要求伊朗重新开放海峡、解决核计划问题；伊朗则要求保证战争不再发生、关闭美国在中东军事基地、支付赔偿。 3月海峡通航量出现断崖式下跌。霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输要道之一，根据国际能源署的数据，通常全球约五分之一的石油消费量经由此处通过海运完成运输。全球能源价格大幅走强，我国炼厂的原料结构差异较大。部分炼厂中东原油占比超过50%，一般情况下炼厂原油库存可以维持一个月左右。炼厂的库存水平就是决定降负的重要因素。 由于近东和中东地区持续的紧张局势，燃料价格大幅飙升，所有地区和航线的燃料费用都大幅上涨，影响了海洋运输的整体成本。海外原油和石化产品对国内不可抗力，国内下游合约同样出现不可抗力，亚洲部分炼厂陆续采取了选择预防性降负，并对部分产品宣布不可抗力的方式来进行应对，目前来看影响最为明显的产品更多的集中在石脑油裂解装置，石脑油通过霍尔木兹的量级大且全部流向亚洲，化工端影响正逐级传导。伴随原料供应担忧，亚洲炼厂已经陆续采取了选择预防性降负，影响的产品主要集中在炼厂的裂解装置。日本、韩国炼厂全面降负。从成本端驱动逐步演变为供应端减量，传导到下游聚酯原料PX、乙二醇这一环节。 聚酯产业链月报 二、PX开工回落，效益环比下降 PX行业利润带来了海内外的高开工，一二月PX-MX价差维持在160-190美元/吨，同比去年表现较好。3月PXN、PX-MX下降幅度较大，主要是石脑油供应急剧减少，价格相对于PX偏强，亚洲PX装置降负较多，同时3月进入传统检修季，3月截至27日，国内PX装置负荷在84%，亚洲PX负荷在72.7%，环比上月分别下降8.4%，12.2%。 装置方面：浙江石化3月初一条250万停产检修10天左右后重启。一条200万吨线开始检修40天左右。大榭石化3/9意外停车，10天左右装置恢复。金陵石化原计划三月初的检修推迟到4月，检修时长55天左右，中化泉州80万吨PX装置3.15降负荷。 单位：万吨 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯产业链月报 2026年3月30日 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯产业链月报 三、TA负荷回升超预期，供需格局弱化 TA随着行业产能扩张收尾，25年虹港石化3期250万吨装置于6月投产，三房巷3期320万吨装置两条线分别于7、8月投产，独山能源4期300万吨装置于10月投产，全年新增产能累计870万吨，截至目前中国大陆地区PTA产能基数调整至9209万吨。PTA2026年迎来投产真空期。下游聚酯产能增速延续放缓，2026年聚酯预计新增产能在376万吨，产能增速在4.17%，终端需求增速预计平稳。 聚酯产业链月报 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯产业链月报 年初PTA利润表现乐观，但3月负荷回升超预期，装置方面，仪征化纤300万吨装置3.2逐步停车检修，目前已重启，福海创3月中降负至5成，逸盛新材料计划4月1日起降负荷30%运行，台湾中美合70万吨装置2.5起检修，3月末重启。截至3月27日，中国大陆PTA负荷81.8%，环比上月增加5.2%。原料影响下未来PTA装置或增加变动。 单位：万吨 四、受原料供应影响油制降负增多，基本面环比改善 伊朗目前乙二醇产能共计229.5万吨，占全球产能的3.49%。中东的沙特、科威特分别有755万吨、114.5万吨乙二醇产能。沙特kayan、JUPC、Sharq的装置坐落在沙特东岸。我国目前乙二醇产能共有3003万吨，根据25年海关数据，全年进口量在772万吨，进口依存度在27.71%。进口统计中进口比例最大的沙特阿拉伯，全年进口422万吨，占比54.73%，科威特、阿曼全年分别进口40.1万吨、38.1万吨，伊朗全年进口量在6.90万吨，占比较小。乙二醇通常以液体散货形式进行运输，需要使用专门的化学品船舶。海运的单次运量大、运输成本相对较低，乙二醇中东货源高度集中并且运输通道比较单一，中东乙二醇到我国华东主港主要是两条航线，大部分来自沙特、伊朗、阿曼的货轮必须经过霍尔木兹海峡，少部分货源会从红海起运。霍尔木兹海峡是全球能源和化工品运输的最关键通道之一，其通航状态直接关系到乙二醇进口。 伊朗的装置Farsa暂停装运计划，Marun、BCCO、SPII均处于停车中。霍尔木兹海峡 聚酯产业链月报 被封锁后目前中东乙二醇的出口从沙特西岸，从最初的成本端带动价格走强，到霍尔木兹海峡封锁确认国内油制乙二醇原料供应受到影响，国内乙烯裂解制乙二醇企业的开工率有不同程度的下降，目前了解浙江、江苏、海南、福建等地区的企业均有涉及，截至3月26日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在65.83%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在73.28%。合成气制榆林化学、榆能化学均按计划执行检修，春检来临合成气制负荷存在下降预期。红四方计划4月底执行两条线轮修计划，中化学预计5月份停车检修，合成气制开工负荷能稳定维持在高位预计在5月之后。海外沙比克宣布不可抗力，马来西亚石油近期按计划执行检修，预计持续至5月底。受中东霍尔木兹海峡运输影响，乙二醇4月进口量预计大幅缩减。 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯产业链月报 2026年3月30日 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯产业链月报 四、聚酯需求温和恢复，出口景气库存压力大 下游复工进度偏慢，叠加原料价格快速上涨后终端采购意愿转弱，长丝产销持续低迷，库存快速累积。原材料价格高位运行，但下游成品价格跟进乏力，现买现做模式下终端利润承压，补库意愿低迷。若库存压力持续攀升，聚酯工厂为规避跌价风险，大概率会主动下调负荷，长丝工厂考虑到下游需要时间来消化价格上涨，主流长丝工厂拟即时加大减产力度，并延续到四月底。减产保价决心不变，加工费管理目标随着综合成本的上升将继续扩张。据CCF讯，主流涤纶长丝大厂已于近日开始落实长丝减产，幅度从15%扩大至20%，且减产周期从一季度末延迟至4月底。后续会根据上下游情况再扩大减产比例。 短纤2026年初出口增速维持高位，海运费快速上涨正在成为新的变量。运价上涨已经开始消退海外客户的接受意愿，纺服出口虽整体向好，但欧洲、中东等航线运价拉涨已对客户下单节奏形成扰动，这一影响可能滞后体现在4-5月的出口数据中。 地缘冲突沿供应链向上游原料环节的实质性传导，供给收缩具有突发性与不确定性。聚酯瓶片在3月旺季启动、下游提货加速的背景下，供给缺口与刚性需求形成错配，工厂库存持续去化。定价逻辑正从“成本定价”向“供需定价”切换，短期内供给端话语权明显增强。截至27日，国内聚酯瓶片工厂库存整体平均在12天偏下附近，常州40万吨聚酯瓶片装置计划3月中下旬停车检修，逸盛海南75万吨维持停车状态，福建腾龙因原料短缺降负50%运行。聚酯瓶片工厂挺价，市场交投以刚需为主。 聚酯产业链月报 2026年3月30日 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数