化工日报：市场情绪弱，交投偏淡

策略摘要 市场氛围偏弱下，对于后期轮胎需求预期转弱，使得整体现货市场交投清淡；上游丁二烯原料交投转弱也使得顺丁橡胶出货受阻。 核心观点 市场分析 天然橡胶： 现货及价差：2025-03-04，RU基差-515元/吨（40），RU主力与混合胶价差215元/吨（-40），烟片胶进口利润-4140元/吨（-497.34），NR基差-128.00元/吨（-197.00）；全乳胶17150元/吨（-50），混合胶17450元/吨（-50），3L现货17600元/吨（0）。STR20#报价2140美元/吨（-30），全乳胶与3L价差-450元/吨（-50）；混合胶与丁苯价差3050元/吨（-50）；原料：泰国烟片73.33泰铢/公斤（0.45），泰国胶水70.00泰铢/公斤（0.00），泰国杯胶63.05泰铢/公斤（0.55），泰国胶水-杯胶6.95泰铢/公斤（-0.55）； 开工率：全钢胎开工率为68.15%（1.79%），半钢胎开工率为80.02%（0.05%）； 库存：天然橡胶社会库存为1372855吨（3170.00），青岛港天然橡胶库存为584428吨（8811），RU期货库存为194680吨（5720），NR期货库存为50905吨（-10382）； 顺丁橡胶： 现货及价差：2025-03-04，BR基差-165元/吨（-60），丁二烯中石化出厂价11600元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13900元/吨（0），浙江传化BR9000报价13750元/吨（-200），山东民营顺丁橡胶13550元/吨（-250），顺丁橡胶东北亚进口利润-2400元/吨（168）； 开工率：高顺顺丁橡胶开工率为66.09%（2.74%）；库存：顺丁橡胶贸易商库存为5610吨（-550），顺丁橡胶企业库存为29050吨（-250）； 策略 RU中性，NR中性。市场氛围偏弱下，对于后期轮胎需求预期转弱，使得整体现货市场交投清淡。RU估值中性，伴随国内迎来工业品需求季节性回升，RU对应的下游制品需求将环比改善。因国内云南主产区将在3月中下旬迎来开割，供应端也将迎来回升；预计RU价格区间运行为主。而NR供应端对应的是国内的进口量，这取决于上游船期的节奏，按照当下上游仍有推船期的现象，预计国内进口增加有限，而下游轮胎需求处于传统旺季，预计NR价格将偏强运行。由此，依然可以关注RU与NR的价差继续缩窄的机会。 BR中性。上游丁二烯原料交投转弱使得顺丁橡胶出货受阻。目前天然橡胶与合成橡胶价差重新拉大，下游轮胎替换需求的回升对顺丁橡胶下方支撑增强。但上游丁二烯原料价格预计维持偏弱格局，主要因国内港口库存回升以及上游开工率回升，国内丁二烯供应将继续回升。顺丁橡胶自身基本面来看，3月有新增产量的释放以及上游装置重启后的开工率回升，供应将环比增加。需求呈现季节性改善，但因轮胎厂在2月份下旬已经基本恢复到正常开工率水平，3月份需求回升速度亦有限，预计国内顺丁橡胶三月库存继续呈现小幅累库格局。 风险 原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。 图表 图1：RU基差..............................................................................................................................................................................3图2：NR基差..............................................................................................................................................................................3图3：RU-混合胶.........................................................................................................................................................................3图4：烟片进口利润....................................................................................................................................................................3图5：云南胶水价格....................................................................................................................................................................3图6：海南胶水价格....................................................................................................................................................................3图7：海南胶水-云南胶水...........................................................................................................................................................4图8：泰国胶水价格....................................................................................................................................................................4图9：泰国杯胶价格....................................................................................................................................................................4图10：泰国胶水-杯胶.................................................................................................................................................................4图11：泰国标胶生产毛利..........................................................................................................................................................4图12：泰国烟片生产毛利..........................................................................................................................................................4图13：混合胶-丁苯.....................................................................................................................................................................5图14：全乳胶-3L........................................................................................................................................................................5图15：全乳胶-混合胶.................................................................................................................................................................5图16：3L-混合胶........................................................................................................................................................................5图17：RU-NR.............................................................................................................................................................................5图18：青岛港口库存..................................................................................................................................................................5图19：RU期货库存....................................................................................................................................................................6图20：NR期货库存....................................................................................................................................................................6图21：华东丁二烯价格..............................................................................................................................................................6图22：韩国丁二烯FO