原油月报：OPEC+确定四月增产，美国经济前景转弱

OPEC+确定四月增产，美国经济前景转弱 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年3月7日 01月度观点 02月度重点 CONTENTS 01 月度观点 1.1月度观点 上月月报观点：特朗普新官上任三把火，2月油价将继续权衡美国在关税、制裁、能源政策方面的动向。一旦OPEC+确认4月增产，则中长期承压格局将逐渐显现。 本月走势分析：本月上半月油价总体在关税、制裁等摇摆下原地震荡。之后在美国重提关税，美俄关系缓和促进俄乌和谈下，油价重心开始下移。本周OPEC+意外宣布四月增产，令油价直接破位，创下2021年12月omicron行情之后的阶段新低。 本月主要观点： •基本面：OPEC+确定增产，更重要的是其深远意义。（2.3-2.4）•宏观面：美国经济前景转弱。（2.5-2.6）•内盘：内盘强势及正套行情或告一段落。（2.7）•月度观点：在OPEC+确认增产后，年内供应过剩的预期进一步强化。供应端最大变数尘埃落定，市场也将把更多目光转向需求。我们认为在特朗普的休克疗法下，美国经济前景趋弱，关注重要经济数据走软迹象，寻找进一步做空机会。 风险提示：地缘局势进展，关税政策变动、美国经济数据，油价过低后OPEC+产量政策变化风险。 02 月度重点 欧美原油近月价差在2月月中开始企稳，其中WTI月差有所走高，总体都回到1月10日美国追加制裁俄罗斯之前高度附近，暗示市场供需依然紧平衡。随着中国原油流动逐渐平静，亚洲月差恢复正常。在三月第一周时间内，SC2504-SC2505月差窄幅波动，与前两个月大不相同，符合我们上周周报对于国内原油强势格局终结的判断。虽然波幅较大，迪拜阿曼原油价差总体也趋弱。预计随着OPEC+逐步增产，供应增加也将对该地区月差构成压力。 资料来源：Bloomberg 全球各地裂解近期集体走软。考虑到近期原油价格下跌、美国炼厂春检等通常情况下可以对裂解提供一定支撑的因素存在，裂解仍然下滑彰显终端需求疲软程度。寒冷天气过后，欧美原油额外需求点消失，需求总体缺乏亮点。纽约所在的PADD1区域汽油消费占全美三分之一，是美国最重要的汽油区域，该地汽油库存正在21年6月以来高位附近逐渐攀升。这使得纽约港汽油价格坍塌，导致当地成品油裂解大幅下行，疲态显著超过其他地区。 OPEC官网3月3日发布增产决定 正文大致内容： OPEC+中实施自愿额外减产的八个国家于3月3日举行会议审查了全球市场状况和未来前景：考虑到健康的市场基本面和积极的市场前景，他们重申了2024年12月5日达成的决定，即从2025年4月1日开始逐步灵活地恢复220万桶/日的自愿调整，同时保持对市场不断变化的适应性。因此，这种产量的逐步增长可能会暂停或逆转。这种灵活性将使该集团能够继续支持石油市场的稳定。这八个国家还重申了集体承诺，打算全额补偿2024年1月以来的任何超额产量，确保在2026年6月之前完成所有补偿。 OPEC+增产决定对市场影响 该声明对市场而言有些意外，考虑到OPEC+去年以来在70美元油价附近强烈的延长减产倾向，市场此前传言OPEC+正在纠结是否增产。因此消息公布后，油价短线应声下跌。 考虑到沙特与巴以冲突的关系、俄罗斯美国近期关系破冰、特朗普认为油价过高之前向OPEC+喊话，这次意外增产虽然看起来不符合经济上的决定，但很可能是一次政治上的决定。尽管18个月增产220万桶/日意味着每个月只增产12万桶/日，对市场而言这更是一个增产周期的开始，即OPEC+长期坚守的价格底线开始松动，前期价格区间底部将不再受到OPEC+产量政策支持，而盘面也是这么演绎的。OPEC+增产一直是在今年原油市场供应端的一个疑点，因为OPEC+已经在很长时间内推迟了这项增产，这次声明说明原油供应的持续上量大局已定。市场对需求端的风险将显得愈加敏感，尤其是美国的关税政策以及近期开始出现疲软迹象的美国经济数据。 资料来源：OPEC官网 2.5美国经济前景转弱——拜登经济学的难以为继 美国利率期货市场风云突变，原本由于通胀粘性，使得利率市场定价的隐含利率一直处于高位。然而隐含利率在最近半个月持续走低，显示市场开始押注美联储降息预期，目前2025年年底的美国利率预期已经下降接近50BP。 我们认为这是一段对衰退预期的交易，市场同时下调了对美国GDP的预测，更差的经济前景将导致更低的利率。市场发生的这些变化，主要由于越来越多的人们开始意识到特朗普经济和拜登经济的区别。拜登实施的经济策略是：财政宽松+货币紧缩。通过不断增发国债，增加财政赤字推动经济，同时用高利率抑制通胀。优点是：拜登确实实现了“经济奇迹”，美国在这轮加息过程中表现坚韧，尚未有半点衰退迹象。缺点是：随着国债不停增发，同时高利率下巨大的债息难以偿还，导致财政赤字持续走高。如果要继续愉快地玩耍，必须要进一步增发国债以偿还债息，但这会进一步导致通胀粘性，令利率居高不下，从而构成死循环。结果是：拜登在7个摇摆州全部败选。对于绝大部分的底层低收入者而言，宽财政不会增加他们的收入，但通胀却确确实实发生了，同时利率高位意味着信贷成本增加，这导致他们的生活更加糟糕。用特朗普的话说，他正在收拾拜登留下的烂摊子。 特朗普的经济策略是：财政紧缩+货币宽松。之前提到了拜登时期的不断举债，当前美国国债规模已经超过36万亿美元，占GDP的120%。特朗普号称要将政府支出从7万亿美元降到6万亿美元，这本身就是收缩政策。货币宽松带来的低利率，则可以进一步降低债息开支。如果美国到年底能降息100BP，假设美国没有增持国债（至少特朗普就任以来是如此），美国政府就可以节省3600亿美元的债息。 特朗普上任后的作为包括：发动贸易战，通过加征关税以及引起反制关税，达到降低需求放缓经济的目的；成立政府效率部，大量裁员节省开支，并且人为制造失业，同时彻查养老保险，通过一切手段削减开支；美俄关系和解，缓和俄乌局势，缓和巴以局势，向OPEC+喊话降低油价，呼吁国内页岩油企业生产原油，通过降低能源通胀，为促进通缩贡献一份力。站在能源企业角度，特朗普压低油价和呼吁油企增产是矛盾的行为；但是站在促进通缩角度，这矛盾一下子就解释的通了。需要注意的是，货币宽松，即降低利率，在这个过程中是收缩政策的目的，特朗普需要更低的利率减轻债息负担，而非传统意义上的通过更低的利率刺激经济。特朗普当选后做的一切事情，都是在给经济降温，给利率下行创造空间和条件。因此，我们认为美国经济前景转弱，是基于对特朗普政策的判断，是特朗普需要美国经济走弱，从而能够降息。我们年报中认为年内有两个主要的交易机会，一个是OPEC+开启增产，另一个是美国经济出现变化。当前美国经济仍然较为坚韧，通胀具有粘性。但这个情况迟早会发生改变，后续重点关注美国通胀数据和就业数据的弱化迹象。 3月初，内盘强势格局以及正套行情如上周预期的告一段落，内盘逐渐向外盘靠拢，正套机会窗口关闭，以下是我们的判断依据： 1、正套行情本质通常由于阶段性供不应求，商品便利收益大幅提升导致。结合国内原油从中东进口所需时间，历史上SC合约上显著的正套行情最多持续3个月，因为3个月已经足够中国原油达到供需平衡。本轮正套行情已经持续2个月。2、作为参考指标，东西方原油价差与国内近月价差存在一定的负向关系。该价差在最近已经大幅向上修复，暗示中东地区的额外采购行为已经缓和，近月价差将走弱。3、作为供不应求的实际体现，国内期货仓单在前期出现了密集的注销行为，最后一次注销行为发生在2月13日，之后仓单反而开始增加。 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 3.9亚洲现货价差 资料来源：Bloomberg 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 4.10全球炼厂开工率 4.11全球原油总需求 4.14原油总库存 4.15 OECD库存 4.17欧洲16国库存 4.18日本库存 资料来源：Bloomberg 4.21国内库存 4.23EIA平衡表变化 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.10进出口 5.11原油分区域库存 5.12汽油分区域库存 5.14航煤分区域库存 5.17国内地铁客运量 5.19中国执飞航班数 5.22美国宏观数据 5.23美联储货币政策 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！