原油月报：美国强化制裁力度，OPEC+顺应增产

原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业 硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 美国强化制裁力度，OPEC+顺应增产 观点摘要 ＃供应端，美国强化了对俄罗斯以及伊朗的制裁力度，但从船运数据来看，俄罗斯1月海运出口量环比基本持平，俄罗斯在制裁收紧后仍通过各种途径保障了出口量。后期美国可能和俄罗斯展开进一步谈判，预计俄罗斯出口量降幅相对有限。特朗普近期再度表态将强化对伊朗的制裁，出口量可能将继续受到影响。2月3日，OPEC+召开JMMC会议，会上各国同意按照原定计划，从今年4月1日起逐步增加原油产量。考虑到伊朗原油出口在美国制裁下可能出现一定程度回落，OPEC+在现阶段逐步开启增产是较为合理的选择。美国供应增速有限，钻机以及压裂车队数量持续下滑，且从达拉斯联储2024年12月对辖区内公司高管的调研，上游企业对2025年资本开支的预期出现分化，64%的大型企业趋向于维持或是减少资本开支。 需求端，高频数据来看，美国原油需求季节性回落，炼厂开工率明显下滑，但原油库存仍为5年低位。特朗普此前曾表态称将对墨西哥和加拿大征收进口关税，随后又在实施前将征收日期推迟到3月4日。从影响来看，关税一方面将大幅抬升美国部分炼厂的原料成本以及成品油价格，另一方面将对加拿大原油价格形成下行压力。对于两国而言均没有太多好处。关税更大程度上是特朗普的谈判筹码，后期落地可能性仍然存疑。中期需求预期方面，3大机构在1月报中均没有对需求增速进行大幅调整，按目前的平衡表来看，预计1季度供需基本平衡，2季度起市场存在累库压力。 整体来看，市场逐步消化对俄制裁的影响，OPEC+将如期增产，而美国对伊朗的制裁也将在一定程度上对冲供应端的增量，需求方面暂无驱动，预计油价延续震荡为主，若伊朗原油供应降幅低于预期，油价仍存在进一步下行的压力。操作上反弹空为主。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1月国际油价冲高回落，月初市场炒作美国寒潮预期，在此轮炒作过程中，天然气作为最直接的取暖能源涨幅大于原油。此后，地缘局势开始升温，拜登政府在卸任前加大了对俄罗斯两家主要能源公司的制裁力度，涉及近100万桶日的原油出口量，国际油价快速拉升，布伦特主力再度站上80美元关口。20日，特朗普正式开启第二个总统任期，并在就职发言中重申将扩大油气开采，此后油价持续承压。国际油价大幅回落，基本跌去1月以来的所有涨幅。SC受到制裁预期的影响更为直接，跌幅相对有限。 截至1月底，SC主力合约收盘价602.4元/桶，月环比涨42.5元/桶，涨幅7.59%。NYMEX WTI主力合约收盘价73.81元/桶，最高价79.39美元，最低71.79美元，月环比涨1.94美元/桶，涨幅2.7%；ICEBrent期货收盘价76.5美元/桶，最高价82.63美元，最低74.72美元，月环比涨1.69美元/桶，涨幅2.23%。 二、美国强化制裁力度，OPEC+即将开始增产 1月10日晚间，美国财政部宣布对俄罗斯石油行业的全新制裁。主要针对GazpromNeft和Surgutneftegas两家能源公司。数据显示，2024年前10个月，两家公司海运原油出口量97万桶日，占俄罗斯总出口30%。此外，美国还对183艘船只实施制裁。消息公布后国际油价大幅上涨。2024年11月25日，英国宣布对俄罗斯两家保险公司及30艘船只实施制裁；12月15日，欧盟通过第15轮对俄制裁，禁止52艘船只进入港口和提供与海运有关的服务。本次美国财政部还制裁了贸易商、油服公司和保险公司。在制裁消息落地后，油轮运费已经大幅上涨，中东至日本的VLCC运费从年初1.3美元/桶涨至2月5日2.03元/桶，涨幅高达56%。从彭博数据来看，俄罗斯1月海运出口量均值299.5万桶日，环比基本持平，俄罗斯在制裁收紧后仍通过各种途径保障了出口量。后期美国可能和俄罗斯展开进一步谈判，预计俄罗斯出口量降幅相对有限。 另一方面，伊朗原油受到严格限制。1月7日山东港口集团通知称禁止接收受到美国制裁的船只进入旗下港口，此后市场受到恐慌情绪推动，炼厂成品油报价持续上涨，但实际执行情况仍待观察，成品油价格又再度回落。特朗普正式就任美国总统后，再度表态将强化对伊朗的制裁力度，2月4日，美国官员称，特朗普指示美国财政部长对伊朗施加“最大的经济压力”，包括对违反现有制裁的国家实施制裁和执行机制。美国国务卿将修改或取消现有的制裁豁免，并与美国财政部合作，实施一项“旨在将伊朗石油出口降至零”的行动。特朗普对伊朗态度较为强硬，后期伊朗原油出口量可能将继续受到影响。 2月3日，OPEC+召开JMMC会议，会上各国同意按照原定计划，从今年4月1日起逐步增加原油产量。考虑到伊朗原油出口在美国制裁下可能出现一定程度回 落，OPEC+在现阶段逐步开启增产是较为合理的选择。 根据1月报数据，12月OPEC-9原油产量环比减少2.7万桶日，阿联酋、伊拉克、沙特等国原油产量不同程度下降，但尼日利亚供应环比增5.2万桶日，一定程度上削弱了其他国家的减产效果。俄罗斯方面，IEA数据显示，12月该国油品出口量环比减少4万桶日至920万桶日。原油出口量大幅减少25万桶日，成品油出口量环比增加21万桶日。主要受到炼厂季节性开工率提升的影响。后期在美国强化对俄罗斯的制裁后，俄可能进一步通过成品油出口来替代原油出口量，以便在价格上限的范围内出口。船运数据显示，被美国新制裁的180艘船只中近160艘为油轮，2024年总运力超过160万桶日，占到俄罗斯海上油品总出口的22%。考虑到俄罗斯的制裁的应对能力，IEA在1月报中暂未对俄罗斯的供应做出调整。 美国供应增速有限。根据EIA数据，截至1月24日当周，美国原油产量1324万桶日，月环减产33万桶日。从钻机以及压裂车队的情况来看，截至31日当周，美国活跃钻机数479台，较年初减少3台；压裂车队190支，较年初下降5.5%。 根据达拉斯联储2024年12月对辖区内120余家上游勘探开发和油服公司高管的调研，上游企业对2025年资本开支的预期出现分化。资本开支方面，受访的132家企业中，有43%的企业预计2025年资本开支将小幅增加，14%的企业预计CAPEX将大幅增长，但值得注意的是，这14%企业均为油服公司和日产量小于1万桶日的E&P，大型E&P公司没有大幅增加资本开支的计划。伴随美国页岩油行业兼并趋势的持续推进，原油产量也在持续向大型企业集中。12%受访企业预计25年CAPEX将小幅回落，而大型E&P公司中这一占比则提高至21%，11%受访企业预计资本开支大幅回落，大型E&P公司中占比提升至29%。总体来看，不同体量的企业对于2025年的资本开支出现分化，64%的大型企业趋向于维持或是减少资本开支。 数据来源：DallasFed，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 三、关税实施情况仍有待观察 宏观面，美国经济增长放缓，但消费就业仍有支撑，市场预期2025年美国可能降息2-3次。数据显示美国2024年4季度美国GDP年化率2.3%，预期2.6%，美国经济动能放缓。个人消费支出季率初值4.2%，预期3.2%，消费仍存一定韧性。美国1月ADP就业人数录得18.3万人，为去年10月以来新高，市场预期为15万人。数据公布后，据CME“美联储观察”，截至2月6日，美联储3月维持利率不变的概率为83.5%，降息25个基点的概率为16.5%。到5月维持当前利率不变的概率为59.2%，累计降息25个基点的概率为36.0%，累计降息50个基点的概率为4.8%。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 高频数据来看，美国原油需求季节性回落，炼厂开工率明显下滑，但原油库存仍为5年低位。EIA数据显示，截至1月24日当周，美国炼厂原油输入量1518.9万桶日，月环比减少166.8万桶日。炼厂开工率回落9.2个百分点。原油库存小幅回落，汽柴油库存增减不一，原油库存为5年同期低位。24日当周美国原油库存4.15亿桶，月环比减少47.5万桶，汽油库存环比增加1747万桶；汽油表观消费830万桶日，月环比增1.6%。成品油利润震荡上行。截至2月5日，美国汽油利润14.97美元/桶，月环比涨21.4%；柴油利润29.06美元/桶，环比涨13.64%。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 另一方面，特朗普此前曾表态称将对墨西哥和加拿大征收进口关税，随后又在实施前将征收日期推迟到3月4日。从征收关税的影响来看，加拿大是美国最大原油进口来源国，出口量400万桶日，占到美国总进口量的60%左右，且加拿大大量原油只能通过管道出口至美国中西部炼厂。若对加拿大原油征收关税，一方面将大幅抬升这部分美国炼厂的原料成本以及成品油价格，另一方面将对加拿大原油价格形成下行压力。对于两国而言均没有太多好处。墨西哥方面影响相对较小。关税更大程度上是特朗普的谈判筹码，后期落地可能性仍然存疑。 中期需求预期方面，IEA在2025年1月报中将2024年全球原油需求增速从84万桶日上调至94万桶日。具体来看，在油价回落以及北半球需求提升的共同推动下，2024年4季度全球需求同比增长150万桶日，是2023年4季度以来的最高增速，较IEA此前的预期增长26万桶日。2025年需求增速从110万桶日下调至105万桶日。OPEC月报将2025年需求预期维持在140万桶日，预计OECD需求增速仅为10万桶日，非OECD贡献剩余的130万桶日。EIA基本没有调整2025年的需求预期，增速维持在130万桶日。目前来看3大机构对2025年需求增速的分歧相对较小。按目前的平衡表来看，预计1季度供需基本平衡，2季度起市场面临累库压力。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，美国强化了对俄罗斯以及伊朗的制裁力度，但从船运数据来看，俄罗斯1月海运出口量环比基本持平，俄罗斯在制裁收紧后仍通过各种途径保障了出口量。后期美国可能和俄罗斯展开进一步谈判，预计俄罗斯出口量降幅相对有限。特朗普近期再度表态将强化对伊朗的制裁，出口量可能将继续受到影响。2月3日，OPEC+召开JMMC会议，会上各国同意按照原定计划，从今年4月1日起逐步增加原油产量。考虑到伊朗原油出口在美国制裁下可能出现一定程度回落，OPEC+在现阶段逐步开启增产是较为合理的选择。美国供应增速有限，钻机以及压裂车队