原油月报：OPEC+持续增产，供应压力较大

能源化工研究团队研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（工业硅碳市场）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307原油月报 ） ） 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃供应端，低油价背景下，部分成员国超额生产引发沙特不满，OPEC+内部开始出现分裂迹象。一方面是借机来打压这部分持续产量超过配额OPEC+成员国，另一方面在特朗普政府的持续施压下，沙特也有政治上的考量。特朗普表示将在5月第三周将出访中东，军售以及能源领域预计将成为重点谈判领域，后期沙特不排除继续增加原油产量。油价中枢大幅下行后，关注美国页岩油产量是否出现收缩。经过本轮下跌，WTI已经跌破了主产区新井的盈亏平衡线，若低油价持续，上游厂商将逐步减少对新井的开发。另一方面，2020年以来，美国库存井数量也在持续下滑。后期关注低油价是否对美国原油产量形成负反馈。需求端，贸易战爆发后，三大机构不同程度下调全球原油需求增长预期。EIA预计2025年全球原油需求将同比增加90万桶日，2026年增加100万桶日，较3月报中的预期低40万桶日和10万桶日。IEA将2025年需求增速下调近30%。OPEC仅将原油需求增速下调15万桶日，OPEC作为产油国组织，对需求端偏乐观，参考价值有限。2季度累库预期较为明确，且累库幅度明显大于24年同期。预计油价将继续筑底，操作上维持反弹试空，趋势性上行仍需要新的利多支撑，如关税谈判取得重大进展等。 -2- 请阅读正文后的声明一、行情回顾表1：主力合约行情SC为元/桶月涨跌月涨跌幅(%)-13.26-18.55-13.73-18.36-63.7-11.91数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部图3：WTI远期曲线（$/bbl）数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部图4：Brent远期曲线($/bbl)数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-4-4月国际油价中枢明显下行，国际油价一度刷新4年以来新低。月初美国发动关税战，叠加OPEC+在4月初决定从5月份开始超预期增产油价明显承压，节后首个交易日SC主力跌停收盘。此后，OPEC+再度宣布补偿减产计划，叠加关税战存在缓和迹象，油价持续反弹。临近月末，哈萨克斯坦表态称将优先考虑本国利益，市场担忧OPEC+再度增产，油价连续收跌。截至4月底，SC主力合约收盘价471.1元/桶，月环比跌63.7元/桶，跌幅11.91%。NYMEX WTI主力合约收盘价58.22美元/桶，最高价72.28美元，最低55.12美元，月环比跌13.26美元/桶，跌幅18.55%；ICEBrent期货收盘价61.04美元/桶，最高价75.47美元，最低58.40美元，月环比跌13.73美元/桶，跌幅18.36%。二、OPEC+持续增产，供应压力较大4月初，OPEC+8个成员国决定从5月开始超预期增产，一度打压油价。但此后这部分成员国公布了补偿减产计划。市场对供应过剩的担忧有所缓解。4月末，哈萨克斯坦强势表态称将优先考虑本国利益，再度触怒沙特。5月3日，OPEC+会议决定将在6月增产41.1万桶日，增产幅度远超市场预期，对多头信心形成 打击。低油价背景下，部分成员国超额生产引发沙特不满，OPEC+内部开始出现分裂迹象。4月3日，OPEC+8个成员国宣布，考虑到“市场基本面强劲”，他们将在5月增产41.1万桶日，相当于此前3个月的增产量。即便考虑到此前的补偿减产计划，5月的供应增量仍将达到10万桶日。OPEC+此次宣布的增产的时机较为敏感，加速油价下行。4月16日，OPEC宣布收到了部分成员国更新后的补偿减产计划，相较3月20日的补偿计划，本次主要是削减了5月以后的供应，平均减少了7.2万桶日产量。按照OPEC+此前的决定，5月将增产41万桶日，8各成员国额外减产30.6万桶日，仍有10万桶日左右的边际增量。补偿减产计划更新后，5月的新增供应减少到3.3万桶日。4月23日晚间，哈萨克斯坦新任能源部长表示，哈萨克斯坦将优先考虑国家利益来决定石油产量，而不是OPEC+。境内3个大型油田由外国石油公司控制，哈萨克斯坦无法左右这部分原油产量。哈萨克斯坦境内三大油田合计占哈萨克斯坦境内总产量的80%左右，均有ENI等跨国石油公司和哈萨克斯坦组成的财团控制。4月OPEC+开始意外增产时，就曾有消息爆出沙特对哈萨克斯坦等国产量持续超过配额感到不满，因此选择增产来对这部分产油国进行警告。5月3日，OPEC+会议宣布，考虑到市场基本面依然强劲，决定在6月份增产41.1万桶日，而按照此前的计划，6月增产幅度应为14万桶日左右。沙特近期持续增加原油产量，一方面是借机来打压这部分持续产量超过配额OPEC+成员国， 请阅读正文后的声明-5-图5：OPEC+6月产量配额（千桶日）数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-6-另一方面在特朗普政府的持续施压下，沙特也有政治上的考量。特朗普表示将在5月第三周将出访中东，军售以及能源领域预计将成为重点谈判领域，后期沙特不排除继续增加原油产量。伊核协议即将进入第四轮磋商，目前仍未达成实质性结果。与此同时，美国持续施压伊朗，特朗普强调购买伊朗石油产品的国家和个人将受到二级制裁。企图通过经济压力使得伊朗接受核协议。但从船运数据来看，自特朗普上台以来，伊朗原油出口量降幅仅在10-15万桶日左右，美国的制裁尚未明显影响到伊朗原油供应量。图6：OPEC原油产量（千桶日）图7：配额与产量（千桶日）数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：OPEC，建信期货研究发展部俄罗斯方面，船运数据显示，3月俄罗斯原油出口量环比上升3万桶日，同比低39万桶日。成品油出口环比跌2万桶日，同比跌21万桶日。油品出口同比合计减少60万桶日。图8：豁免国原油产量（千桶日）图9：EIA月报对美国原油产量预期（百万桶日）数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部油价中枢大幅下行后，关注美国页岩油产量是否出现收缩。EIA数据显示，截至5月2日当周美国原油产量1336.7万桶日，环比回落9.1万桶日。截至2日，美国原油钻机数479台，月环比减少10台。4月报中，EIA预计2025年美国 请阅读正文后的声明-7-原油产量均值1350万桶日，较上个月的预期下调11万桶日；2026年产量均值1376万桶日，同比增速进一步放缓到15万桶日。达拉斯联储一季度调查数据显示，上游企业预计2025年新井盈亏平衡价格为WTI65美元/桶，较去年1季度上涨1美元/桶。其中Permian地区的新井盈亏平衡价格也为65美元/桶，同比持平。而产量在1万桶日以上大型公司的盈亏平衡均价61美元/桶，较前一年上升3美元/桶。小型公司的成本更高，为66美元/桶。经过本轮下跌，WTI已经跌破了主产区新井的盈亏平衡线，若低油价持续，上游厂商将逐步减少对新井的开发。另一方面，2020年以来，美国库存井数量也在持续下滑。后期关注低油价是否对美国原油产量形成负反馈。图10：美国钻机和压裂车队图11：美国原油增产速度（百万桶日）数据来源：BakerHughes，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部图12：俄罗斯海运出口（千万桶日）图13：俄罗斯海运总出口量（百万桶日）数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：IEA，建信期货研究发展部三、需求承压，增长乏力宏观面，关税战压力下，市场对美国经济前景仍存担忧。当地时间7日，美 请阅读正文后的声明-8-联储决定维持利率目标不变，符合市场预期。美联储认为美国经济前景的不确定性进一步增加。高失业以及高通胀的风险正在持续上升。但同时表示美国经济暂无衰退的风险。数据方面，美国1季度GDP按年率计算萎缩0.3%，主要原因在于关税预期下净出口大幅减少。就业市场增长强劲，4月非农就业增加17.7万人，高于一致预期的13.8万，同时2-3月就业数据有所下修。整体来看，美国经济仍存一定韧性，但关税战的影响尚未完全体现在经济数据中，后期仍存较大不确定性。据CME“美联储观察”，截至5月9日，美联储6月维持利率不变的概率为83.5%%，降息25个基点的概率为16.5%。美联储7月维持利率不变的概率为29.1%，累计降息25个基点的概率为60.1%，累计降息50个基点的概率为10.7%。图14：美国汽油库存（千桶）图15：美国馏分油库存（千桶）数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部图16：美国汽油表需（千桶）图17：美国馏分油表需（千桶）数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部贸易战爆发后，三大机构不同程度下调全球原油需求增长预期。EIA预计2025年全球原油需求将同比增加90万桶日，2026年增加100万桶日，较3月报中的预期低40万桶日和10万桶日。具体来看，EIA将今年2-4季度原油需求预期分 请阅读正文后的声明-9-别下调了57/68/35万桶日。2026年也有近60万桶日的下调幅度。需求的下调主要集中在非OECD亚洲地区，但该地区仍将是全球原油需求的主要增长点。EIA预计印度2025年和2026年原油需求将分别增长30万桶日。中国25/26年需求增长预期分别为20万桶日。但EIA同时表示，贸易政策的不确定将在很大程度上影响预测结果。IEA将2025年需求增速从上次报告的103万桶日下调30万桶日至73万桶日，降幅也接近30%。2026年需求增速进一步放缓至69万桶日，且宏观经济波动、电动汽车普及等因素也将导致市场风险仍存。OPEC仅将原油需求增速下调15万桶日，OPEC作为产油国组织，对需求端偏乐观，参考价值有限。平衡表来看，2季度累库预期较为明确，且累库幅度明显大于24年同期，若OPEC+不改变产量政策，下半年大概率将继续累库。图18：4月报需求调整幅度（百万桶日）图19：平衡表（百万桶日）数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部图20：美国汽油裂差（$/bbl）图21：美国柴油裂差（$/bbl）数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明数据来源wind，建信期货研究发展部供应端，低油价背景下，部分成员国超额生产引发沙特不满，OPEC+内部开始出现分裂迹象。一方面是借机来打压这部分持续产量超过配额OPEC+成员国，另一方面在特朗普政府的持续施压下，沙特也有政治上的考量。特朗普表示将在5月第三周将出访中东，军售以及能源领域预计将成为重点谈判领域，后期沙特不排除继续增加原油产量。经过本轮下跌，WTI已经跌破了主产区新井的盈亏平衡线，若低油价持续，上游厂商将逐步减少对新井的开发。另一方面，2020年以来，美国库存井数量也在持续下滑。后期关注低油价是否对美国原油产量形成负反馈。需求端，贸易战爆