原油月报：OPEC+持续增产，关注实际落地情况

能源化工研究团队研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（工业硅碳市场）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307原油月报 ） ） 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃供应端，沙特持续表态增加原油产量，一方面为了打击不遵守配额的哈萨克斯坦等国，另一方面出于美国的政治压力，但从今年4月初决定开始环比大幅增产后，截至目前已经过去2个月时间，8个成员国的实际产量增幅并没有达到宣称的水平。后期需要继续关注沙特等国增产的实际落地情况，若增产不及预期则将对供应端形成额外支撑。俄罗斯方面，欧盟和英国再度对俄罗斯展开制裁，特朗普也持续表达对普京的不满，并声称考虑进一步制裁。从船运数据来看，俄罗斯原油仍有较为稳定的出口渠道，出口量变化不会太大。油价下行，美国原油增产乏力。且由于贸易战导致油价存在下行风险，EIA再度下调了美国原油产量预期。需求端，5月报中，针对中美关税冲突暂缓，3大机构再度调整需求预期总体来看预期有所好转，IEA大幅上调需求预期，EIA和OPEC调整幅度相对有限，但由于OPEC+以及巴西圭亚那等国供应同样有一定增长预期，因此平衡表的调整幅度有限，2-4季度仍然指向累库。后期关税谈判继续推进，预计需求预期或将继续上调，但仍将低于关税战开打前水平。短期来看，OPEC+实际增产幅度低于市场预期，叠加宏观预期有一定程度好转，以及欧美出行旺季逐步启动，油价有一定上行动力。中期来看，关税仍有反复的可能性，油价上行空间不会太大，关注空头入场机会。 -2- 请阅读正文后的声明一、行情回顾表1：主力合约行情SC为元/桶月涨跌月涨跌幅(%)-13.26-18.55-13.73-18.36-63.7-11.91数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部图3：WTI远期曲线（$/bbl）数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部图4：Brent远期曲线($/bbl)数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-4-5月国际油价冲高回落，月初，中美在瑞士举行关税谈判，双方决定在90天内暂缓征收惩罚性关税，宏观预期扭转，带动风险资产持续上行，布伦特主力站上68美元关口。此后特朗普的中东之行受到市场关注，沙特等主产国均与美国达成巨额投资意向，叠加伊核协议谈判一度出现转机，市场担忧供应端将继续放量，油价中枢再度回落。此后原油市场缺乏新的驱动，油价持续震荡。截至5月底，SC主力合约收盘价447.9元/桶，月环比跌15.8元/桶，跌幅3.41%。NYMEX Brent主力合约收盘价62.61美元/桶，最高价66.81美元，最低58.5美元，月环比涨1.57美元/桶，涨幅2.57%；WTI期货收盘价60.79美元/桶，最高价64.19美元，最低55.30美元，月环比涨2.57美元/桶，涨幅4.41%。二、OPEC+持续增产，关注实际落地情况OPEC+内部出现不团结的迹象，哈萨克斯坦持续强硬表态不会减产。沙特将继续通过增产来施压这部分不遵守纪律的国家。另一方面，美国的政治压力下，中东各主产国也将继续配合美国增产打压通胀，但从近期的数据来看，OPEC实际增产力度相对有限，后期关注落地情况。5月31日，OPEC+达成协议，连续第三个月将石油产量提高41.1万桶/日，增产幅度与前两次会议完全持平。OPEC持续增产一方面原因在于哈萨克斯坦为首的部分国家长期产量超过OPEC配额，沙特通过增产抢份额来惩罚这部分国家。哈萨克斯坦近期再度声称没有减产计划，关注后期沙特对其有无进一步惩罚措施。另一方面原因在于特朗普 请阅读正文后的声明-5-政府上台以来，持续强化在中东地区的投入。5月13日，美国和沙特阿拉伯签署价值近1420亿美元的军售协议。美国与沙特签署的这项协议为“史上最大军售协议”，该协议是沙特同意向美投资6000亿美元一揽子协议的一部分。“对两国来说都具有历史意义和变革意义，代表着美国和沙特阿拉伯伙伴关系的新黄金时代。”沙特王储在沙特的投资论坛上表示，沙特将努力推动在美国的投资额扩大到1万亿美元。卡塔尔也表示计划在未来十年对美国追加5000亿美元投资。在美国的外交运作下，后期OPEC+或继续配合特朗普增产以打压油价。图5：OPEC+6月产量配额（千桶日）数据来源：OPEC，建信期货研究发展部另一方面，OPEC+的实际增产情况需要继续关注。OPEC+8个成员国今年4月初决定开始环比增产41万桶日，截至目前已经过去2个月时间，但这8个成员国的实际产量增幅并没有达到宣称的水平。OPEC数据显示，2025年4月，OPEC+所有成员国产量合计环比回落10.4万桶日，沙特等8个需要增产的成员国产量合计仅增长2.3万桶日，远低于41.1万桶日的水平。带头增产的沙特4月产量从896.2万桶日增长到901万桶日，仅增加4.8万桶日。后期需要继续关注沙特等国增产的实际落地情况，若增产不及预期则将对供应端形成额外支撑。伊核协议谈判持续进行，6月4日，美媒称特朗普政府正提议达成一项协议，允许伊朗继续进行低浓度铀浓缩活动，同时美国和其他国家将制定更详细的计划，以阻止伊朗发展核武器，同时允许其获得用于新核电站的核燃料。伊朗尚未官方表态，目前来看，尽管美国持续对伊朗原油出口施压，但其出口存在一定韧性，后期关注谈判进展。图6：OPEC原油产量（千桶日）图7：配额与产量（千桶日） 请阅读正文后的声明-6-俄罗斯方面，船运数据显示，4月俄罗斯油品出口量环比上升15万桶日，总出口量增长至760万桶日，其中原油出口增长9万桶日至490万桶日；成品油出口增长6万桶日至270万桶日。5月20日，欧盟和英国再度对俄罗斯展开制裁，欧盟通过第十七轮制裁方案，将189搜油轮纳入制裁名单，总受制裁船只数量上升到342艘。英国新增18艘油轮进行制裁，5月累计制裁128艘。5月15日，俄乌在土耳其展开谈判，除了交换1000名战俘外，并未达成实质性协议。此后，美俄领导人通话，双方均表示对话顺利。但此后俄乌持续发生军事冲突，特朗普25日对普京表达不满，并声称考虑进一步制裁。从船运数据来看，俄罗斯原油仍有较为稳定的出口渠道，出口量变化不会太大。图8：豁免国原油产量（千桶日）图9：EIA月报对美国原油产量预期（百万桶日）数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部油价下行，美国原油增产乏力。EIA数据显示，截至5月16日当周美国原油产量1339.2万桶日，月环比回落6.8万桶日。2025年以来原油产量不增反降，目前已较1月初产量低17.1万桶日。截至5月23日，美国原油钻机数465台，月环比减少18台。且由于贸易战导致油价存在下行风险，EIA再度下调了美国原油产量预期。5月报中，EIA预计2025年美国原油产量均值1341万桶日，较上一个月的预期下调了9万桶日；2026年产量均值1349万桶日，产量预期下调7万 桶日。达拉斯联储一季度调查数据显示，上游企业预计2025年新井盈亏平衡价格为WTI65美元/桶，较去年1季度上涨1美元/桶。其中Permian地区的新井盈亏平衡价格也为65美元/桶，同比持平。而产量在1万桶日以上大型公司的盈亏平衡均价61美元/桶，较前一年上升3美元/桶。小型公司的成本更高，为66美元/桶。经过本轮下跌，WTI已经跌破了主产区新井的盈亏平衡线，若低油价持续，上游厂商将逐步减少对新井的开发。另一方面，2020年以来，美国库存井数量也在持续下滑。根据EIA数据，截至2025年3月，美国Permian地区库存井数量975口，已降至2020年6月巅峰时的25%。其他EagleFord、Bakken地区库存井也处于下行趋势。若后期低油价持续，美国原油产量或将继续回落。图10：美国钻机和压裂车队数据来源：BakerHughes，建信期货研究发展部图12：俄罗斯海运出口（千万桶日）数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-7-图11：美国原油增产速度（百万桶日）数据来源：EIA，建信期货研究发展部图13：俄罗斯海运总出口量（百万桶日）数据来源：IEA，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明三、需求预期回暖，但仍有变数宏观面，在关税压力下，美国进口以及消费继续呈现韧性。5月制造业PMI升至三个月高点52.3，服务业PMI初值52.3。新订单增速创下一年多以来的最快水平。新订单分项指数初值上升至53.3，创2024年2月份以来新高，连续五个月扩张。美国短期经济仍然强劲。关税方面，美国与日本已开展3轮谈判，日方要求美国全面取消关税，但美国并未同意；欧盟计划加快与美国的贸易谈判，特朗普将原定对欧盟征收50%关税的截止日期推迟了一个多月，至7月9日。据CME“美联储观察”，截至5月27日，美联储6月维持利率不变的概率为94.4%，降息25个基点的概率为5.6%。美联储7月维持利率不变的概率为74.9%，累计降息25个基点的概率为23.9%，累计降息50个基点的概率为1.1%。图14：美国汽油库存（千桶）图15：美国馏分油库存（千桶）数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部图16：美国汽油表需（千桶）图17：美国馏分油表需（千桶）数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部5月报中，针对中美关税冲突暂缓，3大机构再度调整需求预期，总体来看 -8- 请阅读正文后的声明-9-预期有所好转，IEA大幅上调需求预期，EIA和OPEC调整幅度相对有限，但由于OPEC+以及巴西圭亚那等国供应同样有一定增长预期，因此平衡表的调整幅度有限，2-4季度仍然指向累库。EIA将2025年2-4季度原油需求环比上调了20万桶日，但1季度需求预期环比下调33万桶日，全年来看上调幅度在7万桶日。但供应预期也有不同程度上调，美国、加拿大、巴西以及圭亚那供应也将明显增长，很大程度上对冲了需求预期的上调，总体来看本月的供需调整对平衡表的影响有限。EIA预计2025年2季度开始全球原油市场将持续累库，2-3季度累库幅度约为45万桶日，4季度进一步增长至74万桶日。IEA同样在5月报中上调了需求预期，2025年2-4季度全球原油需求较上一期月报中的预测上调了45万桶日，但由于IEA同步上调了2024年需求基数，因此增速方面，5月报中IEA基本没有调整增速预期。另一方面，IEA预计OPEC+以及非OPEC+的供应也将持续增长。总体来看IEA的平衡表同样指向2季度延续累库，但累库幅度下调20万桶日左右。后期关税谈判继续推进，预计需求预期或将继续上调，但仍将低于关税战开打前水平。平衡表来看，2季度累库预期较为明确，且累库幅度明显大于24年同期，若OPEC+不改变产量政策，下半年大概率将继续累库。图18：4月报需求调整幅度（百万桶日）图19：平衡表（百万桶日）数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部图20：美国汽