原油：美国经济增长动能减弱，关注OPEC+对4月增产态度

刘顺昌能化分析师投资咨询资格证号：Z00168722025年3月2日 本周要点总结——2025/3/2 本周布油跌1%至73.08美元/桶，俄乌停火谈判在持续，俄罗斯和伊朗原油出口在2月大幅回升，市场对供应担忧情绪继续减弱。同时，美国经济数据大幅不及预期，原油需求端面临压力。特朗普1月20日上任后对油价的压力在持续，预期价格大概率延续震荡回落走势，具体表现为：1、供应端 此前周报中提到，特朗普在1月20日上任后出台了一系列政策，带动原油市场对供应担忧的情绪持续回落，有三 个标志性事件，分别是：1月20日，特朗普上任当天将指示内阁打击创纪录的通胀，并为抗击通胀宣布“国家能源紧急状态”。1月23日，特朗普表示将要求沙特OPEC降低油价。布油快速回落至77美元/桶附近。随后2月3日，俄罗斯副总理：欧佩克+讨论了特朗普提高石油产量的呼吁，委员会同意欧佩克+将从4月1日开始逐步增加石油产量。2月12日，特朗普表示，他和俄罗斯总统普京在电话中同意开始就结束乌克兰冲突进行谈判，这扭转了美国三年来对俄乌冲突的政策，凸显了特朗普颠覆前总统拜登冲突政策的决心。俄罗斯和乌克兰的停火前景令人质疑美国制裁的持续性，初步的和平谈判意味着制裁可能是短暂的，或者更有可能被取消。本周，市场焦点在俄乌停火协议的谈判。美国总统特朗普与乌克兰总统的谈判成为市场关注焦点，看仍时能真正 达成协议。敏感油出口，伊朗方面，2月至中国原油出口大幅回升至140万桶/日，环比1月增长约50万桶/日。俄油方面，2月 原油出口总量511万桶/日，环比1月增长约35万桶/日。尽管伊朗和俄罗斯都受美国制裁，但原油出口正在恢复正常。下周，关注OPEC+关于4月增产的动态。当前OPEC+正纠结是否4月增产，阿联酋渴望利用其不断增长的产能，希望 继续增产，俄罗斯也是如此。其他成员国，包括沙特，则倾向于推迟增产。OPEC+通常提前一个月确定其供应政策，下周将出来OPEC+是否4月增产的决定。若延续推迟增产，则油价将反弹，不过反弹幅度和持续时间或有限；若决定按计划增产，则油价短期将快速回落。 总体来看，特朗普上任后清晰表达了对降低油价的强烈愿望并进行了一系列行动，俄罗斯和伊朗原油出口正在恢复，对油价持续形成压力。下周关注OPEC+关于是否4月增产的结果。 本周要点总结——2025/3/2 2、全球经济增长本周全球主要经济体经济意外指数走弱，经济数据整体不及预期。美国方面，2月达拉斯联储商业活动指数-8.3， 预期6.4；2月谘商会消费者信心指数98.3，预期102.5，创3年来最大单月下降幅度；当周初请失业金人数24.2万，预期22.1万；1月成屋签约销售指数月率-4.6%，预期-1.3%；2月芝加哥PMI 45.5，预期40.6；1月实际个人消费支出月率-0.5%，预期-0.1%。中国方面，2月官方制造业PMI 50.2，预期49.9。 成品油需求，美国方面，至2月21日当周，美国原油库存-233.2万桶，预期+260.5万桶；库欣原油库存+128.2万桶；炼厂开工率至86.5%，预期84.8%；汽油库存+36.9万桶，预期-84.9万桶；精炼油库存+309.8万桶，预期-148.8万桶。成品油裂解本周小幅回落。 中国方面，11月原油表需1400万桶/日，同比-2.1%。12月进口量4784万吨，同比-1.1%；主营炼厂开工率升至79%，山东独立炼厂开工率处于历史低位。12月新能源汽车销量占比继续维持在50%上方，新能源汽车对汽油的替代在持续。整体来看，当前国内原油需求依然偏弱。 观点和策略：特朗普上任后清晰表达了对降低油价的强烈愿望并进行了一系列行动，2月俄罗斯和伊朗原油出口快速恢复，美 国经济增长动能走弱幅度超预期，原油市场正面临供应端和需求端的双重压力，价格持续震荡走弱，布油上方阻力74美元/桶附近。 下周关注OPEC+关于是否4月增产的结果。若延续推迟增产，则油价将反弹，不过反弹幅度和持续时间或有限；若决定按计划增产，则油价短期将快速回落。 目录 1、概况与总览2、供应端3、需求端全球宏观4、需求端成品油5、内外价差 第一章概况与总览 周度数据概览技术图形市场情绪资金变化平衡表 油价与波动率：波动率回落至30附近 CFTC非商业净多持仓：延续回落，投机空头加仓 EIA短期能源展望报告：全球液体燃料的产量在2025年每天增加170万桶/日，高于2024年的增长60万桶/日。预期全球液体燃料需求于2025年增加140万桶/日，印度将在2025年和2026年将其液体燃料的消费量增加30万桶/日，中国的液体燃料消费量在2025年和2026年都将增长20万桶/日。对俄罗斯的最新制裁将略微降低俄罗斯的石油产量，但它们主要会导致全球石油贸易流量的转变，与上个月的预测相比，制裁措施并没有显着影响全球石油余额。一旦欧佩克+开始提高产量，我们预计全球石油库存将开始增加。从2025年4月开始，这些产量增加，加上对全球石油需求增长相对较弱的期望，将导致全球石油库存的迅速增长。 IEA月报指出，2025年，全球石油供应有望增加160万桶/日，如果OPEC+自愿削减仍在原位，则非OPEC+生产商会占大部分增加。全球石油需求的增长预计在2025年平均为110万桶/日，高于2024年的87万桶/日。对俄罗斯和伊朗新制裁的焦虑，担心潜在的供应中断，这引发了1月初油价上涨。由于新兴的贸易战及其对石油需求增长速度的影响，市场情绪迅速转变为对世界经济的重新担忧。美国对俄罗斯和伊朗的新制裁尚未对全球石油供应产生重大影响。伊朗原油出口量仅略低，而到目前为止，俄罗斯流动仍在很大程度上不受影响。同时，由美洲领导的非OPEC+石油供应将于今年扩大140万桶/日，远高于预计需求增长。。 第二章供应端 OPEC+产量政策OPEC+产量俄罗斯伊朗美国 2024年6月2日，OPEC+同意将“自愿减产措施”延长至Q3，表示2024年10月至2025年9月可能逐步取消自愿减产；同时，上调2025年阿联酋产量配额30万桶/日，从2025年1月到9月底逐步分阶段实施。2024年9月5日，欧佩克+减产协议延长两个月，将从12月开始逐步取消此前220万桶/日的减产。超产国家还重申了其 承诺，即在2025年9月之前对全部超产量进行全额补偿。 2024年11月3日，OPEC+表示将220万桶/日的自愿减产延长一个月，直至2024年12月月底。2024年12月5日，OPEC+将220万桶/日的自愿减产延长3个月，直至2025年3月底，并将原定一年的逐步复产周期拉长 为18个月；阿联酋寻求从2025年4月至2026年9月逐步增产30万桶/日。 1月，18个OPEC+减产成员国产量3464万桶/日，环比+17万桶/日，超过配额93万桶/日，连续12个月实际产量超过配额。关注后期OPEC+成员国产量执行力度。 1月OPEC+产量继续超过配额，主要是由伊拉克、阿联酋和俄罗斯所致。 OPEC+产量 沙特原油产量维持在900万桶/日附近，伊朗原油产量小幅下滑。 OPEC+出口：伊朗出口维持稳定，2月至中国出口大幅回升 OPEC+出口：伊朗至山东出口量的下滑在持续 来源:自有数据,南华研究 OPEC+出口：俄罗斯至山东原油出口走高，浮仓走高 来源:彭博,南华研究 非OPEC+：加拿大原油供应 第三章需求端全球宏观 经济意外指数美国通胀和就业中国经济增长 全球经济增长 本周全球主要经济体经济意外指数走弱，经济数据整体不及预期。美国方面，2月达拉斯联储商业活动指数-8.3，预期6.4；2月谘商会消费者信心指数98.3，预期102.5，创3年来最大单月下降幅度；当周初请失业金人数24.2万，预期22.1万；1月成屋签约销售指数月率-4.6%，预期-1.3%；2月芝加哥PMI 45.5，预期40.6；1月实际个人消费支出月率-0.5%，预期-0.1%。中国方面，2月官方制造业PMI 50.2，预期49.9。 美国就业市场：1月新增不及预期，同时上调11月和12月新增人数；职位空缺数大幅下滑。就业市场整体小幅降温。 中国经济增长：10年期国债收益率1.71%，经济增长预期小幅回升 中国：央行问卷调查 第四章需求端成品油 全球原油需求汽油柴油航煤 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 美国石油需求 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 美国原油库存：持续走高 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 美国汽油：库存小幅回升，裂解走低 来源:彭博,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:同花顺,南华研究 汽油月差：偏弱在持续 汽油CFTC净多持仓：持续回落，投机多头大幅减仓，空头小幅加仓 美国柴油：表需回落，库存回升，裂解回落 来源:同花顺,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:同花顺,南华研究 美国柴油CFTC：净多持仓走高，投机多头持续增仓 美国柴油总持仓：持仓量高位回落 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 新加坡成品油 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 中国原油需求：11月表需1400万桶/日，同比-2.1% 中国原油需求：12月进口量4784万吨，同比-1% 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 中国原油需求：12月原油加工量6154万吨。 来源:彭博,南华研究,同花顺 来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 中国汽油：1月新能源汽车销量占比至44%附近 公路货运量在达到接近2019年水平附近后，继续增长动能有限。重卡销量较前两年大幅回落。 房地产正处于下行周期。 中国柴油 来源:彭博,南华研究,同花顺 柴油需求受到替代能源冲击较大LNG和新能源重卡对柴油的替代正在增强。 来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 第五章内外价差 运费EFS仓单内外价差 仓单、内外价差、炼厂开工率 下周关注 周一法国德国欧元区英国美国2月制造业PMI终值 周二无 周三API和EIA原油周度库存法国德国欧元区英国美国2月服务业PMI终值美国2月ADP就业人数、1月工厂订单月率 周四美国2月挑战者企业裁员人数、当周初请失业金人数欧洲央行利率决议、 周五美国2月非农新增就业人数+失业率 周六美国当周石油钻井总数CFTC公布周度持仓报告