原油周度行情分析：OPEC+从4月逐步增产，关税政策加剧经济担忧

海证期货研究所2025年3月7日 原油核心观点 ➢供给端，截至2月28日当周，美国原油产量环比增加0.6万桶/天至1350.8万桶/天。受伊拉克、委内瑞拉和阿联酋产量增加的推动，OPEC原油日产量升至一年多来的最高水平。2月，OPEC日产量增加了24万桶，达到2735万桶，为2023年12月以来的最高水平。伊拉克在其最大油田发生火灾后恢复了供应，而委内瑞拉在美国收紧限制措施前加强了出口，阿联酋也增加了出货量。伊拉克日产量增加了10万桶，达到416万桶。阿联酋日产量增加了7万桶，达到330万桶，几乎比其商定的日产量上限高出40万桶，其出口量也达到三个月来最高。委内瑞拉在其石油工业苦苦挣扎的同时被免除了OPEC+配额，将日产量提高了8万桶至98万桶，这是六年来的最高水平。在特朗普要求降低油价的压力下，OPEC+一再推迟后将继续执行恢复停产石油生产的计划。OPEC+将在4月继续执行每日增产13.8万桶的计划，这将是为恢复停产两年多的产量而进行的一系列月度增产中的首次增产，到2026年将逐步取消每日220万桶的减产。OPEC+声明显示，可能会根据市场条件暂停或逆转增产决定。沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼确认，根据提交给OPEC秘书处的补偿计划，全额补偿自2024年1月以来的任何过剩产量，确保所有补偿在2026年6月之前完成。俄乌无人机袭击持续，美国或将给予俄罗斯制裁宽免并推动俄乌冲突解决，伊拉克与库尔德斯坦地区石油出口谈判过程遇阻，均需进一步跟踪。 ➢需求端，外盘成品油裂解小幅下行，截至2月28日当周，美国炼油厂产能利用率为85.9%，环比下降0.6个百分点，美国炼厂原油加工需求中性。因液化天然气流量创下新高及加拿大关税担忧，美国天然气期货价格大幅上涨，创26个月来新高。 ➢库存端，美国商业原油、库欣原油均累库、汽油、馏分油去库、航空煤油库存高位持续累库。 ➢宏观面，欧美制造业PMI均有所回升，但特朗普关税政策加剧经济增长担忧。 2➢单边：OPEC+从4月开启逐步增产，原油需求疲软，特朗普关税政策加剧经济担忧，油价仍以振荡偏弱思路对待，地缘不确定性扰动依然存在，建议逢高偏空；跨期套利：内盘原油逐月正套建议观望；期权：暂且观望。 原油价格走势（美元/桶） 3➢本周原油价格大幅下跌。在特朗普要求降低油价的压力下，OPEC+将在4月继续执行每日增产13.8万桶的计划，这将是为恢复停产两年多的产量而进行的一系列月度增产中的首次增产。另外，特朗普关税政策开启，经济和需求担忧加剧，油价大幅下挫。其余扰动因素，如美国或将给予俄罗斯制裁宽免、推动俄乌冲突解决、俄乌无人机袭击持续、伊拉克和库尔德斯坦运营石油公司未能达成协议等，对油价影响甚微，Brent主力本周跌破2024年9月10日以来的低位。数据来源：wind，海证期货研究所 ➢截至2月28日当周，美国原油产量1350.8万桶/天，环比增加0.6万桶/天； ➢截至2月28日当周，美国原油活跃钻机486部，环比下降2部。 ➢受伊拉克、委内瑞拉和阿联酋产量增加的推动，OPEC原油日产量升至一年多来的最高水平。2月，OPEC日产量增加了24万桶，达到2735万桶，为2023年12月以来的最高水平。伊拉克在其最大油田发生火灾后恢复了供应，而委内瑞拉在美国收紧限制措施前加强了出口，阿联酋也增加了出货量。伊拉克日产量增加了10万桶，达到416万桶。阿联酋日产量增加了7万桶，达到330万桶，几乎比其商定的日产量上限高出40万桶，其出口量也达到三个月来最高。委内瑞拉在其石油工业苦苦挣扎的同时被免除了OPEC+配额，将日产量提高了8万桶至98万桶，这是六年来的最高水平。5 二、供应角度：OPEC+将从4月开始逐步增产 ➢在特朗普要求降低油价的压力下，OPEC+一再推迟后将继续执行恢复停产石油生产的计划。OPEC+将在4月继续执行每日增产13.8万桶的计划，这将是为恢复停产两年多的产量而进行的一系列月度增产中的首次增产，到2026年将逐步取消每日220万桶的减产。OPEC+声明显示，可能会根据市场条件暂停或逆转增产决定。沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼确认，根据提交给OPEC秘书处的补偿计划，全额补偿自2024年1月以来的任何过剩产量，确保所有补偿在2026年6月之前完成。资料来源：wind，海证期货研究所6 二、供应角度：美国或将给予俄罗斯制裁宽免，美乌举行会谈讨论实现俄乌初步停火 ➢在特朗普寻求恢复与俄罗斯的关系并停止俄乌冲突之际，美国正在起草一份可能给予俄罗斯制裁宽免的计划。白宫已要求国务院和财政部起草一份可减轻制裁的清单，供美国官员在未来几天与俄罗斯代表讨论。制裁办公室目前正在起草一份解除对特定实体和个人，包括一些俄罗斯寡头制裁的提案。白宫最近几天特别要求起草一份备选方案文件，这凸显出特朗普及其顾问愿意放松对俄罗斯的制裁，作为双方达成潜在协议的一部分。目前还不清楚特朗普政府将首先考虑取消哪些对俄制裁。 ➢俄罗斯托夫州石油管道遭大规模无人机袭击，造成石油管道起火。乌克兰无人机袭击后，俄罗斯罗斯托夫南部地区石油管道起火。乌克兰称，俄罗斯的无人机袭击破坏了乌克兰黑海港口敖德萨的能源基础设施，部分地区出现了停电情况。 ➢关于俄乌冲突，特朗普表示尽管他与泽连斯基发生了公开争执，但与乌克兰的矿产交易并未告吹，目前，美国和乌克兰已计划签署矿产协议。另外，美乌计划下周在沙特举行会谈，将讨论俄乌和平协议框架和实现俄乌初步停火。 二、供应角度：伊拉克与库尔德斯坦地区石油出口谈判过程遇阻 ➢1月，伊拉克原油产量399.9万桶/天，环比下降0.5万桶/天。美国政府要求伊拉克尽快恢复库尔德地区的石油出口，否则将与伊朗一起面临制裁。通过伊拉克国家石油营销组织SOMO，土耳其的杰伊汉码头恢复从伊拉克库尔德斯坦地区出口石油，初始石油出口量将为18.5万桶，将逐渐增加。但伊拉克和库尔德斯坦运营的石油公司在3月2日举行的一次会议上未能达成协议，该会议旨在帮助重启北部地区的原油出口。谈判在聘请国际顾问监督合同、成本和付款的问题上遇到了障碍。虽然伊拉克石油部正在寻求让该顾问发挥重要作用，但库尔德石油工业协会的生产商担心，这将使该顾问有权管理合同和利润，从而有利于伊拉克。 资料来源：IEA，wind，海证期货研究所 ➢1月，伊朗原油产量328万桶/天，环比下降1.3万桶/天。 ➢美国总统特朗普政府正在考虑一项计划，根据一项旨在打击大规模杀伤性武器扩散的国际协议，防扩散安全倡议，在海上拦截并检查伊朗油轮。特朗普此前誓言要恢复最大压力行动，将伊朗孤立于全球经济，并将其石油出口降至零，以阻止该国获得核武器。特朗普官员目前正在考虑让盟国拦截和检查通过亚洲马六甲海峡等关键咽喉要道和其他海上航线的船只，这将推迟向炼油厂交付原油，可能使参与促进贸易的各方面临声誉受损和制裁。美国将关闭伊朗进入全球金融体系的通道、石油行业和无人机制造能力。2024-07 ➢3月6日，原油运输指数（BDTI）为881，成品油运输指数（BCTI）为660。 三、需求角度：外盘成品油裂解小幅下行 ➢截至3月6日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解21.89美元/桶，HO对WTI裂解27.04美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解19.79美元/桶。 ➢截至2月28日当周，美国炼油厂产能利用率为85.9%，环比下降0.6个百分点。 ➢截至3月5日当周，国内山东地炼常减压装置开工率为51.22%，环比增加0.75个百分点。 欧美天然气价格 ➢因液化天然气流量创下新高及加拿大关税担忧，美国天然气期货价格大幅上涨，创26个月来新高。 三、需求角度：特朗普关税政策，加剧经济担忧 ➢特朗普正在考虑对从加拿大和墨西哥进口的某些农产品免征关税。加拿大表示，如果美国继续征收关税，加拿大可能会将石油和天然气出口作为杠杆工具。加拿大阿尔伯塔省将停止购买美国酒类产品，调整采购政策，以回应美国总统特朗普对美国进口的加拿大商品加征关税。阿省省长仍不支持对出口美国的石油和天然气征税或是减少出口，但该省将致力于修建通往加拿大沿海的管道，以增加对美国以外市场的出口。 ➢美国总统特朗普签署了对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合美墨加协定的产品在4月2日前免于关税。一些加拿大石油产品在美墨加协定下，而其他产品则不在其中；不在其中的产品仍将受到10%的关税。 ➢截至2月28日当周，美国原油出口量413.6万桶/天，环比下降5.2万桶/天。 ➢截至2月28日当周，美国原油进口量581.3万桶/天，环比下降10.6万桶/天。 ➢截至2月28日当周，美国商业原油库存为43377.5万桶，环比增加361.4万桶。 ➢截至2月28日当周，库欣原油库存为2569.7万桶，环比增加112.4万桶。 ➢截至2月28日当周，美国汽油库存为24683.8万桶，环比下降143.3万桶； ➢截至2月28日当周，美国馏分燃料油库存为11915.4万桶，环比下降131.8万桶。 ➢截至2月28日当周，美国航空煤油库存为4522.8万桶，环比增加61.4万桶； ➢截至2月28日当周，美国战略石油储备为395.313百万桶，环比持平。 六、宏观角度：美国初请失业金人数小幅回落，续请失业金人数上升至偏高水平 ➢截至3月1日当周，美国初请失业金人数22.1万人，预期23.5万人，前值24.2万人；初请失业金人数四周均值22.425万人，前值22.4万人；截至2月22日当周，美国续请失业金人数189.7万人，预期188万人，前值由186.2万人修正为185.5万人。上周美国申请失业救济人数下降，回到年初时的温和水平，续请失业救济人数接近今年1月创下的三年来的最高水平，失业者在寻找新工作方面遇到了更多困难。目前特朗普政府正采取行动缩减联邦政府规模，对关税影响的担忧也在影响企业决策。 ➢2月，美国标普全球制造业PMI终值52.7，预期51.6，前值51.6；ISM制造业PMI50.3，预期50.5，前值50.9。 资料来源：wind，海证期货研究所➢2月，欧元区制造业PMI终值47.6，预期47.3，前值47.3；德国制造业PMI终值46.5，预期46.1，前值46.1；法国制造业PMI终值45.8，预期45.5，前值45.5。2024-06 各交割库仓单（万桶） ➢原油总仓单954.1万桶，其中，洋山石油19万桶、弘润油储134.7万桶、山港海业董家口50万桶、中石化湛江95.2万桶、中油大连保税320.4万桶、中油大连国际112.5万桶、国投洋浦油储123.1万桶、中油广西国际99.2万桶。 资料来源：wind、上期所，海证期货研究所 SC远期曲线 ➢截至3月6日，Brent首行和次行价差为0.48美元/桶；WTI首行和次行价差为0.36美元/桶；SC首行和次行价差为3.4元/桶。 23➢供给端，美国原油产量环比增加0.6万桶/天至1350.8万桶/天。2月，OPEC原油产量增加了24万桶/天至2735万桶/天，伊拉克在其最大油田发生火灾后恢复了供应，委内瑞拉在美国收紧限制措施前加强了出口，阿联酋也增加了出货量。在特朗普要求降低油价的压力下，OPEC+将在4月继续执行每日增产13.8万桶的计划，到2026年将逐步取消220万桶/天的减产。俄乌无人机袭击持续，美国或将给予俄罗斯制裁宽免并推动俄乌冲突解决，伊拉克与库尔德斯坦地区石油出口谈判过程遇阻，均需进一步跟踪。需求端，美国炼油厂产能利用率为85.9%，环比下降0.6个百分点，美国炼厂原油加工需求中性。因液化天然气流量创下新高及加拿大关税担忧，美国天然气期货价格大幅上涨，创26个月来新高。库存端，美国商业原油、库欣原油均累库、汽油、馏分油去库、航空煤油库存高位持续累库。宏观面，欧美制造业PMI均有所回升，但特朗普关税政策加剧经济增长担忧。整体来看，OPEC+从4月开启逐步增产，原油需求疲软，特朗普关税政策加剧经济担忧，油价仍以振荡偏