原油早报：OPEC+意外宣布自4月起恢复增产

期货研究报告 2025年3月4日 商品研究/金融研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 截至3月3日收盘，2025年4月WTI跌1.39报68.37美元/桶，跌幅1.99%；2025年5月布伦特原油期货跌1.19报71.62美元/桶，跌幅1.63%。中国原油期货SC主力2504收跌3.3元/桶，至539.2元/桶。 市场逻辑： 作业原油市场遭遇重创，两油周一暴跌约3%。午夜OPEC+意外宣布自4月起恢复增产的决定成为压垮市场的“最后一根稻草”，尽管官方声称“基于市场健康基本面”作出决策，但EIA与IEA此前连续三个月警告的供应过剩风险，使得这一理由显得苍白无力。盘中两油下探，成交量激增，未平仓合约增加12%，空头力量全面接管市场。技术形态上，周线级别MACD柱状体跌入负值区间，月线RSI指标下探至28超卖区域，中期熊市格局正式确立。 张秀峰—化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com OPEC+增产决策的深层逻辑暴露产油国联盟的脆弱性。尽管官方文件描绘了“逐月增产至2026年9月”的渐进路线，但市场定价已提前反映恶性竞争风险——俄罗斯3月原油出口量较配额高出28万桶/日，阿联酋Upper Zakum油田产能利用率飙升至95%，沙特阿美将4月销往亚洲的轻质原油官价下调0.8美元/桶。这种“表面协同、实际抢跑”的行为模式与2014年油价崩盘前的历史剧本高度相似，当时OPEC为争夺市场份额放弃产量管控，导致布伦特从115美元暴跌至27美元。当前市场环境下，特朗普政府施压增产与产油国财政压力形成共振，OPEC+纪律性面临1973年以来最严峻考验。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 地缘风险方面，特朗普政府起草的“对俄制裁放松清单”进入实质阶段，可能解除约120万桶/日俄油出口限制，叠加黑海航运保险成本从峰值18%回落至6%，俄油回归欧洲市场的通道逐步畅通。尽管乌克兰公开反对英法提出的“1个月停火评估期”，但美俄幕后磋商持续进行，若停火协议意外达成，可能额外释放50万桶/日的运输能力。历史数据显示，地缘溢价消退通常伴随6-9美元/桶的跌幅，而当前市场仅计价约4美元，暗示进一步下行空间尚未完全释放。 供需基本面情况目前不佳。美国页岩油商在70美元下方加速套保，二叠纪盆地远期合约锁定量激增52%，预示下半年产量或突破1400万桶/日；需求侧结构性塌陷愈演愈烈，美国炼厂开工率跌至81%，汽油库存同比增幅扩大至2.1%，航煤消费滞后季节性规律达25天。全球浮仓库存飙升至1.4亿桶，马六甲海峡VLCC储油量同比暴增72%，现货贴水扩大至4.1美元/桶，实物市场流动性危机初现端倪。 资金多杀多风险一触即发，布伦特基金净多仓占比仍高达31%，接近2024年4月历史峰值，而生产商套保头寸创纪录水平，产业资本与金融资本的立场彻底对立。3个月跨式期权组合成本占比升至11%，但执行价82%集中于65-70美元区间，显示市场对深度破位的恐慌性定价。技术面关键位争夺聚焦下方；反弹需收复跳空缺口下沿+20周均线才能缓解下行压力，但基本面利空密集下几无可能。 操作建议： 当前市场已进入“趋势性下跌”通道，策略上建议放弃左侧抄底交易，反弹均为加空机会。重点关注页岩油商套保盘抵抗强度，以及OPEC+紧急会议是否被迫干预市场。历史经验表明，当布伦特跌破财政盈亏平衡线（沙特80美元、俄罗斯65美元），产油国联盟通常需要6-8个月才能重建市场平衡，需警惕极端波动风险。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、市场结构............................................................................................................................................3二、供给....................................................................................................................................................4三、需求....................................................................................................................................................4四、库存....................................................................................................................................................4五、持仓/美元..........................................................................................................................................5 图目录 图1：WTI远期曲线（美元/桶)........................................................................................................................3图2：WTI月间价差（美元/桶)........................................................................................................................3图3：Brent远期曲线（美元/桶).......................................................................................................................3图4：Brent月间价差（美元/桶).......................................................................................................................3图5：SC远期曲线（元/桶)...............................................................................................................................3图6：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................................................3图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数........................................................................................................4图8：欧佩克+成员国产量.................................................................................................................................4图9：美国炼厂开工率.......................................................................................................................................4图10：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)..................................................................................................4图11：美原油库存.............................................................................................................................................4图12：美成品油库存.........................................................................................................................................4图13：WTI基金持仓情况.................................................................................................................................5图14：Brent基金持仓.......................................................................................................................................5图15：WTI总持仓和Brent总持仓..................................................................................................................5图16：美元指数.................................................................................................................................................5 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证