宏观经济深度报告：对2025年政府工作报告的几点理解

2025年3月5日 执业证书编号：S1480519090001 投资摘要： 报告特别肯定了2024年9月26日中央政治局会议部署的一揽子增量政策的效果，2024全年经济呈现前高中低后扬态势。报告表示，政府深化了对经济工作的规律性认识，进一步认识到党中央集中统一领导是做好经济工作的根本保证。 报告认为2025年的困难和挑战主要有（与去年报告相比），对外，海外不确定性加剧，世界百年变局加速演进。无论是海外需求、全球贸易体系以及全球产业链的稳定都进一步恶化。对内，国内经济向好基础仍然不稳固，有效需求不足。如部分企业经营困难，一些地方基层财政仍然困难等。与去年报告内容相比，特别提出国内消费不振，将其居于有效需求不足的首位，同时不再提科技创新能力不强。 报告设定的2025年的GDP目标为5%，财政赤字率4%，以及CPI目标2%，均符合市场预期。受特朗普政府关税政策影响，今年的出口或有所承压。而今年地产跌幅预计略有收窄，对GDP的拖累略好于去年。出口承压和地产企稳或可形成一定对冲。消费方面，今年对消费的支持力度也强于去年，消费的高基数效应也消失。投资方面，随着今年财政赤字率的扩大，投资力度或可保持一定水平。科技方面，Deepseek激发了国内对以人工智能、芯片、机器人为代表的高科技投资。综合来看，考虑到海外地缘政治特别是全球产业链的不确定性，今年经济增速目标虽与去年的GDP持平，但仍需积极的宏观政策支持。 CPI目标为近几年新低。CPI目标的下降表明政策制定者对国内低通胀环境有了更为清晰的认识。虽然短期内价格达到2%仍有不确定性，但目标的下降体现了宏观政策的稳定性将有明显的提升。特别是货币政策或将较长时间处于较为宽松的环境，金融体系将较长时间处于低利率环境。 政策基调的连续性较强。经济工作方面基本延续了去年12月中央经济工作会议的精神。总基调仍为加大力度，可以认为今年的财政和货币政策仍处于宽松区间，与去年下半年相仿。 消费地位提升，内需成为经济增长的主动力和稳定锚。在今年政策基调上，明确强化宏观政策民生导向，政策着力点更多向惠民生促销费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，打造新的经济增长点。 首提现代服务业。报告首次提出先进制造业和现代服务业融合发展试点，加快发展服务型制造。“现代服务业”的概念首次出现在政府工作报告中，在12月会议精神中也没有出现，体现出政府对制造业体系的认知明显进一步深化。现代服务业在未来政策中的扶持力度可期。 风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。 目录 1.实体经济：CPI目标降至2%..............................................................................................................................................32.经济政策具有连续性...........................................................................................................................................................52.1财政政策：更为积极..................................................................................................................................................52.2货币政策：适度宽松，稳楼市股市.............................................................................................................................52.3扩大内需政策：从增强拉动经济增长的作用到作为经济增长的主动力、稳定锚.........................................................63.现代化产业体系建设：首提“现代服务业”.......................................................................................................................6相关报告汇总...........................................................................................................................................................................7 插图目录 图1：历年政府工作报告第二部分关键词词频（次）.............................................................................................................6 表格目录 表1：2024-2025年政府工作报告和中央经济工作会议表述对比...........................................................................................3 1.实体经济：CPI目标降至2% 报告特别肯定了2024年9月26日中央政治局会议部署的一揽子增量政策的效果，2024全年经济呈现前高中低后扬态势。报告表示，政府深化了对经济工作的规律性认识，进一步认识到党中央集中统一领导是做好经济工作的根本保证。 报告认为2025年的困难和挑战主要有（与去年报告相比），对外，海外不确定性加剧，世界百年变局加速演进。无论是海外需求、全球贸易体系以及全球产业链的稳定都进一步恶化。对内，国内经济向好基础仍然不稳固，有效需求不足。如部分企业经营困难，一些地方基层财政仍然困难等。与去年报告内容相比，特别提出国内消费不振，将其居于有效需求不足的首位，同时不再提科技创新能力不强。 报告设定的2025年的GDP目标为5%，财政赤字率4%，以及CPI目标2%，均符合市场预期。受特朗普政府关税政策影响，今年的出口或有所承压。而今年地产跌幅预计略有收窄，对GDP的拖累略好于去年。出口承压和地产企稳或可形成一定对冲。消费方面，今年对消费的支持力度也强于去年，消费的高基数效应也消失。投资方面，随着今年财政赤字率的扩大，投资力度或可保持一定水平。科技方面，Deepseek激发了国内对以人工智能、芯片、机器人为代表的高科技投资。综合来看，考虑到海外地缘政治特别是全球产业链的不确定性，今年经济增速目标虽与去年的GDP持平，但仍需积极的宏观政策支持。 CPI目标为近几年新低。CPI目标的下降表明政策制定者对国内低通胀环境有了更为清晰的认识。虽然短期内价格达到2%仍有不确定性，但目标的下降体现了宏观政策的稳定性将有明显的提升。特别是货币政策或将较长时间处于较为宽松的环境，金融体系将较长时间处于低利率环境。 2.经济政策具有连续性 2.1财政政策：更为积极 政策基调的连续性较强。政策和今年工作重点任务基本延续了去年12月中央经济工作会议的精神。总基调仍为加大力度。今年财政赤字率大幅提升1个百分点，涨幅显著，完成了去年12月会议中提出的工作要求。同时，增加了超长期特别国债发行规模，新增特别国债以维护银行体系稳定。当前政府债券发行成本低，居民持有政府债券比例较低，购买政府债券有较大空间。 财政支出方向上，与2024年的工作报告向科技创新和制造业倾斜相比，今年更注重惠民生、促销费和三保底线。并明确加快资金拨付，尽快形成实物支出，以提升财政政策效率。 2.2货币政策：适度宽松，稳楼市股市 货币政策的表述基本与12月经济工作会议一致，延续了12月经济工作会议中对货币量的新的表述，再次提及适时降准降息。此外，明确优化创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。在去年12月会议精神中，仅在总基调中提及稳楼市股市，而在本次报告中明确将楼市股市与货币政策挂钩。 2.3扩大内需政策：从增强拉动经济增长的作用到作为经济增长的主动力、稳定锚 消费地位显著提升。本次报告在布置今年重点工作任务时，延续了去年12月中央经济工作会议中的排序，在政府工作报告中首次将全方位扩大内需放在首位。从去年的“扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合”，增强消费和投资对经济增长的拉动作用，到今年的“促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚”。报告对内需的理解更为全面，从侧重投资转变为消费和投资，更大力度支持两重两新。“消费”在政府工作报告第二部分中的频率从去年的16次提升到28次。 在今年政策基调上，明确强化宏观政策民生导向，政策着力点更多向惠民生促销费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，打造新的经济增长点。 今年以旧换新政策延续了去年的力度。今年安排超长期特别国债支持消费品以旧换新的规模为3000亿元，比去年下半年的规模扩大一倍。考虑到政策有效期从半年扩展到全年，规模上可以理解为与去年下半年的力度一致。 积极扩大有效投资。今年中央预算内投资为7350亿（去年为7000亿）。用好超长期特别国债，更大力度支持“两重”建设。和去年相比，今年新提出加大服务业投资力度，与第二项工作任务中的现代服务业相呼应。 3.现代化产业体系建设：首提“现代服务业” 报告首次提出先进制造业和现代服务业融合发展试点，加快发展服务型制造。“现代服务业”的概念首次出现在政府工作报告中，在12月会议精神中也没有出现，体现出政府对制造业体系的认知明显进一步深化。现代服务业在未来政策中的扶持力度可期。 科技方面，报告提及“科技”、“人才”的频率与去年一致。涉及的行业有新兴产业的商业航天、低空经济，未来产业的生物制造、量子科技、具身智能、6G，其中，具身智能、6G是新增行业。强调支持独角兽企业等的发展。此外，报告延续了去年对数字经济和产业升级方面的任务。 风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。 相关报告汇总 分析师简介 康明怡 经济学博士。分别就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间曾在明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行从事多年教学和访问工作。2010年开始执教于复旦大学经济学院985平台，上海浦江人才计划项目。2017年加入东兴证券研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和