宏观经济点评：对特朗普就职演讲及首日行政令的几点理解

2025年01月21日 宏观研究团队 对特朗普就职演讲及首日行政令的几点理解 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：当地时间1月20日，美国总统特朗普在华盛顿宣誓就职，成为美国第 47任总统，并发表就职演讲，签署首日行政命令。 美国优先是本次演讲主旨，聚焦驱逐非法移民、降低通胀，关税提及较少 1.美国优先是本次演讲的核心基调，强调回归常识，保守主义立场再度彰显。 本次演讲中，特朗普表示美国将会进入一个黄金时代（thegoldenageofAmerica）， 并强调在任职期间将会将美国放在第一位（putAmericafirst），并签署行政命令全面恢复美国和进行常识革命，美国优先与保守主义立场再度彰显。 2.大力驱逐非法移民，严格管理边境，并派遣军队进行协助管理。特朗普宣布美国南部边境进入国家紧急状态，非法入境将立刻被禁止，并将遣返数百万犯罪外籍人士（criminalaliens），重申留在墨西哥政策（RemaininMexicopolicy），结束拜登政府抓捕即释放的做法，并将派遣军队以击退对国家的灾难性入侵。 3.加快能源开采，废除严格环保标准应对通货膨胀。特朗普将通货膨胀的上升归因于大规模过度支出及不断上升的能源价格，因此其宣布进入国家紧急能源状态，进行更多的钻井来促进石油及天然气开采。同时，特朗普还撤销了电动汽车 强制令，以便于部分汽车厂商可以免于更严苛的环保标准。 相关研究报告 4.成立外部收入服务机构管理关税。特朗普在演讲中对关税提及较少，仅表示将改革美国贸易体系，成立外部收入服务机构（ExternalRevenueService）来征 《商品房成交同比涨幅收窄—宏观周报》-2025.1.19 《DID模型测算消费补贴边际拉动约 2.3倍—兼评Q4经济数据》-2025.1.17 《核心通胀边际下降，但联储或将暂停降息—美国12月CPI点评》 -2025.1.16 收所有的关税，并在后续提到麦金利总统通过关税促进美国发展。 5.再次强调选举全面获胜，并宣布终结司法武器政治化。特朗普还强调在本次选举中美国社会各阶层（不同族裔、年龄段、性别）对其支持都在大幅增加，其将会停止言论审查、终结使用司法手段迫害政治对手，并恢复性别认同。 发言整体符合预期，政策力度与影响有待观察，关税影响不容忽视 1.特朗普发言基本符合市场预期，但政策细节尚未完全披露，力度与影响有待观察。在前期报告中，我们曾结合共和党大纲及特朗普公开发言对其的施政优先 顺序进行过分析（《从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变》），结合白宫发布的各项备忘录来看，特朗普一方面是撤销了拜登政府的部分行政命令，另一方面是针对联邦政府运行方向做出了一些变革（冻结联邦政府招聘、政府部门 工作优先目标转移），更多的是一些方向性的命令签署，诸多政策细节并未公布。如驱逐非法移民的具体目标、如何派遣军队来进行实施、降低通胀政策、减税政策等细节均欠缺，因此政策力度及效果尚待观察，但发言基本符合预期。 2.关税虽然不是本次就职演讲重点，但后续影响不容忽视。虽然特朗普没有宣布立即征收关税，但考虑到其表示将改革美国贸易体系，我们认为特朗普或在认真考虑如何最大化利用关税来达成其政治目的。从后续发布的美国贸易优先政策 备忘录来看，其将贸易政策视为国家安全的关键组成部分，解决不公平和不平衡的贸易。同时，要求仔细审核与中国的经济和贸易关系，考虑必要时进行潜在额外关税调整，评估与中国的永久正常贸易关系（PNTR）。从这个角度来看，我们认为关税政策的后续负面影响不容忽视，相关谈判过程将会比较波折。 短期海外资产价格或“利多出尽”，但波动性与不确定性将会提升 对海外各类资产而言，由于特朗普主要政策仍缺乏细节，因此市场前期的交易方 向（多美元、美股，空美债）或边际降温，这也是为何特朗普就职后美元、美债收益率均有所回落。但我们认为，特朗普的行事手段与策略具有高度不确定性，对于其本次执政的能力（国会及最高法院影响力）不宜过度高估，但总统行政职权范围内的事项（关税、驱逐移民）也不宜低估，后续资产波动与分歧或将增大。 风险提示：美国通胀超预期上行。 宏观研 究 宏观经济 点评 开源证券 证券研究报 告 议题行政命令具体内容 附表1：特朗普首日行政令主要内容一览 初步撤销有害的行政命令和行动撤销拜登时期的行政命令，共78项 恢复言论自由和结束联邦审查制度恢复言论自由和结束联邦审查制度结束联邦政府的武器化结束联邦政府司法的武器化 返回到个人工作终止远程工作安排，并要求联邦工作人员恢复全职工作 监管冻结等待审查监管冻结“防止官僚发布更多法规”，直到特朗普完全控制政府 冻结招聘联邦招聘冻结（军事和其他排除类别除外） 对与2021年1月6日在美国首都或附近 行政 通货膨胀 贸易 环境与能源 发生的事件有关的某些罪行给予赦免和减刑 恢复联邦劳动力中影响政策的职位的问责制 追究前政府官员干预选举和不当披露敏感政府信息的责任 总统“政府效率部”的建立与实施恢复死刑保障公共安全 为美国家庭提供紧急价格救济并战胜生活成本危机 美国优先贸易政策 经济合作与发展组织（OECD）全球税收协议（GlobalTaxDeal） 在国际环境协定中把美国放在首位 停止激进的环保主义，为南加州供水 对与2021年1月6日在美国首都或附近发生的事件有关的某些罪行给 予赦免和减刑 恢复职业公务员制度的问责制，首先从具有保密、决策、制定政策或倡导政策性质的职位开始。 追究前政府官员干预选举和不当披露敏感政府信息的责任 设立了政府效率部，通过使联邦技术和软件现代化，最大限度地提高政府效率和生产力，来执行总统的DOGE议程。 确保授权死刑的法律得到尊重和忠实执行，并打击那些通过阻挠和阻止执行死刑来破坏法律的政客和法官。 命令所有行政部门和机构的负责人，根据适用的法律，向美国人民提供紧急价格救济，并增加美国工人的繁荣。这应包括采取适当行动，以降低住房成本并扩大住房供应;消除不必要的行政费用和增加医疗保健成本的寻租行为;消除提高家用电器成本的适得其反的要求;为美国工人创造就业机会，包括吸引沮丧的工人进入劳动力市场;并消除增加食品和燃料成本的有害、强制性“气候”政策。在本备忘录签署之日起30天内， 负责经济政策的总统助理应向我报告本备忘录的执行情况，此后每30 天报告一次。 审核美国与主要贸易伙伴之间的经济情况，并建议可能必要或适当的任何修订，以实现或维持与自由贸易协定伙伴国在相互和互利让步方面的总体水平。 财政部长和美国常驻经合组织代表应通知经合组织，如果国会没有通过 《全球税收协定》相关条款的法案，前任政府代表美国就《全球税收协定》作出的任何承诺在美国境内都不具有效力。财政部长和美国贸易代表应在其权力范围内采取一切额外的必要措施，以执行本备忘录的调查结果。 退出巴黎气候协定，美国退出根据《联合国气候变化框架公约》作出的任何协定、停止或撤销作出的任何财政承诺。 立即重新启动国家海洋渔业局、美国鱼类和野生动物局、填海局、和其他机构将更多的水从萨克拉门托-圣华金三角洲输送到该州的其他地区，供那里迫切需要可靠供水的人们使用。 释放美国能源释放美国能源 移民、难民宣布美国南部边境的紧急状态宣布美国南部边境进入紧急状态 确认军队在维护美国领土完整方面的作用 重新调整美国难民接纳计划 保护美国公民身份的意义和价值 保护美国人民不受侵略 使美国免受外国恐怖主义和其他威胁安全和公共安全的威胁 指定卡特尔和其他组织为外国恐怖组织和特别指定的全球恐怖分子 保证国家免受侵略 保护妇女不受性别意识形态极端主义的影响，恢复联邦政府的生物学真理 结束激进和浪费的政府DEI计划和偏好 其它 改革联邦雇用程序和恢复政府服务的业绩 确保美国武装部队优先保护美国沿着国界的主权和领土完整。使命是封锁边界，维护美国的主权、领土完整和安全，击退各种形式的入侵，包括非法大规模移民、毒品贩运、人口走私和贩运，和其他犯罪活动。暂停UnitedStatesRefugeeAdmissionsProgram（USRAP），直到难民进一步进入美国符合美国的利益。 美国政府的任何部门或机构都不得向以下人员颁发承认美国公民身份的文件，或接受州、地方或其他政府或当局颁发的声称承认美国公民身份的文件：（1）当该人的母亲在美国非法存在，并且该人的父亲在上述时间不是美国公民或合法永久居民时，该人的出生，或（2）该人的母亲在美国合法但暂时存在，并且该人的父亲在该人出生时不是美国公民或合法永久居民。 美国的政策是忠实地执行移民法，禁止所有不允许入境和可驱逐的外国人，特别是那些威胁美国人民安全或保障的外国人。此外，美国的政策是全面和有效地执行这些法律，包括通过合法的奖励措施和拘留能力。为了保护美国人，美国必须在签证发放过程中保持警惕，以确保获准进入美国的外国人不打算伤害美国人或我们的国家利益。更重要的是，美国必须在他们入境或进入美国之前识别他们。美国必须确保被接纳的外国人和已经在美国的外国人不对美国公民、文化、政府、机构或建国原则持敌对态度，不支持、援助或支持指定的外国恐怖分子和其他对我们国家安全的威胁。 指定卡特尔和其他组织为外国恐怖组织和特别指定的全球恐怖分子，美国的政策是确保彻底消除这些组织在美国的存在及其通过域外指挥和控制结构威胁美国领土、安全和保障的能力，从而保护美国人民和美国领土完整。 暂停参与入侵美国南部边境的外国人的实际入境，对入侵美国的外国人实施入境限制。 美国的政策是承认两种性别，男性和女性。这些性别是不可改变的，是基于基本的和无可争议的现实。 管理和预算办公室主任在总检察长和人事管理办公室主任的协助下，应协调终止所有歧视性方案，包括非法的DEI和“多样性、公平、包容和无障碍”（DEIA）任务、政策、方案、偏好和联邦政府的活动，无论它们以何种名义出现。为了执行这一指令，人事管理局局长应在总检察长的协助下，酌情审查和修订所有现行的联邦雇用惯例、工会合同和培训政策或方案，以遵守这一命令。联邦雇佣惯例，包括联邦员工绩效考核，应奖励个人主动性、技能、绩效和辛勤工作，在任何情况下均不得考虑DEI或DEIA因素、目标、政策、授权或要求。 应制定并向各机构负责人发送一份联邦招聘计划，该计划只为联邦劳动力带来致力于促进美国理想、价值观和利益的高技能美国人。 美国退出世界卫生组织美国退出世界卫生组织 资料来源：白宫、开源证券研究所 附图1：美债收益率回落附图2：美元指数边际下降 %10年期美债收益率 美元指数 4.64 4.62 4.6 4.58 4.56 4.54 4.52 4.5 18:00 18:20 18:40 19:00 19:20 19:40 20:00 20:20 20:40 21:00 21:20 21:40 22:00 22:20 22:40 23:00 23:20 23:40 00:00 00:20 4.48 109.5 109 108.5 108 107.5 9:00 9:30 10:00 10:30 11:00 14:25 14:55 15:25 15:55 16:25 16:55 17:26 17:56 18:26 18:56 19:26 19:56 20:26 20:56 21:26 21:56 107 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者