主题基金系列研究之三：消费行业基金：把握估值波动直至估值体系变化

金融产品专题 证券分析师 ——主题基金系列研究之三 温瑞鹏资格编号：S0120523060004邮箱：wenrp＠tebon.com.cn 路景仪资格编号：S0120524070002邮箱：lujy＠tebon.com.cn A股消费类资产特点：1）消费类资产所处的阶段有差异，通过ROE与g的关系进行区分。食品饮料、家电行业处于成熟期，ROE大于g；农林牧渔、汽车各自处在自身的产业周期中；轻工制造、纺织服装、商贸零售、社会服务等行业仍处于ROE修复的过程中，近几年ROE、g的波动性加大；2）公募基金在消费类资产中有一定的定价权且个股配置集中；3）市场对消费类资产的定价较为准确，一致性较高，因此当下，估值对股价的影响程度较大。消费类基金经理的获取α的来源：寻找最具有景气度的方向，以及把握资产估值的波动直至估值体系变化。 相关研究 消费被动类基金的投资方式：1）追求进攻性可以关注中证白酒指数（399997.SZ）；2）追求稳健可以关注家电行业相关指数以及全指可选（000989.SH）；3）消费+科技+H股的投资选择可以关注港股通消费（931454.CSI）；4）QDII基金可以关注投资奢侈品品牌的易方达标普全球高端消费品指数增强(QDII)（118002.OF），以及投资于标普消费指数的相关基金。 对于主动管理基金从三个维度进行分析：第一，与中证白酒指数相比的进攻性；第二，相对于全指可选指数的捕获比例及夏普比率；第三，基金经理对不同消费类资产的投资思路。 基于行业的特性，结合资产配置机构的特点，表现较优的基金投资策略为：在所有消费基金的股票池（主动+被动）中（不包含QDII基金）选择，每个季度配置上个季度表现最差的10支基金，等权，不考虑调仓时间，考虑交易成本及费率。2018年至2024年，策略相对于全指可选、中证白酒年化超额1.6%、-2.8%；2021年至2024年，策略相对于全指可选、中证白酒年化超额7.6%、8.9%。 风险提示：基金经理风格漂移风险；基金经理投资框架、投资理念变化风险；基金经理历史表现不代表未来。 内容目录 1.与市场的不同...............................................................................................................52.消费类资产特点...........................................................................................................62.1.消费类资产所处阶段存在差异...........................................................................62.2.公募基金在部分消费类行业拥有一定定价权.....................................................82.3.估值是消费类资产的核心因素.........................................................................113.被动消费主题基金的筛选分析...................................................................................133.1.被动消费主题基金筛选....................................................................................133.2.被动消费主题基金分析....................................................................................143.3.指数及指数增强型消费QDII基金...................................................................184.消费主动主题基金的筛选分析...................................................................................194.1.消费主动主题基金筛选及分类.........................................................................194.2.主动消费基金分析...........................................................................................204.3.主动消费QDII基金分析..................................................................................225.消费基金投资策略.....................................................................................................236.风险提示....................................................................................................................24信息披露.........................................................................................................................25 图表目录 图1：家用电器行业ROE与g的关系.............................................................................7图2：食品饮料行业ROE与g的关系.............................................................................7图3：纺织服装行业ROE与g的关系.............................................................................7图4：轻工制造行业ROE与g的关系.............................................................................7图5：商贸零售行业ROE与g的关系.............................................................................7图6：社会服务行业ROE与g的关系.............................................................................7图7：汽车行业ROE与g的关系....................................................................................8图8：美容护理行业ROE与g的关系.............................................................................8图9：公募基金超配的消费行业.......................................................................................8图10：公募基金占流通盘比例较高的消费行业...............................................................9图11：家用电器、食品饮料、轻工制造过去5年PE估值分位数.................................13图12：中证主要消费指数..............................................................................................14图13：消费主动基金分类（仅展示部分）....................................................................20图14：策略4-6净值（2018-2024年）........................................................................24图15：策略4-6净值（2021-2024年）........................................................................24 表1：申万一级行业ROE与净利润增长率（g）的差值..................................................6表2：板块的涨跌幅与超配比例变化的相关性较高的行业...............................................9表3：投资集中度——规模指标（CR5）........................................................................9表4：投资集中度——数量指标（CR5’）.....................................................................10表5：行业业绩超预期的平均幅度.................................................................................11表6：预测每股收益的标准差.........................................................................................12表7：规模较大的消费主题被动基金..............................................................................13表8：被动消费基金指数类型.........................................................................................14表9：指数在不同阶段的收益率（%）..........................................................................15表10：指数夏普比率及年化波动率...............................................................................15表11：含港股消费类指数对比（2024/12/31）.............................................................16表12：纯港股消费指数及恒生科技的行业配置（202