行业主题基金优选系列之三：高端制造投资正当时，优选军工主题基金

军工板块景气切换，配置军工正当时：1）政策方面，二十大对固防 现代化提出全面要求，我军信息化、科技化、创新化升级开启新征途：对比我目GDP，国防开支还有进一步增长的空润；2）需求方而，对外希，载回军贸出海稳步推进，对内肴，武器装备现代化升级常来的增长整力巨大，军工企业通利存在进一步上行的空间，而估值上军工 整体下跌至运10年以来的15.85%分位，已处于较低位置；3）海外 地缘政改治冲突加剧，或成为推动我国海外军翼进一步增长的催化剂，本文通过“持仓法”，基于近4期基全半年披的全部持仓数据筛速存 续的军工主题产品：1）效至2023年9月30日，共存续军工主题基金26又，规模合计898.71亿元；2）军工指数及ETF产品共计14 只，其中，基准指数收益高且近两年跟踪误差仪为0.50%的富国基金的军工龙头EIF（代码：512710）值得关注；3）军工主动权益基金 共有12只，其中，易方达基金的何崇偿兼具选股能力与择对能力； 华夏金的代瑞亮，具务较强的选股能力：产品短期、长期业续表现均笑出，投资性价比优；国投现银基金的季轩，善于行业赛道择时，产品业续强性好，在行业上涨时具备良好的超额益， 基于我们前期的研究结论，优选行业主题基全产品，不仅要考虑业绩表现（包括超额收益、跟踪误差、信息比率等），还要考虑基金经理的投资能力。通过因子测试，我们挑选出了业绩表现国子中的一年期超额收置、两年期信息比率以及投资能力因子中的年期行业择时能 力、一年期行业内达股能力，等权复合得到军工主题基全的优选固子。 从测试结果可以看到，2018年12月28日至2023年10月20日，军工优选FOF策路区问年化收益14.75%，夏普比率0.52，显著高于军 工行业基金等权指数和中证军工指载，档对于中证军工年化超额达到 了4.87%，说明策露具务一定的有效性。 截至2023年10月20日，军工主题基会优送名单为：代瑞亮管理的 华夏产业升级（005774）李轩管理的国投瑞银国家安全（001838） 刘珈哈管理的嘉实高端装务ETF（159638）、胡洁管理的华宝国防军工EIF（512810）、王乐乐和牛志冬管理的富国军工龙头EIF （512710）、艾小军管理的国泰军工FIF（512660） 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基会产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持综性，亦不购成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何 国防新征途，配置军工正当时 .3 推进现代化升级，军工产业发展逆来新方向军工出海大势所趋，企业利润稳步增长 .6 游外地嫁冲突不断，或军工行情性化剂 .8 2.军工主题基金梳理 .8 军工主题基金筛选方法。 .8 2.2.军工捐数及ETF基金共14只，整体规模达449.86亿元...9 军工主题基全共12只，整体规模达461.73亿元.1 军工基金优选与配置.. 3.1.超额收益、选股、择时因子在军工基余优选中表现较好..14 军工优选FOF相对中证军工指数年化超额4.87% 风险炎示 .18 请务必阅读正文之后的免条款部分 JUNANSECURITIE 专划研究 国防新征途， 配置军工正当时 推进现代化升级，军工产业发展迎来新方向 实现军工产业现代化升绒，加速军工与科技产业融合成为断时代背景下 的新要求，2016年以来，一系列军工产业政策强调了现代化国防体系建 设的重要性，并确立了智能化、科技化、信息化的发展方向，而二十大更是对图防科技工业体系布局。 创新发展模式以及产业供应链系统提出 了新的要求， 表1：军工产业相关政策梳理 请务必阅读正文之后的免责案款部分 传统作战理念下，式器表务升级处于优先发展地位，但随着信息化战争的到来，能否实现军工产业现代化升级成为了影响国家核心战斗力的关键。长期来看，国家对国防建设的需求产生积极变化，从新装备研发、军外贸拓展到信息化系统建设，这些部将为军工产业发展提供新的契机，成为保障军工行业长期可持续快速发展的基础，“二十大"报告中首次提 出“提高人民军队打高能力，创新军事战略指导，发晨人民战争战略战术， 打造强大战略成慢力量体系，增加新城新质作战力量比重，深入推进实战化军事训练”，预示未来装备建设将以打赢信息化智能化战争为核心， 全方位打运胜战能力， 举例未看，国防信息化息括军工电子、信息安全、军工通信、需达、卫星导航5项基本要素：想要实现国防信息化，不仅需要在硬件领域着力，开发我国自主可控的装备，还要在大数据、云计算、人工智能、区块链等新型技术上打好基础。 图1：国防信息化的五大领城 图2：2023年我国国防预算比上年增加7.2% 图3：装备资用在国防费用中占比逐年提升 图4：我国国防开支占GDP比重仍有进一步提升的空间 1.2.军工出海大势所趋， 企业利润稳步增长 近年未，我军工企业在外贸方面维持了稳定格前，2018年-2022年占全球整体份额达到了5.20%，相比于传统的式器出口国，中国军工产品 市与率伤仍处于较低位置，我们认为，未来随首产品逐步受到认可，军费产业出海大势所趋，我国企业有望打开新的增长空间。 图5：我国军贸出口维持稳定格局 图6：我国军机数量落后于传统军工强国，军机结构上仍有优化空间 请务必阅读正文之后的免黄录款部分 专刻研究 图7：我国军机更新换代需求量较大 图8: 图9：军工行业整体估值水平大幅回落 图10：受到地练冲突影响，全球军贸快速增长 据筛选存续的军工主题产品，具体师方法如下： 采用中信--级行业分类，提取固防军工行业指数的分股名单； 基金样本池包含：股票型基金、偏股露合型基金、被动指数型基金、指数增强甚金以及连续4期半年报权差持仓份额大于60%的平衡混合型基金和灵活配置型基金， 如采基金连续4期半年报持仑股票中，归属千国防军工行业的股 票，占基金持仓权重的50%以上，则认定为军工主题基金。其中， 50%的阀位基于以下两点考虑：1）偏股混合型或主动股票型基 金的仓位范国是：60%-95%；2）主期基金投资于军工主题方向 的资产不低于非现全资产的80% 如果某军工主题基余有多重份额类型，比如A类份额、C类份领，本文选择A类份额作为准--的代表、实际投资时，为了降低组合调述誉用，可以选择（类份额进行投资 进一步，考感到实际投资时的资金客量、以及基企运作稳定性等间题要求怎金资产净值不低子1亿元。本文选择导个孕度报告期，资产净值不低于1亿元的军工主题基金作为初始释本池， 截至2023年9月30日，满足以上等选条件的军工主题基金共有26只， 规模合计898.71亿元. 图11：军工主题基金产品规模及份额变化 2.2.军工指数及ETF基金共14尺，整体规模达449.86亿元 载至2023年10月20日，共存续军工主题指数与ETF产品14只，其中，ETF产品6只，而指数产品及LOF共计8只，下表梳理了当前指数 及ETF产品所跟踪的指载：中证军工指数是被跟踪最多的指数，共计有8只产品；中证固防电有两只产品跟踪；其余各捐数均仅有一只基金产品跟踪。对比业绩表现可以看到，军工行业指数具备较强的相关性，其中，表现较好的指数有空天军工、军工指数以及军工龙头、 表2： 图13: GUOTAIJUNANSECURITIES 专刻研究 图12：军工主题指数及ETF产品近两年来业绩表现优异 表3：军工主动权益基金梳理 军工主动基金作为一种工其属性的基金，道过主动选股，择时投资于行业赛道，希型获取的是在行业赛道提供的民收益外的超额收益，国此评价一只优秀的行业主题基金的业绩表现，需要结合收益，风险与风险调整后的收益，考客其短期，中期，长期的业绩，我们使用区问年化超额收益来衡量行业主题基会所款取的超额收益，使用区间年化派踪误差 专刻研究 来衡量行业主慈基金的主动基容风险，使用它们的比值，即信息比率来 衡量行业主题基经过风险调整后的收益 首先，我们达取中证军工指数，代码399967作为业绩基准，考察军工主 动基金的业续表现。从下表中可以看到， 综合近一年、近三年。近五年 的超额收差性价比来看：代端亮管理的华夏产业升级、瑞银国家安全表现相对较优， 李轩管理的国投 表4：军工主动权益基金业绩表现对比 图13：军工主动权益基金近1年、近3年选股Alpha对比 行业择时能力是指基金经理在面对行业家道波动时，进行主动调仓，以比获取超额收益的能力，行业主题基金投资于图定的行业赛道，因此，如采该行业走势上行时，基金能够充分布局于该赛道，获取更高的收益，而该行业走势向下，基全通过调整此时的念位，减少亏损，那么就可以认为该行业主题基全的择时能力是优秀的。 回颜军工指数的走势来看，自2020年以来军工板块共经历了三轮"潮起 潮落：1）2019年12月31日至2021年1月8日，经历了疫情冲击后， 在一系列利好政策推动下，成长属性完出的军工行业估值格并；2）2021年1月11日至2021年5月10日，市场载观结构恶化，大盘成长股杀 估值"，军工板块下行；3）2021年5月11日至2021年12月31日；新 能源产业火热，高端制造相关主题在市场热下，走出向上行情；4)2022年1月4日至2022年4月26日，炭情反复：市场情绪走弱，风险偏好下行：行情整体向下；5）2022年4月27日至2022年8月11日，一系列政笑出台，提振市场信心，行情有所回爱：6）2022年8月12日至2023年10月20日，军工行业整体重利不达预期，叠加海外加息等一系 列政策风险影响下，军工板块走低， 我们考客上运各只基金产品在军工赛道处于不同市场状态时的走势，以此来泽价基金在不同市场行情中的适应性，即基金经理的行业择时能力。 如下表所示，易方达固防军工、国投瑞银国家安全、中邮军民融合具备 较强的择时能力。 表5:军工主动权益基金在不同市场行情中的适应性 综上所达，管理军工主题产品的基全经理各有所长，值得关注的有：1） 易方达基金的何崇他，兼其选股能力与择时能力；2)华夏基金的代瑞亮， 具备较强的选股能力，产品短期、长期业绩表现均突出，投资性价比优； 3）图投瑞银基金的李轩，善于行业赛道择时，产品业绩弹性好，在行业上涨时具备良好的超额收益。 军工基金优选与配置 3.1．超额收益，选股、择时因子在军工基金优选中表现较好 军工主题基企作为一种工具属性的基全产品；投资日的是能够获取对应板块a救盘的同时，电稳得到一定的超获收蓝，基于我们前期的研究 结论：优选行业主题基全产品，不仅要考虑其业绩表现（色持超额收差、 限踪误差、信息比率等），还要对收益背后基金经理的投资能力进行优选， 请务必阅读正文之后的免责条献部分 图14：行业主题基金业绩表现、投资能力拆解 为了测试上运指标有效性并构造出适合军工行业基金优选的复合指标， 我们按照以下步票构建基金优选柜架：1)样本池构建；2)单指标测试； 3）复合捐标构造；4）表企优选配置， 行业主题基全优选框架 图 15: GUOTAIJUNANSECURITIE 专期研究 表6：军工主题基金单因子测试IC值 图16: 图17: 图18：军工优选FOF历史业绩表现 表7：军工优选FOF历史业绩表现 图泰君安证券研究， 2018.12.28-2023.10.20, 结合选金的业绩表现以及基全经理的投资能力视角，。本文最终优速出以 下军工主题基金： 表8：军工主题基金当期优选名单 GUOTAIJUNANSECURITIES 专刻研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明 作者具有中国证券业协会投予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逆辑基于作者的职业再解，本报告清晰准确地反误了作者的研究观