基金优选系列之八十二：泰康中证港股通大消费主题基金投资价值分析

摘要 港股通大消费指数编制思路：从港股通范围内选取可选消费、主要消费、医药卫生、林业产品及纸制品等行业公司的证券作为待选样本，按照日均市值进行排序筛选前50的股票纳入指数成分股。 行业分布：重点布局必选消费、医药生物，且林业及纸制品板块于2021年 H2 后再无配置。根据指数编制规则，港股通大消费指数股票池主要源自于可选消费、必选消费、医药生物、林业及纸制品四大板块的成分股。整体来看，港股通大消费持仓以必选消费为主，平均持仓占比52.00%，平均持股数量25.8只。同时，可选消费医药生物平均持仓占比分别为24%及23%，平均持股数量分别为11.87、11.53只。 73907 重点布局人工智能产业链应用端侧：从成分股分布角度来看，港股通大消费指数广泛覆盖智能驾驶、智慧医疗、智能教育、智能制造等多个AI应用领域。港股通大消费前十大重仓股权重占比62.80%，具备较高的持仓集中度。其中重仓股重点覆盖如比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、吉利汽车等智能驾驶端侧企业，同时也包含如阿里巴巴、美团等互联网巨头以及百济神州等智慧医疗端侧公司，兼顾当下消费需求与未来AI产业应用趋势，具备鲜明的“AI+消费”特征。 风险收益：从历史角度来看，相较于港股科技与港股互联网，港股通大消费拥有较低的波动与较低的回撤。自2017年1月1日至2025年3月11日，港股通大消费指数年化波动率30.35%，历史最大回撤68.17%，位列三者最优。在港股市场不同的下跌上涨行情内，港股科技与港股大消费重仓的食品饮料及医药行业呈现出涨跌互补现象，促使港股通大消费指具备较低的波动与较低的回撤。自2017年1月至2025年3月，该区间内上涨行情内港股科技弹性大多优于港股医药及港股食品饮料，但该区间内下跌行情内港股食品饮料呈现出较好的抗跌性。 成分股业绩表现：配置性价比较高。相较于港股科技与港股互联网，港股通大消费指数具备更高的投资性价比。从盈利角度、每股指标以及资产周转率资产负债率角度整体来看，港股通大消费指数拥有较为稳定且逐渐提升的业绩表现，且该指数当前处于估值低位，风险溢价水平均高于港股科技与港股互联网，配置性价比相对较高。 港股通大消费指数跟踪产品：泰康中证港股通大消费主题基金(006786.OF)，是泰康基金于2019年4月9日发行的一只被动指数型基金，力求对港股通大消费指数进行有效跟踪，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金经理袁帅，现任泰康基金量化基金经理。截至2024Q4，在管基金5只，在管总规模4.15亿元。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金的历史表现不代表未来表现。若未来市场环境发生较大变化、基金本身的运营环境发生变化，可能会导致基金的实际表现可能与本文的结论有所差异。本报告仅作为参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 1中证港股通大消费指数(931027.CSI)投资价值分析 1.1中证港股通大消费指数编制方法 中证港股通大消费主题指数(931027.CSI，简称港股通大消费)，旨在从港股通范围内选取50只大消费领域上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内大消费主题上市公司证券的整体表现。 选样方法：指数样本空间由同时满足以下条件的港股通成分股组成： 对样本空间内通过可投资性筛选条件的证券，选取可选消费、主要消费、医药卫生、林业产品及纸制品等行业公司的证券作为待选样本； 在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排前50名的证券作为指数样本；如果上述待选样本数目不足50只，则全部纳入。 成分股调整方法：港股通大消费指数发布日期为2017年11月6日，以2014年11月14日为基日，基点为3000点。指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。特殊情况下将对该指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。如果香港市场新上市相关行业主题企业市值在香港上市公司中排名前十并纳入港股通范围，将在其纳入港股通范围后第十一个交易日快速纳入相应的行业主题指数中。样本公司发生收购、合并、分拆情形的处理，参照计算与维护细则处理。当港股通范围发生变动导致样本不再满足港股通资格时，指数将进行相应调整。 表1：港股通大消费指数基本信息 1.2港股通大消费指数成分股市值行业分布 市值分布来看，港股通大消费整体以中大市值为主。其中大于1000亿元市值的成分股共有17家，成分数量占比达34%，成分权重占比合计达74.53%；500-1000亿元市值成分股共19家，成分数量占比38%，成分权重占比合计17.49%；小市值200-500亿元成分股共14家，成分数量占比28%，成分权重占比合计仅7.97%。大市值公司对于指数整体走势具备较高的影响力。 图1：港股通大消费指数市值数量分布 图2：港股通大消费指数市值权重分布 重点布局食品饮料、医药生物、社会服务，行业集中度较高。以申万一级行业港股的行业分类统计口径下，统计港股通大消费指数自2017年 H2 至2024年 H2 各期的行业持仓权重占比情况。整体来看，港股通大消费指数前五大持仓占比行业分别为医药生物、食品饮料、社会服务、汽车、纺织服饰，平均持仓占比为23%、21%、15%、13%及9%；前五大持仓数量行业分别为医药生物、食品饮料、社会服务、汽车、纺织服饰，持仓数量平均分别为11.53、10.27、7.47、6.27以及4.67只。从行业集中度来看，前三大行业占比平均超过59%，前五大行业占比平均为80.40%， 具备较高的行业集中度。 图3：港股通大消费指数行业权重分布（申万一级） 图4：港股通大消费指数行业数量分布（申万一级） 整体持仓以必选消费为主，林业及纸制品板块于2021年 H2 后再无配置。根据指数编制规则，港股通大消费指数股票池主要源自于可选消费、必选消费、医药生物、林业及纸制品四大板块的成分股，因此本文根据申万一级行业将港股通大消费指数成分股聚合为上述四大板块，并观察上述四大板块成分股变化情况。整体来看，港股通大消费持仓以必选消费为主，平均持仓占比52.00%，平均持股数量25.8只。同时，可选消费医药生物平均持仓占比分别为24%及23%，平均持股数量分别为11.87及11.53只。 此外，以申万二级行业造纸行业表征林业及纸制品板块，在所有港股通成分股内找到两只造纸行业股票理文造纸(2314.HK)与玖龙纸业(2689. HK)，其中理文造纸于2019年12月6日剔除；玖龙纸业于2021年12月13日剔除。在2021年12月13日后再无林业产品及纸制品相关行业股票出现在港股通大消费成分股内。 图5：港股通大消费板块持股权重分布 图6：港股通大消费指数板块持股数量分布 1.3港股通大消费指数重仓股概况 港股通大消费成分股合计50只，截至2024年12月31日，港股通大消费指数与港股科技指数重合的成分股为13只，重合数量占比为26%，该13只重合成分股票的权重占比合计达56.38%，与此同时，港股通大消费与港股互联网重合成分股数量为5只，重合数量占比10%，重合成分股权重占比合计31.45%。 图7：港股通大消费与港股科技港股互联网重合权重 图8：港股通大消费与港股科技港股互联网重合数量 截至2024年12月31日，指数前5大重仓股权重合计为47.14%，前10大重仓股权重合计为62.80%，持仓集中度较高。从5大重仓股来看，港股通大消费指数聚焦科技龙头，兼具家电、医药等大消费龙头公司。前三大重仓股中电商龙头阿里巴巴以15.77%的权重占据绝对优势，而本地生活服务龙头美团、新能源车企龙头比亚迪集团位列二三席。 重点覆盖人工智能应用端侧。港股通大消费指数广泛覆盖人工智能产业链下游应用端侧，包括智能驾驶、AI医疗、智能教育、智能制造等多个领域。港股通大消费指数前十大重仓股大多处于人工智能产业链下游，如比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、吉利汽车等车企智能驾驶业务或将受益于人工智能技术进步实现业务扩展，百济神州引入人工智能平台解决方案布局智慧医疗，阿里巴巴等互联网电商龙头依托于本身人工智能技术的发展及应用，其应用端侧的电商业务或将实现进一步提升。 港股通大消费既汇聚美团、阿里巴巴等消费互联网巨头，又纳入比亚迪、理想等新能源明星企业，兼顾当下消费需求与未来产业趋势，同时企业处于人工智能发展应用端侧，未来投资价值多元且潜力巨大。 表2：港股通大消费前十大重仓成分股 1.4港股通大消费指数历史风险收益 截至2025年3月11日，港股通大消费指数收益低于港股科技，整体跑赢港股互联网。 从历史长期角度来看，自2017年1月1日至2025年3月11日，港股通大消费指数、港股互联网、港股科技三者走势相似度较高。具体表现来看，港股通大消费指数年化收益率4.90%，略低于港股科技的6.87%，高于港股互联网的3.90%。 从历史角度来看，港股通大消费指数拥有较低的波动与较低的回撤。对比港股科技与港股互联网指数，本文统计了自2017年1月1日至2025年3月11日三个指数的风险收益特征。整体来看，港股通大消费指数年化波动率30.35%，历史最大回撤68.17%，位列三者最优。年化夏普比率0.27，高于港股互联网指数的0.26。 图9：港股通大消费与港股科技、港股互联网、港股通医药生物历史收盘价走势 此外，为进一步分析港股通大消费指数相较于港股科技与港股互联网具备较低的回撤特征，本文选取港股通大消费指数中持仓占比较高的医药生物以及食品饮料行业，并观察该两个行业对港股通大消费指数走势的影响。 鉴于申万医药生物及食品饮料成分股大部分为A股，直接使用申万食品饮料指数进行对比缺乏严谨性，故本文选取港股通医药指数表征港股医药生物行业变化，用申万食品饮料中全部港股成分股进行加权，从而构建港股食品饮料指数表征港股食品饮料行业变化（下称港股食品饮料）。 表3：主要宽基指数历史业绩比较 整体来看，在港股市场不同的下跌上涨行情内，港股科技与港股食品饮料及港股医药呈现出一定的涨跌互补，促使港股通大消费指数呈现出较低的波动与较低的回撤的特性。 在港股结构性上涨区间内，相较于港股科技指数，港股通医药与港股食品饮料弹性较低，但在港股下跌行情区间内港股食品饮料具备更好的抗跌性。本文自2017年1月至2025年3月划分出5段不同的上涨下跌行情，其中3段上涨行情内港股科技弹性大多优于港股医药及港股食品饮料，2段下跌行情内港股食品饮料呈现出较好的抗跌性，其中2021年2月至2024年2月的下跌行情内港股食品饮料累计回报-21.12%，高于港股科技的-36.96%，得益于对食品饮料的高仓位配置，港股通大消费累计回报-31.58%，收益表现同样优于港股科技。 表4：不同港股指数分区间表现 1.5港股通大消费指数成分股业绩特征 分别从盈利角度、每股指标以及资产周转率资产负债率角度整体来看，港股通大消费指数拥有者较为稳定且逐渐提升的业绩表现，且该指数当前处于估值低位，风险溢价水平均高于港股科技与港股互联网，配置性价比相对较高。 从盈利能力看，港股通大消费指数成分股净资产收益率ROE在2023、2024近两年期间均高于港股科技成分股和港股互联网成分股。港股通大消费指数成分股总资产收益率ROA在2024年期间均高于港股科技与港股互联网，于2023年高于港股科技，自2021至2024年，港股通大消费成分股总资产收益率ROA呈现逐渐提升的趋势。 图10：指数成分股近年来ROE（%） 图11：指数成分股近年来ROA（%） 从每股收益看，自2020至2024年港股通大消费指数成分股EPS及BPS呈现逐渐提升的趋势，并于2024年实现对港股互联网的反超，此前均低于港股科技与港股互联网。 图12：指数成分股近年来EPS 图13：指数成分股近年来BPS 从总资产周转率来看，2020-2023年，港股通大消费指数成分股总资产负债始终高于港股科技与港股互联网，于2024年资产负债率首次被港股科技反超。从资产周转率来看，自2