请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 基金标签体系：资产配置与行业主题配置 ——基金研究系列之六 [Table_ReportTime] 2021年11月26日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 钟晓天 金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500521070002 联系电话：+86 15121013021 邮 箱：zhongxiaotian@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 钟晓天 金融工程与金融产品 基金研究分析师 执业编号：S1500521070002 联系电话：+86 15121013021 邮 箱：zhongxiaotian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 基金标签体系：资产配置与行业主题配置 ——基金研究系列之六 [Table_ReportDate] 2021年11月26日 [Table_Summary] ➢ 缘起：近两年来，以居民财富管理转型为契机，权益类公募基金产品广受市场关注，产品数量与管理规模陡然攀升，因而对该类型产品的深度认知与行为特征的降维概括是时代背景驱使下的必然。本系列报告从“主动股混基金”出发，构建基金轮廓全景图，包括基金档案、多元分类、收益风险特征、投资行为、业绩归因等五大类型标签库，从而实现基金样本可比性与投资工具化。 ➢ 基金标签的研究对象：我们希望提供“基金产品”、“基金产品+基金经理”、“基金经理”三种研究样本维度。首先，基于“主动股混基金”产品池进行样本初筛；考虑基金经理一贯性，构建“基金产品+基金经理”维度研究对象。后续将从“基金经理”维度构建基金经理指数，从“人”的角度进行深度刻画。 ➢ 基金的权益资产配置行为：以基金历史权益资产占基金净资产比例总结构建基金的权益仓位标签。我们分别构建了短期仓位标签与长期仓位标签，并进一步从时间序列维度，基于基金过去三年的短期标签情况与权益仓位极差(range)水平，总结基金的长期择时行为特征。从结果来看，稳定高权益仓位基金占主流地位；极端行情下，长期高权益仓位基金的降仓保护意愿相对较强；鲜有择时基金具备稳定择时能力。 ➢ 基金的行业配置行为：我们采用信达金工产业板块分类、中信产业板块分类、中信上下游产业链板块分类和中信风格板块等多种分类方式，以期匹配不同基金经理或基金投资人对行业的划分标准。针对基金样本在各个行业的配置情况，制定不同时间跨度下长短期行业主题基金或行业均衡基金的标签，并进一步提出行业配置行为的稳定性总结。总体看来，行业均衡配置基金与行业轮动基金占主导地位；行业主题基金以消费、医药和TMT行业为主；与上期相比，2021H1，制造、周期、医药行业基金和沪深港通基金规模有显著抬升。行业均衡、沪深港通和医药基金的行业配置行为延续性强；制造、消费、TMT、周期行业基金转移至行业均衡型基金的概率约为40%；上下期出现不同行业基金之间转换的可能性极低。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成。市场存在不确定性，模型可能面临失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、概述——“基金产品面面观”系列的提出 .................................................................................... 5 二、基金标签的研究样本 ................................................................................................................... 8 2.1、基金产品OR基金经理？ ....................................................................................... 8 2.2、“主动股混基金”产品样本初筛 .............................................................................. 9 三、权益资产配置行为 ..................................................................................................................... 10 3.1、高/低权益仓位标签制定 ........................................................................................ 10 3.2、权益仓位标签下的典型基金示例 .......................................................................... 11 3.3、“主动股混基金”的权益资产配置行为 ................................................................. 13 四、行业配置行为 ............................................................................................................................. 18 4.1、行业板块划分 ....................................................................................................... 18 4.2、行业板块标签制定 ................................................................................................ 20 4.3、“主动股混基金”整体行业配置情况 ..................................................................... 21 4.4、信达金工产业板块分类下的行业基金示例 ............................................................ 24 4.5、行业轮动基金的筛选 ............................................................................................ 27 五、基金资产配置与行业配置行为示例 ......................................................................................... 29 六、思考与展望................................................................................................................................. 31 6.1、多元分类标签之难点与突破 ................................................................................. 31 6.2、基于基金净值分析的标签跟踪与高频补充 ............................................................ 31 风险因素 ............................................................................................................................................ 32 表 目 录 表1：2021Q2稳定高权益仓位基金列表（节选基金规模≥100亿元） ................................ 11 表2：2021Q2稳定低权益仓位基金列表（节选基金规模≥10亿元） .................................. 12 表3：2021Q2仓位择时基金列表（节选基金规模≥10亿元） ............................................. 12 表4：“择时”能力相对优秀的基金列表（节选基金规模≥10亿元） ................................... 17 表5：中信一级行业与信达金工产业板块映射表（初步分类） ............................................. 18 表6：中信一级行业与中信产业板块映射表 .......................................................................... 18 表7：中信一级行业与中信上下游产业链板块映射表 ............................................................ 19 表8：中信风格板块与中信三级行业映射表 .......................................................................... 19 表9：2021Q2基于稳定性标签总结分类下的各类型基金分布情况 ....................................... 23 表10：2010Q2至2021Q2短期行业标签转移概率矩阵 ..........................................