主题基金系列研究之四：新能源行业基金：β之后，注重细分行业景气变化及个股α

金融产品专题 证券分析师 ——主题基金系列研究之四 温瑞鹏资格编号：S0120523060004邮箱：wenrp＠tebon.com.cn 路景仪资格编号：S0120524070002邮箱：lujy＠tebon.com.cn A股新能源阶段划分：将2018/1/1-2025/3/31划分成6个上涨和6个下跌阶段，我们发现：2022年8月18日（下跌阶段4）至2024年9月23日（下跌阶段6）各个细分行业的个股涨跌标准差相对较小。我们认为，基金经理应更关注β而非α。但2024年9月24日之后，各个板块的标准差变大，个股涨跌幅差异变大。通过分析公募基金在新能源行业里的持仓发现，基金重仓股逐步分化。 相关研究 新能源被动类基金的投资方式：由于新能源细分行业较多，所处景气阶段有所差异，所以应根据基金的行业持仓占比，根据投资需求选择。但从长期指标看，截止至2025/3/31，汽车指数、800汽车和汽车零部件指数在过去1-5年时间维度上的夏普比率均为正值；汽车指数、800汽车、内地低碳、环保50、碳中和60和绿色能源指数在过去1-5年时间维度上的年化波动率较低。 主动管理基金从四个维度进行分析：第一，战胜指数以及同类基金能力：在大多数阶段，主动型基金经理能够战胜中证新能指数；第二，行业景气度的判断：定量分析可以着眼于2022-2023年新能源行业出现景气拐点时基金经理的持仓变化，同时注重基金经理对景气度的思考及预判；第三，个股挖掘能力：寻找能够持续创造α的基金经理；第四，捕获比率及信息比率。 基于行业的特性，结合资产配置机构的特点，我们设定了4个简单的策略：策略1、2为动量策略，每个月买上个季度表现最优秀的3、5只新能源主题基金（主动+被动）；策略3、4为反转策略，每个月买上个季度表现最差的3、5只新能源主题基金（主动+被动）。策略1-4均能显著战胜中证新能指数。但在2022年开始，无论是动量策略还是反转策略表现均弱于主动基金中位数，或说明：1）在新能源投资中，选择主动型基金优于选择被动型基金；2）在新能源整体β上行时，动量效应表现较好，表现为“强者恒强”；3）在新能源整体β下行时，“强者恒强”以及“超跌反弹”策略效果并不好，但主动基金仍能通过选择细分行业及精选个股减少回撤。 风险提示：基金经理风格漂移风险；基金经理投资框架、投资理念变化风险；基金经理历史表现不代表未来。 内容目录 1.与市场的不同...............................................................................................................42.新能源行情回顾...........................................................................................................52.1.历史阶段划分....................................................................................................52.2.个股分化加大，公募基金配置有所分散............................................................73.被动新能源主题基金的筛选分析..................................................................................83.1.被动新能源主题基金筛选..................................................................................83.2.被动新能源主题基金分析................................................................................103.3.增强型新能源主题基金分析.............................................................................124.新能源主动主题基金的筛选分析................................................................................134.1.新能源主动主题基金筛选及分类.....................................................................134.2.新能源基金经理的核心能力.............................................................................145.新能源基金投资策略..................................................................................................176.风险提示....................................................................................................................18信息披露.........................................................................................................................19 图表目录 图1：电力设备（申万）、汽车（申万）指数...................................................................5图2：CR20......................................................................................................................8图3：策略1-4、指数、主动基金中位数净值表现.........................................................18 表1：各个阶段细分行业涨跌幅（%）............................................................................5表2：新能源细分行业板块代表指数涨跌幅（%）..........................................................6表3：个股涨跌幅标准差（%）.......................................................................................7表4：主动权益基金经理持有电力设备细分行业比例......................................................7表5：规模较大的新能源主题基金（2024/12/31）..........................................................8表6：光伏行业相关指数行业配置（个，%，2024/12/31）............................................9表7：电池行业相关指数行业配置（个，%，2024/12/31）............................................9表8：汽车行业相关指数行业配置（个，%，2024/12/31）............................................9表9：智能汽车及汽车零部件类相关指数行业配置（个，%，2024/12/31）................10表10：新能源综合类相关指数行业配置（个，%，2024/12/31）.................................10表11：新能源被动指数阶段业绩（%）........................................................................11表12：新能源指数指标（年化波动率单位为：%，截止至2025/3/31）.......................11表13：增强型新能源主题基金对比...............................................................................12表14：规模较大的新能源主动主题基金（2024/12/31）...............................................13表15：新能源主动基金经理分类（部分）....................................................................14表16：新能源主动基金战胜指数比率及超额中位数......................................................14表17：过去两轮上涨行情中表现优秀的基金超额（%）及排名....................................14表18：过去两轮下跌行情中表现的优秀基金超额（%）及排名....................................15表19：2022-2023年部分基金经理电池、光伏设备仓位变化（相对于上一个季度）...15表20：2022-2023年部分基金经理乘用车、汽车零部件和电网设备仓位变化（相对于上一个季度）.....................................................................................................................15表21：连续5个阶段以上均相对于指数有α的基金.....................................................16表22：24Q4规模2亿元以上上行捕获率较优秀的部分基金经理.................................16表23：捕获比率较为优秀的基金经理............................................................................17表24：信息比率较为优秀的基金经理............................................................................17表25：策略1-4表现（2018/1/1-2024/12/31）.............................................................18 1.与市场的不同 1）市场普遍认为配置主动权益不如配置被动基金，我们发现新能源主动基金中位数在大多数时间段都能战胜指数，因此一般情况下，主动基金是投资新能源板块更好的选择； 2）关注α创造能力稳定的基金经理。经历过2019-2024年一轮大的产业周期后，新能源的个股分化开始加大，同时基