铝月报

行业铝月报 2025年3月1日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 冶炼利润高企，大幅上行遇阻 观点摘要 《探讨库存周期变化对铝价的影响》2024-01-22 ＃summary＃当前宏观市场预计仍将主导铝价波动。海外方面，关注特朗普关税政策变化的影响，2月份美国对墨西哥和加拿大关税计划推迟，最新消息显示3月份如期加征的概率在增加，中美也已经互加关税，未来还有可能加码。关税政策一方面提升了市场对美国通胀再度提升的担忧，另一方面则会产生对美国经济前景的担忧，因此对有色金属的影响较为复杂，并加剧铝价的波动。 《2024年5月湖北再生铝企业调研报告》2024-05-07 基本面上，尽管氧化铝价格持续下跌并已跌破部分高成本产能区域的生产成本线，但在前期高利润支撑之下短期仍未有大规模减产的预期出现，氧化铝厂更多寄希望于向上压缩原材料的价格，因此铝土矿价格预计将继续承压下降，在氧化铝供应保持充裕的背景下，预计氧化铝价格持弱运行为主。电解铝方面，截至本月末，我国电解铝建成产能约为4571万吨，运行产能约为4364万吨左右，环比上月小幅增加，主因四川部分地区开启复产，但供应增加压力较为有限。成本端上，随着氧化铝大幅下跌，电解铝行业平均完全成本已经降至17000附近，铝企平均利润修复至3500元/吨左右。进入3月份之后，预计在金三银四传统旺季消费预期带动下，去库拐点有望如期到来，需求端支撑依然存在，盘面将继续以偏强震荡运行为主。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿：价格继续下行.........................................................................-5-（二）、氧化铝：跌破高成本区域生产成本线，但尚未引发规模减产.........-6-（三）、电解铝：供应端小幅抬升，行业利润持续上修.................................-7-（四）、库存端：月末累库略超预期，但预计压力有限.................................-8-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产端：政策刺激基调不改，但暂未出现向上拐点.......................-10-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-11-四、行情展望：冶炼利润高企，大幅上行遇阻...................................................-12- 一、行情回顾 二月份铝价继续上涨，月内最高逼近2.1万/吨，随后高位回调，但整体运行中枢仍较上月有所上移，月线继续收阳。二月份宏观扰动因素增多，一方面，特朗普上台之后关税政策变化频繁：2月1日，特朗普签署行政令对进口自加拿大的部分产品和进口自墨西哥的全部产品征收25%的关税；对进口自中国的商品加征10%的关税；2月10日，特朗普签署行政令，对所有进口美国的钢铁和铝，征收25%的关税，并取消贸易伙伴的钢铝免税配额、豁免政策；2月13日，特朗普宣布“对等”关税，使美国与贸易伙伴的关税税率相等，还强调将对汽车、芯片、木材等产品加征关税。关税政策频繁变化导致市场情绪波动较为明显，铝价也随之波动。基本面上，2月份经历春节假期，交易日少于其他月份，春节期间累库幅度较往年同期相比没有明显异常，国内政策层面给予稳定基调，对内经济预期总体向好，乐观情绪支撑之下铝价表现偏强。全月来看，二月份沪铝指数开盘于20320元/吨，最高至20950元/吨，最低20115元/吨，报收于20655元/吨，较上月末上涨1.9%。截至月末，指数总持仓46.8万手，较上月末增加70224手，成交量较上月末减少12.7万手至435.8万手。伦铝月开盘于2560美元/吨，最高至2736美元/吨，最低2553.5美元/吨，报收于2604美元/吨，较上月末上涨0.39%，月底持仓量73.1万手，较上月末增加4.1万余手，成交量较上月末减少2.7万手至37.6万手。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿：价格继续下行 进入2025年2月份，国产矿供应市场基本稳定，但由于国内氧化铝价格持续下跌，且已经处于北方高成本产量的理论现金成本以下，因此氧化铝厂可接受的铝土矿价格大幅下滑，铝土矿价格仍将承压，3月份铝土矿价格大概率继续走弱。 截至2月28日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在630-670元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在560-600元/吨左右，较上月末下降20元/吨；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在510-550元/吨，较上月末持平；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月末持平。 进口矿方面，2024年12月，中国铝土矿进口量重回高位，进口总量达1498万吨，环比增加21.9%，主因几内亚雨季影响解除，同时非主流铝土矿进口单月总量达到120万吨，创近5年新高。后续，澳大利亚雨季影响开始，中国从澳洲进口的铝土矿或有所减少，但几内亚铝土矿发运量增加，预计中国铝土矿进口总量或持稳小增为主。2024年1-12月，中国累计进口铝土矿15876.7万吨，同比增加12.3%。 （二）、氧化铝：跌破高成本区域生产成本线，但尚未引发规模减产 现货方面，截至2月28日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格3381元/吨，较上月末大幅下跌488元/吨，跌幅达12.61%。山东地区报3340-3420元/吨，较上月末下跌380元/吨；河南地区报3360-3400元/吨，较上月末下跌390元/吨；山西地区报3320-3380元/吨，较上月末下跌380元/吨；广西地区报3360-3420元/吨，较上月末下跌590元/吨；贵州地区报3370-3470元/吨，较上月末下跌690元/吨；鲅鱼圈地区报4210-4290元/吨，较上月末下跌650元/吨。海外市场，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为485美元/吨，海运费19.75美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.29附近，该价格折合国内主流港口对外售价约4236元/吨左右，高于国内氧化铝价格855元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，截至2月28日，中国冶金级氧化铝的建成产能为10502万吨左右，实际运行产能为环比增加0.3%，开工率为86.1%。月内国内氧化铝运行产能增减不一，新增产能方面，山东早前投产产能实现产出，给予本月运行产能和产量支撑；减产方面，因氧化铝价格大跌，而矿价仍处高位，部分氧化铝生产企业择机检修，开工率回落，目前暂未了解到大规模减产预期，短期内氧化铝现货市场货源仍维持过剩格局，此外，临近月末，国内氧化铝出口消息频出，预计国内将维持净出口的态势。 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：供应端小幅抬升，行业利润持续上修 行业成本及利润方面，二月份，氧化铝价格继续下跌叠加电价下调，我国电解铝行业平均含税完全成本继续下跌，截至月末行业平均成本继续下跌至17038元/吨附近，较上月末下跌大约900元/吨，电解铝行业平均利润继续上修，截至月末，月末已经升至3500元/吨。 根据上海有色数据显示，2025年2月份（28天）国内电解铝产量同比增长0.4%，环比下滑9.5%。2月国内电解铝运行产能环比增加，主要系电解铝利润修复后刺激减产企业复产与置换项目启槽。截至2月末，国内电解铝建成产能约为4581万吨，国内电解铝运行产能约为4364万吨左右，行业开工率环比上涨0.07 个百分点，同比增长2.26个百分点至95.3%。目前国内电解铝厂运行产能处于小幅增长区间，月内电解铝利润修复后，四川、广西等多家早前减产企业，于2月初开始陆续复产；此外，青海某电解铝厂置换升级项目通电启槽，对后续电解铝运行产能增长动力贡献仍在。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 （四）、库存端：月末累库略超预期，但预计压力有限 根据上海有色数据显示，截至2025年2月27日国内主流消费地电解铝锭库存87.3万吨，较上月末增加38.1万吨；国内主流消费地铝棒库存31.27万吨，较上月末增加8.91万吨。春节期间累库幅度尚在预期之内，不过节后累库幅度较 快，预计一季度库存峰值可能增至95万吨附近。但考虑到在“金三银四”旺季预期带动下游开工率有序回升，且华东和中原地区在途货量已有下降趋势，预计去库拐点或不会推迟，大概率在3月中旬出现。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 从铝终端需求来看，过去国内电解铝终端主要集中在建筑（33%）、交通（13%）和电子电力（13%）这三大领域，合计占我国电解铝总需求的60%左右。近年来，在双碳战略目标下，我国新能源领域相关需求持续增长，同时地产行业处于持续下行周期当中，导致国内铝终端需求结构发生变化，传统领域需求占比下降，新能源相关领域需求提升。具体来看，建筑占比从33%下降至26%左右，交通运输领域（主要是新能源汽车需求）占比从过去的13%上升至20%左右，以及电子电力领域中受益于特高压等项目的建设，其占比也从13%上升至17%左右。 （一）、地产端：政策刺激基调不改，但暂未出现向上拐点 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。最新数据显示，2024年，全国房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%（按可比口径计算）；其中，住宅投资76040亿元，下降10.5%。房地产开发企业房屋施工面积733247万平方米，比上年下降12.7%。其中，住宅施工面积513330万平方米，下降13.1%。房屋新开工面积73893万平方米，下降23.0%。其中，住宅新开工面积53660万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积73743万平方米，下降27.7%。其中，住宅竣工面积53741万平方米，下降27.4%。 房地产市场仍在持续探底中，仍然拖累建筑铝型材需求。根据上海有色调研数据显示，2月行业多半在正月十五之后，产量基本与上月持平，与此同时，从原料端看，2月铝价维持在高位，原料上仅做少量备库作为安全库存。此外，随着各地区招标的进行，相关企业新增订单上升。业内建筑铝型材主要依旧以国内订单为主，尽管关税政策对出口产生一定影响，但相