2024市场更新

市场更新—2024 印度私募股权和风险投资退出市场概览：两个半的故事 印度另类投资基金（AIFs）在2024年9月实现了1460亿美元的终身承诺，其中第二类AIFs占据了主要部分。大约80%的总数。 印度IPO市场逆全球趋势而上，在过去一年中表现强劲，为投资者提供了丰厚的退出机会。然而，这些分配仅代表总投资的一小部分，而大多数另类投资基金（AIFs）投资者仍然面临将纸面收益转换为现金的严重问题。分配 投入资本（DPI）(1)该指标捕捉了问题的本质困扰投资者。2015年和2020年推出的II类私募基金的DPI平均仅为0. 8倍和0.5倍，而平均总投入价值对已投入价值（TVPI）(2)这些年份的指标分别为1.1倍和1.2倍。与风险投资和增长基金相比，私募股权和并购基金在DPI指标上表现更好，得益于强劲的公募市场活动。然而，印度基金产生的整体DPI低于北美和欧洲基金，并且在各个年份中一直落后。 充满活力的经济、激增的估值、国内投资者参与度的增加以及自大流行以来全球投资者避开投资中国的倾向共同促成了……的增长。AIFs，但印度的情况如何 AIFs fared in terms of returning capital to investors? 一个基本的原则是，有限合伙人（LPs）在重新投资于基金经理或生态系统时，需要现金分配以将其重新投资于新的基金。在当前环境中，对分配的重视程度提高，DPI（内部收益率）成为LPs的“新IRR”。传统的退出途径——IPO、战略销售和赞助商之间的交易——并没有为LPs带来预期的流动性。随着这些传统退出渠道的限制，普通合伙人（GPs）在退出其成熟资产方面面临挑战，而LPs则面临着资本被困在老基金中的问题。 退出格局对于印度公司背后的赞助商(1) 二级交易 印度私人资产二级市场正在发展，私募股权基金（GPs）正在超越传统的赞助商间退出路线，并采用创新的退出策略，如GP领导的二级市场。ChrysCapital为其在印度国家证券交易所（NSE）的股份设立的7亿美元单一资产延续基金交易就是一个典型案例。Lightbox也宣布为其成熟的投资组合公司设立1亿美元的延续基金。全球私募股权基金寻求增加其在印度的投资配置，正从现有投资者那里收购成长阶段和后期阶段公司的少数股权。淡马锡和富达投资从现有投资者手中购买Lenskart的2亿美元股权是这一趋势的例子。与此同时，赞助商间退出活动持续保持强劲；今年值得关注的交易包括Blackstone将其在VFS Global的95亿美元股权出售给淡马锡，ChrysCapital将其在GeBBS的86亿美元股权出售给EQT，Apax Partner将其Healthium以8.3亿美元的价格出售给KKR，Advent将其Manjushree Technopak以10亿美元的价格出售给PAG，以及Chiratae将其价值7000万美元的投资组合出售给Madison India。 在2024财年，金融赞助商的首次公开募股（IPO）退出价值几乎是前一年的三倍。得益于更强的宏观经济尾风和投资者对新技术企业的强烈需求，私募股权基金能够将它们的核心资产带到IPO市场，正如Swiggy、Ola Electric、FirstCry、GoDigit Insurance、Emcure Pharmaceuticals和ixigo等公司的成功上市所证明的那样。在2025年，预计将有更多由赞助商支持的公司，包括Meesho、Zepto、Ofbusiness、Fractal Analytics、Smartworks、boAt和PayU等，将利用一级市场。尽管当前的IPO环境为规模化的盈利性新技术企业提供了更理想的退出选择，但IPO本身可能并非解决赞助商面临的DPI挑战的灵丹妙药。 2024年，支持投资者的投资组合公司在战略退出方面呈现出喜忧参半的局面，交易数量减少但平均交易规模显著增加。由于利率上升、地缘政治问题和由公共市场倍数上升引起的估值匹配，跨境并购活动保持低迷。现任政府连任和政策延续的背景下，印度企业在国内并购市场活跃。值得注意的战略退出案例包括赞助公司MankindPharma以16亿美元收购Bharat Serums & Vaccines，为Advent提供退出途径；Tata Consumer以6亿美元收购Capital Foods，为General Atlantic提供退出途径；以及Petronas集团清洁能源部门Gentari以900亿美元收购印度Brookfield的可再生能源投资组合。 (1) 退出资源：EY IVCA –印度趋势手册2021-24，EY IVCA –2024年上半年，2024年第三季度，2024年10月和11月的综述，以及公共来源。退出数据基于日历年度。 途径导航私人二级退出 二级基金在全球金融危机期间获得了人气，为需要从某些GP中退出并重新平衡其敞口的LP提供流动性。这些早期交易往往受到贬低，因为出售感知到利益被视为一种压力信号。然而，随着私募股权行业的扩张，对创新型流动性解决方案的需求加速了二级市场的发展。 在二级市场有几种创新解决方案可供使用，以帮助普通合伙人实现关键的战略目标。这些二级解决方案可以应用于单一资产、多资产，甚至在多种基金之间，具体取决于情况以及普通合伙人的目标。 过去十年中，医疗保健提供者一直越来越多地转向次级市场。 寻找针对尾部资产的创新解决方案，并保留其 成功的投资，每种情况都为他们的有限合伙人（LPs）产生直接投资回报（DPI）。普通合伙人（GPs）还在利用二级市场，通过有限合伙人投标（LP tender）和核心流程（staple processes）在挑战性的筹资环境中催化筹资。环境。 途径导航私人二级退出深入研究延续基金 利益与合理性 全球范围内，延续基金已被私募股权基金管理人（GPs）越来越广泛地采用，并在推动二级交易量方面发挥了重要作用。延续基金为现有有限合伙人（LPs）提供流动性，同时允许GP在更长的期限内继续管理精选资产。 明确并复合有关奖杯型资产的GP经济效益。 延长持有期以保持具有吸引力的上升潜力，持续三年或更长时间的高价值资产。 增加拥有权通过购买而成为一个奖杯资产共同投资者/少数股东。 创造一个退出机制为传统基金的成功投资，并提高传统基金的投资回报比率（DPI）。 在ChrysCapital关闭其7亿美元延续基金用于NSE之后，该基金是亚洲最大的单一资产CV交易之一，我们观察到其他印度私募股权公司正在评估为他们的旗舰资产类似解决方案。 继续与一支强大的管理团队保持合作关系。 提升新未融资资本可用于并购增值或投资于增长举措。 途径导航私人二级退出深入研究延续基金（续） 典型交易结构 1. 传世基金： 遗产基金对资产（们）的兴趣归因于持续基金。 2. 传统有限合伙人： 现有有限合伙人（LPs）有两个选择： 滚动其投资至继续基金，保留• 对新投资期间资产（们）的暴露。出售资产（多项资产）的间接权益以现金方式进行，价格为确定的交易价格• 通过次级过程。 购买价格，新投资者将贡献的继续基金将用于清算“非滚动”有限合伙人。 3. GP: GP 继续管理投资，并且经济利益（例如，收益分成）将在通过二级流程确定的购买价格下重新设定。GP 收取持续基金中净投资的的管理费。 共同投资者： 共同投资者可以选择将他们的权益出售给持续基金，从而增加GP的收费资产管理规模；通常情况下，共同投资者不得被迫出售。 途径导航私人二级退出二级市场关键考虑因素 GP评估 估值与定价 二级投资者通常参考最近的普通合伙人当定价交易、适用折扣或根据它们的承保情况应用提升到参考日净资产管理值(NAV)时作出标记。 二级交易需要导航• 复杂的治理、对齐和费用安排，这些通常由于潜在的利益冲突而具有挑战性。涉及的各方。 私募市场的估值往往不透明。不仅...• 对于持续基金，普通合伙人的尽职调查至关重要。• 重要的是如同资产尽职调查一样，凸显了全面 评估GP过往业绩和持续能力的重要性。 私人市场估值可能存在滞后，因为这些估值是定期计算的，同时对于什么是“公允的净资产估值”也存在不同的市场实践。一些普通合伙人倾向于依赖上一轮融资，并且在计算净资产估值（NAV）时不会考虑最新的表现和市场风险，而其他普通合伙人则有一个稳健的按市场价格调整过程。 资产管理承保 导航老化限制波动并提供回报• 二级投资者通常承担以下责任：• 基于自下而上的机会，解决2.1倍至2.5倍净MOIC的问题，意味着在四至五年的持有期内净内部收益率超过20%。这通常需要将净值进行折价。提供预期的二级回报投资者在较短的持有期间。 稳定性有利于私人投资，但在……是有问题的二级过程，因为它常常导致广泛的买卖价差。第三方对净值（NAV）的独立评估•估值代理提供透明度并提高交易执行效率和品质。 二级交易定价受多种因素影响。• 因素包括：（i）预期分配和退出的时间框架，（ii）可用的现金储备，（iii）相关发展情况该资产的运营概况，以及（iv）波动性及感知到的基金策略风险性。风险投资（VC）的折让通常比并购或基础设施策略的折让更高。 途径导航私人二级退出二级市场关键考虑事项（续） 持续基金交易存在潜在的利益冲突。• 兴趣点、估值复杂性以及增强的执行风险。在全球范围内，这些交易近年来受到了监管机构和监管机构的密切关注。投资者。 在由GP引领的交易中，强烈的协同一致。• GP与二级投资者之间的合作对于成功的结果至关重要。 GP通常需要“续期”他们的• LPs往往倾向于支持持续基金• 交易中，普通合伙人提供维持现状的选项，允许传统有限合伙人保留他们的现有分销瀑布图，因此确保连续性而无需新的承诺。整个传统基金的股权（包括任何从出售有限合伙企业（LPs）中获得的已实现收益（crystallised carried interest）将转入持续基金，并且可能需要进一步投资，以新资金的形式进行。 为解决LP（有限合伙人）的担忧，机构有限合伙人• 协会（ILPA）发布了指导性文件，要求普通合伙人（GP）提供公平性或估值意见，以管理实际或预期的利益冲突。美国证券交易委员会也提出了类似的法规，根据私募基金顾问规则，这些法规最终被美国法院推翻。这预计不会产生影响LPs对增强披露和透明度的期望从容易引发冲突的交易，如延续基金，的普通合伙人处。 公平或估值意见要求（i）提供• 作为一项重要措施，防止普通合伙人（GP）在交易结构化 和领导过程中产生利益冲突，从而可能损害私人基金投资者的利益；（ii）有助于确保投资者能够获得上述利益的收益独立的价格评估，这将提高他们的决策能力及整体信心在交易中。 印度二级市场展望途径导航私人二级退出 在印度，许多私募股权基金目前正在评估继续进行基金交易的续费以及规模化发展项目。资产。由顶级管理资产。层级赞助商拥有清晰的IPO路径可以实现近乎公允的价格。 较小的风险投资组合正吸引亚洲二级买家的兴趣。随着公共股权市场的增值，预计IPO热潮将推动价格更高，这有助于缩小二级交易的买卖价差，进而导致成交量增加。 全球范围内，二级市场正准备迎来创纪录的一年，预计交易量将达到约146亿美元。2024年，数十亿。(1)由...驱动LPs分配减少、VC/PE投资组合老化以及二级市场募资创历史新高。 也有许多风险投资（VC）和接近任期结束的增长基金对其投资组合解决方案表示浓厚兴趣。期末资产。然而，估值不匹配一直是这些交易关闭的主要障碍。尾部投资组合中的资产未进行规模化或未能增长。清晰的退出路径正在形成定价为净资产价值的30%–40%的深度折扣。 途径导航私人二级退出 2024.2024年4月，ChrysCapital成功•关闭了一笔价值7亿美元的延续基金。取得国家股票的股份交易所（NSE）之前由其中一方持有。其自有资金。ChrysCapital最初收购了•约5.0%的NSE在2016年