2024年秋季投资组合估值和基金咨询服务：直接贷款更新

2024年秋季 收益率开始趋于平稳。 ● 重新融资和重新定价活动继续从第一季度保持势头，随着市场格局中信用利差的收紧。在第二季度，直接贷款的净市场份额增长超过了BSL市场，部分原因是其具有竞争力的定价。 ● 在直接贷款利差降至五年来的最低水平，以及美联储四年来的首次降息之际，借款人正在争先恐后地锁定较低的利差，并希望搭乘基准利率潜在下降的顺风车。 ● 2024年第一季度至第二季度，BDC投资组合中的平均第一抵押权收益率从11.48%下降至11.39%。按年同比计算，第一抵押权收益率下降了45个基点。 ● 平均次级贷款收益率从2024年第一季度的13.85%略微上升至第二季度的13.84%。与去年同期相比，次级贷款收益率下降了53个基点。 2024年第二季度公允价值增加 2024年第二季度，尽管增长速度低于上一季度，但直接借贷投资在数量和价值方面持续增长。BDC公开投资的总公允价值在2024年第二季度达到3752亿美元，高于第一季度的3476亿美元。 ● 2024年第一季度，一级行优先贷款的加权平均价格从面值的99.0%上升至2024年第二季度的面值99.2%。 ●同期，次级贷款的加权平均价格从面值的97.3%上升至面值的97.4%。 即使在隐含的复苏率下滑的情况下，压力依然较低。 在2024年第二季度末，BDC贷款的非应计比例为1.6%（较上一季度上升12个基点）且非应计投资的隐含回收率为49.2%（较上一季度下降406个基点，受资产质量恶化推动）。 ● 多个商业发展公司（BDC）按风险水平对其投资组合进行分类。截至2024年第二季度，平均6.0%的BDC投资组合被认为比承保时风险更高，8.8%被认为风险较低，85.2%与原始承保风险相匹配。 ● 一种风险水平分类的替代方法是根据定价层级对贷款组合进行分类。尽管各种因素会影响贷款定价，但这种分层的分析旨在提供更客观、市场驱动的组合健康状况评估，并作为潜在组合恶化或困境的早期指标，因为随着时间的推移，这些定价层级的分布会发生变化。 截至2024年第二季度，BDC贷款中有3.9%的利率低于面值的80%，11.6%的利率在面值80%至97%之间，84.5%的利率高于面值97%。以低于80%的贷款利率作为困境的指标，似乎BDC投资组合并未经历困境贷款的增加，贷款水平处于或低于历史正常水平。 准备应对变化 ● 随着干粉水平较高，预期利差将扩大。未来，\"可携带性\"功能开始获得动力，以帮助赞助商将现有债务转移过来，而不是不得不在可能更差的条款下筹集新资金，并帮助贷款人避免被排除在交易之外，以及不得不重新部署资本。 尽管低于历史水平，PIK在新的发行中占比仍然存在。美国及其修正案在修订和延长情况下依 然是一种受欢迎的特征，同时债务到期墙持续变平。 截至2024年第二季度，由于发起人寻求出售高质量投资以融资较旧 vintage 的分配，公开的并购市场正在上升。大多数BDCs预计并购活动将增加，这将催化近期退出。并购市场中的健康交易流在软件、医疗保健和教育行业尤为强劲。 BDC投资组合构成 公开交易的BDC市场快照大市值 截至2024年第二季度，大型BDC（商业发展公司）在并购交易量上表现出稳定的增长（尽管当前水平仍低于历史平均水平）。然而，新贷款发放仍保持强劲，大约60%–70%的第二季度新贷款发放给了与贷款人已有关系的借款人。大多数大型BDC的非应计率继续保持稳定。 非累计比率自一季度以来持续改善，大型企业商业发展公司（BDCs）的非累计比率低于中型企业BDCs和小型企业BDCs。 来源：S&P Capital IQ 和 SEC 公布文件。注意：截至2024年9月17日。大型股 = 市值超过10亿美元的股票。ROA =（净资产净变动+利息支出）/平均资产。ROE = 净资产净变动/平均股本。 公开交易的BDC市场快照中盘股 截至2024年第二季度，中型BDCs在BSL和CLO市场带来的竞争加剧影响上表现不一。尽管有些人认为中端市场相对隔离，但也有人建议，与直接贷款相比，像ABL这样的替代领域可能提供更具吸引力的风险回报特征。 中市值BDC（商业发展公司）经历了利差压缩，导致加权平均收益率下降。投资组合公司实现了中个位数的收入和EBITDA（息税折旧摊销前利润）同比增长。 来源：标准普尔资本智商和SEC文件。注意：截至2024年9月17日。中盘股=市值低于10亿美元且高于5亿美元。ROA=（净资产净变动+利息费用）/平均资产。ROE=净资产净变动/平均股本。 公开交易的BDC市场快照小市值 截至2024年第二季度，小型BDC（商业发展公司）继续以强劲的水平进行交易发起，但主要是与它们已有关系的借款人。小型BDC在很大程度上免受由BSL（商业抵押贷款支持证券）和CLO（抵押贷款支持证券）市场引发的竞争增加的影响。 小型BDC向EBITDA低于5000万美元的公司提供的贷款，相较于高EBITDA公司的贷款，经历了更低的违约率和更高的回收率。相比之下，小型BDC继续报告较高的非应计率（超过4.0%），而大中型BDC则不是如此。 来源：S&P Capital IQ 和 SEC 披露文件。备注：截至 2024 年 9 月 17 日。NA 表示不可用。小型股 = 市值低于 5亿美元。ROA =（净资产净变动 + 利息费用）/平均资产。ROE = 净资产净变动/平均股本。 累计总回报 截至2024年9月17日（%） 关于投资组合估值和基金咨询服务 霍利汉洛克的投资组合估值和基金咨询服务团队很高兴向各位推出2024年秋季版本《直接贷款更新》。本报告包含了140多家BDC的关键趋势，旨在帮助您在这个不断变革的行业中保持领先。我们希望这份更新能为您提供有用信息，成为跟踪市场的宝贵资源。如果未来更新中还有您认为有用的额外内容，请勿犹豫，随时通过电话或电子邮件向我们提出建议。我们期待与您保持联系。 我们的服务领域 侯利汉洛基（Houlihan Lokey）的投资组合估值和基金顾问服务实践是世界众多最大资产管理公司的主要顾问，这些公司依赖我们与监管机构、审计师和投资者的强大信誉；私营公司、结构化产品和衍生品估值经验；以及独立的声音。 我们代表数百家对冲基金、私募股权公司、金融机构、企业和投资者评估非流动性资产。 我们迅速调动合适的团队完成工作，利用我们在各种资产类别和行业中的专业知识，以及来自我们专业全球金融和估值咨询业务的实际交易经验和市场知识。 投资组合估值和基金咨询服务联系方式 马辛迪博士，Ph.D.，CFA总经理全球投资组合估值和基金咨询服务负责人CMa@HL.com +1 212.497.7970 +1 212.497.4209金时敏主任TKang@HL.com 克里斯·塞斯纳，注册会计师，注册金融分析师主任Cessna@HL.com +1 404.495.7022 拉文·戈德瓦尼，CFA副董事长LGodhwani@HL.com +1 404.495.7032 免责声明 Houlihan Lokey Advisory Limited (FRN 116310)、Houlihan Lokey PFG Advisory Limited (FRN 725267)，在英国金融监管局授权和监管下；Houlihan Lokey (Europe) GmbH，在德国联邦金融服务监管局（联邦金融监管局）授权和监管下；Houlihan Lokey Private Funds Advisory S.A.，为CNCEF Patrimoine的成员，已注册于ORIAS（编号#14002730）；（iii）阿联酋迪拜国际金融中心（迪拜）：Houlihan Lokey (MEA Financial Advisory) Ltd. 和Houlihan Lokey (MEA PFG Advisory) Limited，受迪拜金融服务局的监管；（iv）新加坡：Houlihan Lokey (Singapore) Private Limited是一家“免除企业财务顾问”，只能为合格的投资者提供免除的企业财务顾问服务；（v）香港特别行政区：Houlihan Lokey (China) Limited，已获香港证券及期货事务监察委员会许可在香港进行仅面向专业投资者的第1类、4类和6类监管活动；（vi）印度：Houlihan Lokey Advisory (India) Private Limited，已在印度证券及交易委员会注册为投资顾问（登记编号INA000001217）；（vii）澳大利亚：Houlihan Lokey (Australia) Pty Limited（ABN 74 601 825 227），是一家在澳大利亚成立并由澳大利亚证券投资委员会（AFSL号码474953）根据仅提供批发客户金融服务获得许可的公司。在英国、欧洲经济区（EEA）、迪拜、新加坡、香港、印度和澳大利亚，本沟通旨在发送给有意接收者，包括实际或潜在的专业客户（英国、EEA和迪拜）、认可的投资者（新加坡）、专业投资者（香港）以及批发客户（澳大利亚）；未经 Houlihan Lokey, Inc. 相关实体的银行或证券经纪业务，也不会受到瑞士FINMA或类似监管机构的监管；其他人员，如零售客户，并不是我们沟通或服务的预期接收者，不应根据本沟通采取任何行动。 Houlihan Lokey从其认为可靠的来源收集数据；然而，它不保证本演示文稿中提供的信息的准确性或完整性。所呈现的材料反映了作者在撰写本演示文稿时的已知信息，并且这些信息可能发生变化。本演示文稿中包含的任何前瞻性信息或陈述均受各种风险和不确定性因素的影响，其中许多难以预测，可能导致实际结果和进展与所表达的前瞻性信息或陈述存在重大差异。此外，过去的表现不应被视为未来表现的指标或保证，并且本演示文稿中包含的信息可能因货币波动而发生变化。Houlihan Lokey对本材料的准确性不作出任何明示或默示的陈述或保证。本材料中表达的观点准确反映了作者关于主题证券和发行人的个人观点，并不一定与Houlihan Lokey的观点一致。Houlihan Lokey集团的官员、董事和合伙人可能在讨论的公司证券中持有头寸。本演示文稿不构成对任何讨论中公司证券的建议或推荐、出价或招揽，不旨在提供信息以作为投资决策的基础，也不应如此解释。Houlihan Lokey或其附属公司可能会不时为这些公司提供财务或相关服务。与所有Houlihan Lokey员工一样，本演示文稿的作者收到的薪酬受整个公司盈利能力的影响。 企业财务 财务重组 财务和价值咨询 HL.com