2024年冬季投资组合估值与基金咨询服务：直接贷款更新

2024年冬季 收益率和利差持续下降。 ● 再融资和重新定价活动继续延续2024年第二季度的势头，市场信贷利差进一步收紧。 在2024年下半年，美联储三次降低联邦基金利率，累计降幅达100个基点。基础利率的下降与紧缩措施共同对收益率造成压力。 ● BDC投资组合中平均第一优先级债券收益率从2024年第二季度的11.44%下降至第三季度的10.74%。在同比基础上，第三季度第一优先级债券收益率下降了120个基点。 ● 平均二线债权收益率在2024年第二季度从13.77%略微上升至2024年第三季度的13.80%。以同比为基础，2024年第三季度二线债权收益率下降了45个基点。 交易数量增加；公允价值稳定 第三季度2024年直接贷款头寸继续在数量和规模上增长。第三季度2024年商业发展公司（BDC）的公共投资公允价值达到3990亿美元（较第二季度的3752亿美元增长），增长动力来源于约2875笔额外投资。 ● 2024年第三季度，一级行贷款的加权平均价格与第二季度相比基本持平，为面值的99.18%，而第二季度为面值的99.20%。 ● 在同一时期，次级贷款的加权平均价格从面值的97.43%下降至面值的96.99%。 压力保持低位，隐含的恢复率稳定。 ● 到2024年第三季度末，BDC贷款的逾期率下降至1.2%（较前季度下降了35个基点），非正常收益投资的隐含回收率上升至50.1%（较前季度上升了97个基点），这一改善得益于资产质量的提高。 ● 几个BDC（商业发展公司）根据风险等级对他们的投资组合进行分类。截至2024年第三季度，平均6.2%的BDC投资组合被认为比承保时风险更高，7.8%被认为风险更低，86.0%与原始承保风险相匹配。 ● 一种风险等级分类的替代方法是按照定价层级对贷款组合进行分类。尽管各种因素影响贷款定价，这种分层分析旨在提供一个更客观、以市场为导向的组合健康评估，并作为潜在组合劣化或压力的早期指标，随着定价层级的分布随时间演变而演变。 截至2024年第三季度，BDC贷款中3.0%的利率低于面值的80%，11.9%的利率在面值80%至97%之间，85.1%的利率高于面值97%。将低于面值80%的贷款作为困境的指标，似乎BDC投资组合并未经历困境贷款的增加，其水平处于或低于历史平均水平。 合作伙伴关系促进增长 ● 随着直接贷款机构、银行和BSL市场之间的竞争无任何缓解迹象，且电力供应处于较高水平，一些BDC贷款机构开始寻求其他领域的投资以获取收益。2024年下半年，几家资产管理公司宣布与银行或保险公司建立合作伙伴关系。一些例子包括马拉松资产管理公司（Marathon Asset Management）与韦伯银行（Webster Bank）合作，橡树资本（Oaktree）与劳埃德银行（Lloyds Bank）合作，第六街（SixthStreet）与西北互助保险公司（Northwestern Mutual）合作，以及阿波罗全球管理公司（Apollo）与渣打银行（Standard Chartered）合作。 ● 在新发行和修订中，PIK（优先股）的使用仍然流行。然而，由于信用状况改善和基准利率下降，2024年第二季度至第三季度，PIK占利息收入的比例下降了0.2%。 截至2024年第三季度，公开并购市场交易量增加。这一趋势持续……预期在接下来的季度中持续，由美联储利率削减和私募股权需求上升推动。BDCs针对高增长行业，如科技、生命科学和特种金融进行资本部署。 BDC投资组合构成 公开交易商业发展公司市场快照大市值 截至2024年第三季度，大型私募股权公司报告了强劲的新交易量，特别是通过中市场和赞助商支持的融资。由于公允价值稳定和收入增长，净值有所增加。投资组合公司展现了稳定的杠杆比率，平均贷款价值比率低于50%。稳定的基准利率有助于利息保障比率。 平均大型成长发展公司（BDC）的非违约率从2024年第二季度到第三季度继续上升，与此同时，平均中型和中小型BDC的非违约率则观察到下降趋势。 来源：S&P Capital IQ 和 SEC 文件。注意：截至2025年1月22日。大型股 = 市值超过10亿美元。ROA =（净资产净变动+利息费用）/平均资产。ROE = 净资产净变动/平均股权。 公开交易商业发展公司市场快照中盘股 截至2024年第三季度，中型私募股权债务投资公司（BDCs）自第二季度以来观察到大量新的交易量，这得益于对利率稳定和再融资活动的预期以及增加的并购活动。新交易的投资回报率仍具有竞争力，部分中型BDCs因市场竞争而面临轻微的回报率压缩。 不良贷款率保持低位，部分贷款由于重组和业绩改善而转出不良贷款状态。 来源：S&P Capital IQ 和 SEC 文件。注意：截至2025年1月22日。中等市值 = 市值低于10亿美元且高于5亿美元。ROA = （净资产净变动 + 利息费用）/ 平均资产。ROE = 净资产净变动 / 平均股本。 公开交易商业发展公司市场快照小盘股 截至2024年第三季度，小型BDCs经历了不同的交易量，既有稳健的资本部署，也有较慢的交易发起。 由于市场压缩，有时需要进行收益调整，但整体上由于专注于向担保、高质量信用贷款，报告了高回报。从2024年第二季度到第三季度，非应计贷款率持续下降，突显了信用质量的改善和在解决表现不佳贷款方面所做出的积极努力，以保持资本。 来源：S&P Capital IQ 和 SEC 文件。备注：截至2025年1月22日。NA表示不可用。小市值=市值低于5亿美元。ROA = （净资产净变动 + 利息费用）/平均资产。ROE = 净资产净变动 / 平均股本。 累计总回报 截至2025年1月22日（%） 关于投资组合估值和基金咨询服务 豪利汉洛基公司的投资组合估值和基金咨询服务团队荣幸地向您呈现2024年冬季版的直接贷款更新，其中包含超过140家BDC的关键趋势，以帮助您在这个不断发展的行业中保持领先。我们希望您觉得这份更新信息丰富，是您跟进市场的重要资源。如果您认为未来更新中需要包含其他内容，请随时联系我们，提出您的建议。我们期待与您保持联系。 我们的服务领域 侯利汉洛基公司（Houlihan Lokey）的portfolio valuation and fund advisory services practice是许多全球最大资产管理公司的领先顾问，它们依赖我们在监管机构、审计师和投资者中的强大信誉；私营公司、结构化产品和对冲衍生品估值经验；以及独立的观点。 我们代表数百家对冲基金、私募股权公司、金融机构、企业和投资者对非流动性资产进行估值。 我们迅速组建合适的团队完成工作，凭借我们在各种资产类别和行业的专业知识，以及我们全球金融和估值顾问业务的实战交易经验和市场知识。 投资组合估值及基金咨询服务联系方式 马辛迪博士，Ph.D.，CFA总经理全球投资组合估值和基金咨询服务部门主管CMa@HL.com +1 212.497.7970 +1 212.497.4209金时敏主任TKang@HL.com 香港特别行政区 新加坡 孟买悉尼上海东京 北京福冈古鲁格朗 克里斯·塞斯纳，注册会计师，注册金融分析师主任Cessna@HL.com +1 404.495.7022 拉文·戈德瓦尼，CFA副总裁LGodhwani@HL.com +1 404.495.7032 免责声明 © 2025 Houlihan Lokey. 所有权利保留。未经 Houlihan Lokey 事先书面同意，不得以任何形式或任何方式复制或重新分发此材料。 ihan Lokey 英国豪利汉洛克咨询公司（Houlihan Lokey Advisory, Inc.）和沃勒赫尔姆斯证券公司（Waller Helms Securities, LLC），均为美国证券交易委员会（SEC）注册的经纪商和交易商，以及美国金融业监管局（FINRA）的成员。www.finra.org 有限（FRN 792919）和 Houlihan Lokey PFG Advisory Limited（FRN 725267），经英国金融行为监管局授权和监管；Houlihan Lokey（Europe）GmbH，经德国联邦金融监管局（联邦金融监管局）授权和监管；Houlihan Loke y Private Funds Advisory S.A.，为CNCEF Patrimoine的成员，并在ORIAS注册（注册号#14002730）；（iii）阿拉伯联合酋长国迪拜国际金融中心（迪拜）：Houlihan Lokey（MEA Financial Advisory） Ltd.，受迪拜金融服务管理局监管；（iv）新加坡：Houlihan Lokey（新加坡）私人有限公司，为“免除企业财务顾问”，仅能向认可投资者提供免除企业财务顾问服务；（v）香港特别行政区：Houlihan Lokey（中国）有限公司，经香港证券及期货事务监察委员会在香港许可，仅向专业投资者进行第1类、第4类和第6类受规管活动；（vi）印度：Houlihan Lokey Advisory（印度）私人有限公司，在印度证券交易委员会注册为投资顾问（注册号INA000001217）；以及（vii）澳大利亚：Houlihan Lokey（澳大利亚）Pty Limited（ABN 74 601 825 227），一家在澳大利亚成立并由澳大利亚证券投资委员会（AFSL编号474953）仅就向批发客户提供金融服务进行许可的公司。在英国、欧洲经济区（EEA）、迪拜、新加坡、香港、印度和澳大利亚，本沟通针对预期收件人，包括实际或潜在的专业客户（英国、EEA和迪拜）、认可投资者（新加坡）、专业投资者（香港）和批发客户（澳大利亚），分别。与Houlihan Lokey，Inc.相关的任何实体均不提供银行或证券经纪服务，且此类附属公司不受到瑞士金融监管局（FINMA）或在其他司法管辖区进行此类活动的类似监管机构的监管。其他人员，如零售客户，不是我们通信或服务的预期收件人，不应根据此通信采取行动。. Houlihan Lokey从其认为可靠的来源收集数据；然而，它不保证本演示文稿中提供的信息的准确性或完整性。所展示的材料反映了作者在撰写本演示文稿时的已知信息，并且这些信息可能发生变化。本演示文稿中所包含的任何前瞻性信息和陈述均受各种风险和不确定性因素的影响，许多因素难以预测，可能导致实际结果和发展与所表达的前瞻性信息和陈述有重大差异。此外，过去的业绩不应被视为未来业绩的指示或保证，并且本演示文稿中包含的信息可能因货币波动而发生变化。Houlihan Lokey对本材料的准确性不作出任何声明或保证，无论是明示的还是隐含的。本材料中表达的观点准确地反映了作者就相关证券和发行人问题所持有的个人观点，并不一定与Houlihan Lokey的观点一致。Houlihan Lokey集团公司的官员、董事和合伙人可能在讨论的公司的证券中持有头寸。本演示文稿不构成对任何讨论的公司证券的建议或推荐、出价或要约，也不旨在提供信息以供基于投资决策，不应据此解释。Houlihan Lokey或其附属公司可能不时为这些公司提供财务或相关服务。与所有Houlihan Lokey员工一样，本演示文稿的作者收到的薪酬受整个公司盈利能力的影响。. 企业财务 财务重组 财务与估值咨询 HL.com