2025年两会前瞻：财政扩张作支点，提振消费为中心

证券研究报告2025年02月24日 财政扩张作支点，提振消费为中心 2025年两会前瞻 核心结论 分析师 全国两会将在3月初召开。我们预计，今年经济增长目标定在5%左右；一般公共预算赤字率和广义政府融资相对GDP比例均较去年大幅增加，财政政策发力靠前将对上半年经济增长提供有利支持。货币政策转向适度宽松，但降息空间可能有限。2025年将大力提振消费，持续推动房地产市场止跌回稳。科技创新仍然受到高度重视。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 今年经济增长目标可能继续维持5%左右。2024年全国GDP增长5%，实现当年5%左右的经济增长目标。2025年，根据各省区发布的地方政府工作报告，有10个省区将地方经济增长目标定在5%左右，20个省区将经济增长目标定在5%以上。去年9月下旬以来，宏观政策力度加大，国内经济企稳回升。目前总体物价涨幅仍然为负，意味着当前经济增速可能仍低于潜在增长率。我们预计2025年仍然维持5%左右的经济增长目标。 相关研究 转折中的欧州：德国大选、俄乌冲突与欧洲未来展望—海外政策周聚焦2025-02-23巴黎峰会和慕尼黑会议召开，万斯开启任后首次欧洲之行—海外政策周聚焦2025-02-18社融增速平稳，降息概率下降—1月金融数据点评2025-02-16春节错位和消费回升提振CPI—1月通胀数据点评2025-02-09大珠小珠落玉盘：特朗普内外政策初显—海外政策周聚焦2025-02-09 财政政策扩张力度加大、发力靠前。去年底中央经济工作会议明确提出，今年将“提高赤字率”。2015年底中央经济工作会议曾经提出“阶段性提高财政赤字率”后，2016年财政预算赤字率提高0.7个百分点至3%。我们预计2025年赤字率可能从2024年的3%提高到3.5-4%。今年将增加发行超长期特别国债，进一步支持“两重”建设、“两新”工作；增加新增地方政府专项债券规模，扩大投向领域和用作项目资本金范围。我们预计，今年广义政府融资相对GDP比例比去年增加1-1.5个百分点。今年财政政策主动靠前发力，将对上半年经济增长提供有力支持。 货币政策重回“适度宽松”，但降息空间有限。去年底中央经济工作会议提出，实施“适度宽松的货币政策”。上一次宣布货币政策从“稳健”转向“适度宽松”是在2008年底。但是，2009年虽然实施“适度宽松的货币政策”，央行却没有进一步降息降准。今年是否进一步降息，仍然取决于宏观经济形势的演变。去年4季度以来，经济增速回升、股市和楼市企稳，加上2025年财政政策扩张力度可能加大，降低了货币政策进一步宽松的压力。从最新公布的货币政策执行报告删去“发挥好政策利率和LPR下行的带动作用”措辞看，短期内央行降息概率有所下降。 大力提振消费，消费增速有望加快。去年底中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在今年经济工作重点任务首位。今年将增发超长期特别国债，加力扩围支持消费品“以旧换新”，将更多家电产品和手机等数码产品等纳入补贴范围。财政政策将“加大对提振消费的支持，推动增加居民收入、健全社保体系、改善消费条件”。我们预计，随着财政政策力度加大，2025年名义GDP增速可能回升，消费增速有望加快。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 推动房地产止跌回稳，房地产对经济拖累可能减轻。去年9月底以来房地产政策持续放松，去年底中央经济工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，“合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作”。今年安排专项债资金用于土地储备和存量商品房收购，有助于调节房地产市场供求关系。去年4季度以来，房地产市场出现止跌回稳迹象，2025年房地产对经济拖累可能减轻。 科技创新依然受到重视，人工智能发展可能加速。中央经济工作会议将“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”放在今年经济工作重点任务第二位，提出开展“人工智能+”行动。2025年各地方政府公布的地方政府工作报告，普遍重视“人工智能”发展，积极开展“人工智能+”行动。1月20日，深度求索公司推出DeepSeek-R1模型，由于其成本低、性能优越、并且采取开源框架，在国内外引起广泛关注。DeepSeek崛起不仅提振国内市场信心，也将促进国内人工智能产业尤其是人工智能应用的发展。 风险提示：贸易摩擦加剧，房地产需求下滑，宏观政策力度不及预期。 内容目录 一、2025年两会前瞻.............................................................................................................5 1．经济增长目标可能维持不变..........................................................................................52．财政政策力度加大.........................................................................................................63．货币政策转向“适度宽松”...............................................................................................74．大力提振消费..............................................................................................................105．推动房地产市场止跌回稳............................................................................................116．重视科技创新，发展人工智能.....................................................................................16 二、风险提示.........................................................................................................................21 图表目录 图表1：2024年实现5%左右的经济增长目标........................................................................5图表2：10省区将2025年经济增长预期目标定在5%左右....................................................5图表3：大部分省区2025年经济增长目标定在5%左右或更高..............................................6图表4：中央经济工作会议提到赤字率次数不多.....................................................................6图表5：2016年赤字率提高0.7个百分点...............................................................................6图表6：2025年政府债券净融资规模可能大幅扩张................................................................7图表7：预计2025年政府融资相对GDP比例大幅上升.........................................................7图表8：历年财政政策和货币政策基调....................................................................................8图表9：2009年央行没有降息.................................................................................................9图表10：2009年央行没有降准...............................................................................................9图表11：4季度《货币政策执行报告》利率汇率政策表述较3季度变化................................9图表12：以旧换新效果显现..................................................................................................10图表13：2025年将扩大以旧换新政策支持范围...................................................................10图表14：春节期间电影票房大幅增长...................................................................................11图表15：春节期间重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%.............................................11图表16：去年4季度商品房销售同比增速转正.....................................................................11图表17：去年4季度房地产业增加值增速转正.....................................................................11图表18：2025年地方政府工作报告房地产相关表述............................................................12图表19：新房价格上涨城市个数回升...................................................................................16图表20：二手房价回升弱于新房价格...................................................................................16图表21：去年4季度商品房销售同比增速转正.....................................................................16图表22：去年4季度房地产业增加值增速转正.....................................................................16 图表23：2025年地方政府工作报告人工智能相关表述................................................