野村证券中国两会财政方案亮点凸显更大力度聚焦提振投资

今日上午，李强总理在全国人民代表大会上作2026年政府工作报告，报告内容基本符合我们的预期，核心政策目标与财政预算数值均无重大意外。 如预期所示，GDP增长目标从过去三年的**“5%左右”下调至“4.5%-5.0%”区间，官方财政赤字率目标维持在GDP的4.0%不变（该比例于2025年从长期沿用的3.0%上 野村证券：中国两会——财政方案亮点凸显更大力度聚焦提振投资 今日上午，李强总理在全国人民代表大会上作2026年政府工作报告，报告内容基本符合我们的预期，核心政策目标与财政预算数值均无重大意外。 如预期所示，GDP增长目标从过去三年的**“5%左右”下调至“4.5%-5.0%”区间，官方财政赤字率目标维持在GDP的4.0%不变（该比例于2025年从长期沿用的3.0%上调）。 中央政府预算外专项债与地方政府专项债的净融资额度均低于市场预期，分别维持去年1.3万亿元、4.4万亿元的水平不变。 不过，政府新增批复8000亿元“新型融资政策工具”**额度，这一工具本质上是政策性银行通过放贷助力提振投资，而2025年9月曾专门划拨5000亿元用于该工具。 在其他重点支出领域，消费以旧换新补贴的财政资金从去年的3000亿元缩减至2500亿元，符合我们的预测；同时，政府新增规划1000亿元资金，用于支持利率补贴相关项目。 2026年核心政策目标梳理GDP增长目标：从2025年的“5%左右”调整为“4.5%-5.0%” 通胀目标：“2%左右”，与2025年保持一致财政赤字率：GDP的4%左右，与2025年保持一致超长期中央政府专项债额度：1.3万亿元，与2025年保持一致消费以旧换新补贴：2500亿元，略低于2025年的3000亿元设备更新改造补贴：2000亿元，与2025年保持一致落实国家重大战略、强化关键领域安全保障：8000亿元，与2025年保持一致中央政府一般债额度：5.09万亿元，2025年为4.86万亿元地方政府一般债额度：8000亿元，与2025年保持一致地方政府专项债额度：4.4万亿元，与2025年保持一致国有银行注资额度：通过中央政府专项债安排3000亿元（不含上述1.3万亿元额度），低于2025年的5000亿元提振投资的新型融资政策工具：8000亿元，2025年9月末国家发改委公布的额度为5000亿元GDP增长目标的合理调整2025年12月初，我们在中央经济工作会议前瞻报告中就明确指出，中国政府可能将2026年的经济增长目标从2025年的“5%左右”小幅下调至“4.5%-5.0%”区间。 过去两个月，随着各地方GDP增长目标陆续公布，市场共识已逐步向我们预测的“4.5%-5.0%”靠拢，如今这一预测已得到印证。 考虑到房地产行业带来的下行压力、以旧换新政策的效应消退以及潜在经济增速的回落，我们认为此次增长目标的调整具备合理性。 但我们仍认为，2026年上半年中国经济将面临巨大的下行阻力，即便下调后的4.5%-5.0%的增长目标，其实现难度依然较大。 我们维持2026年中国GDP**4.3%**的年度增长预测，并认为政府可能在2026年一季度后进一步加大政策支持力度。 投资增量资金主要来自新型融资工具政府明确表示，2026年中央政府预算内投资资金额度将从2025年的7350亿元提高至7550亿元（2024年为7000 亿元），实现如预期的稳步增长。 2026年通过中央政府专项债发行安排的“两大工程”项目资金额度仍为8000亿元，与2025年持平。 国务院2026年将通过中央政府专项债安排2000亿元，用于大规模设备更新改造计划，额度同样与2025年保持一致。 政府将单独核定并增加用于项目建设的地方政府专项债额度，持续向投资项目储备充足、资金使用效率高的地 区倾斜。 此外，新型政策性融资工具的额度从2025年的5000亿元提升至8000亿元，新增3000亿元额度。