沥青月报：需求边际复苏

沥青月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业 硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 需求边际复苏 观点摘要 ＃原油方面，OPEC+增产节点临近，关注在此背景下沙特是否会再度出面推迟增产，若OEPC+在油价弱势的背景下维持增产，表明沙特的重心将不再是此前的牺牲份额保油价，未来油市供应端逻辑或将重塑，油价中枢将再下一个台阶。油价仍然面临下行压力，关注沙特对增产的表态，短期维持空头思路。 供应端，消费税抵扣政策调整的预期使得地方炼厂对于未来沥青生产利润偏悲观，沥青装置开工负荷率在春节后并没有出现较为明显的提升，维持低位运行。原料端，特朗普撤销了对委内瑞拉的制裁豁免，7月底前，雪弗龙仍可继续在委内瑞拉开展业务。短期来看，原料端暂无压力。3月计划产量有所增长，但考虑到利润问题，实际供应可能低于预期。 需求端，刚需低位反弹，未来有望继续复苏。节后防水企业率先复工，带动沥青刚需逐步复苏，此外，南部地区部分道路项目也开始动工。但整体来看，2月仍为需求淡季，刚需偏弱运行。进入3月，伴随气温回升，终端需求将边际改善，需求有望进一步回升至230-235万吨。 总体来看，沥青后期仍有上行空间，但节奏上易受到油价的拖累。操作上考虑单边调整后多单入场或是多BU空SC。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 2月沥青价格冲高回落。月初，OPEC+召开JMMC会议，会上各成员国同意按照原定计划在今年4月开始逐步增产。沥青供应偏紧，叠加春节过后需求边际修复的预期，走势明显强于油价，沥青裂解价差持续走高。此后特朗普表态将设法抑制油价，叠加俄乌存在重新开展谈判的可能性，油价承压回落。叠加美俄在沙特展开谈判，油价短暂反弹后再度下行，布伦特主力跌破75美元关口。此轮油价下行过程中，沥青价格受到明显拖累，前期涨幅回吐。 截至2月27日收盘，BU2504合约收盘价3667元/吨，最高价3909元，最低3635元，跌幅1.64%；BU2505收盘价3677元/吨，最高价3897元，最低3643元，跌幅1.53%。 二、需求边际复苏 原油方面，特朗普上任后，通过多种手段持续压制油价。美国与俄罗斯在沙特展开谈判，会后声明表示双方将继续为解决俄乌冲突努力。特朗普在会谈后表示可能在本月结束前与普京会面。俄乌冲突迎来重要转折点，且能源领域将成为后期谈判重点，后期美国对俄制裁可能有所放宽。美国施压伊拉克加大原油出口，后期供应有一定增长空间。伊拉克库尔德地区原油出口量将先期提升至18.5万桶日，库尔德地区油田产能逐步释放后，出口量将增加至40万桶日。豁免国方面，2月24日，美国财政部对伊朗石油产业实施因一轮制裁，制裁力度强化，后期伊朗供应可能继续回落，是目前供应端位数不多的利好。需求端，高频数据来看，美国原油库存季节性回升，但增速偏快，成品油端有所承压。中期需求预期方面，EIA将2025年全球原油需求预期上调4万桶日，IEA将25年需求预期上调5万桶日。OPEC没有调整25年需求预期。按目前的平衡表来看，预计1季度供需基本平衡，2季度起市场面临累库压力。美国、沙特俄罗斯外交关系升温，而油价持续回落，沙特同时面临低油价导致的财政收入下降以及美国的外交压力。OPEC+增产节点临近，关注在此背景下沙特是否会再度出面推迟增产，若OEPC+在油价弱势的背景下维持增产，表明沙特的重心将不再是此前的牺牲份额保油价，未来油市供应端逻辑或将重塑，油价中枢将再下一个台阶。油价仍然面临下行压力，关注沙特对增产的表态，短期维持空头思路。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 沥青供应端，根据卓创数据，2025年1月，我国沥青产量184.58万吨，产量环比减少21.3万吨，环比降10.35%。1月地炼受到原料短缺的影响，生产效率下降；叠加春节假期临近，沥青市场需求明显减少，炼厂为避免假期出货压力而主动降低排产，整体导致1月沥青产量较2024年12月环比明显减少。 根据卓创数据，2月我国炼厂沥青装置平均开工率33.2%，较1月上涨0.91个百分点。消费税抵扣政策调整的预期使得地方炼厂对于未来沥青生产利润偏悲观，事实上2月国内大部分炼厂沥青利润已经有所改善，但开工率上行程度相对有限。另一方面，2月国内渣油沥青价差拉大，部分地炼转产渣油，也在一定程度上影响沥青开工率。总体来看，沥青装置开工负荷率在春节后并没有出现较为明显的提升，维持在低位运行。 原料端，2月26日，特朗普撤销了对委内瑞拉的制裁豁免，雪弗龙此前被允许在委内瑞拉继续进行原油开采业务，并将原油运回美国。雪弗龙是唯一在委内 瑞拉合法经营的美国公司。根据船运数据，今年2月，委内瑞拉原油出口量76.6万桶日，出口至美国17.5万桶日，超越中国为委内最大出口目的地。今年2月1日，美国财政部续期了对雪弗龙的制裁豁免，有效期半年，今年7月底前，雪弗龙仍可继续在委内瑞拉开展业务。短期来看，原料端暂无压力。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 装置方面，2024年1月我国沥青装置检修损失量206.63万吨，较上月增加16.7万吨。2月受到春节假期影响，部分炼厂假期期间停产，且节后沥青生产利润改善有限，叠加渣油沥青价差走阔，炼厂复产积极性欠佳，2月沥青装置损失量有所增加。 根据隆众数据，2025年3月国内沥青厂排产计划总量238.6万吨，环比2月增长27.8万吨，增速13.18%。地炼3月排产计划131.6万吨，中石油3月排产计划30万吨；中海油排产计划17万吨；中石化60万吨。 本月国内沥青生产利润反弹。根据卓创数据，截至2月27日，山东地炼沥青生产利润-500.83元/吨附近，较上月末涨315.64元/吨，较去年同期有明显改善。2月份原油价格整体下行，沥青生产成本下降。且汽柴油、石脑油月均价环比走高，地炼受到消费税抵扣政策调整的影响沥青价格持续上行，整体来看2月地炼沥青生产利润明显反弹。江苏主营炼厂生产利润环比上涨208元/吨至307.71元/吨，主营沥青收率相对较低，利润涨幅不及地炼。 渣油方面，截至2月27日，山东地区低硫渣油均价4774元/吨，月环比涨584元/吨，与沥青价差拉大到1325元/吨，价差较1月走阔740元/吨。山东大量地炼转产渣油，投入深加工，影响沥青供应。 期货盘面裂解价差明显走强，月中地缘局势区域好转，油价大幅下挫，沥青在此过程中受到供应端支撑，走势明显强于油价。BU对SC的裂解价差从月初-200元附近涨至2月20日最高173元/吨，但此后沥青价格也受到油价拖累，裂差小幅回落至150元/吨。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 需求端，2月沥青刚需低位反弹，未来有望继续复苏。卓创数据显示，2月中国沥青需求量预计环比增加15.51万吨至164.73万吨。节后防水企业率先复工，带动沥青刚需逐步复苏，此外，南部地区部分道路项目也开始动工。但整体来看，2月仍为需求淡季，刚需偏弱运行。进入3月，伴随气温回升，终端需求将边际改善，需求有望进一步回升至230-235万吨。 库存方面，2月国内沥青社库与厂库季节性回升，但仍为同期低位。卓创数据显示，截至2月26日当周，沥青炼厂库存总量为42.49万吨，库存月环比增加1.4万吨，增速有所放缓。2月份沥青市场刚性需求仍延续偏弱的状态，贸易商及下游有备货需求释放，带动炼厂沥青资源转移至贸易商或终端，炼厂库存并未出现明显的上涨走势。截至27日，沥青社库149.6万吨，月环比增加50万吨。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 三、展望及操作建议 原油方面，OPEC+增产节点临近，关注在此背景下沙特是否会再度出面推迟增产，若OEPC+在油价弱势的背景下维持增产，表明沙特的重心将不再是此前的牺牲份额保油价，未来油市供应端逻辑或将重塑，油价中枢将再下一个台阶。油价仍然面临下行压力，关注沙特对增产的表态，短期维持空头思路。 供应端，消费税抵扣政策调整的预期使得地方炼厂对于未来沥青生产利润偏悲观，沥青装置开工负荷率在春节后并没有出现较为明显的提升，维持低位运行。原料端，特朗普撤销了对委内瑞拉的制裁豁免，7月底前，雪弗龙仍可继续在委内瑞拉开展业务。短期来看，原料端暂无压力。3月计划产量有所增长，但考虑到利润问题，实际供应可能低于预期。 需求端，刚需低位反弹，未来有望继续复苏。节后防水企业率先复工，带动沥青刚需逐步复苏，此外，南部地区部分道路项目也开始动工。但整体来看，2月仍为需求淡季，刚需偏弱运行。进入3月，伴随气温回升，终端需求将边际改善，需求有望进一步回升至230-235万吨。 总体来看，沥青后期仍有上行空间，但节奏上易受到油价的拖累。操作上考虑单边调整后多单入场或是多沥青裂解价差。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一