沥青月报：基本面边际转弱 关注成本端的变化

---基本面边际转弱关注成本端的变化 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 2025-08-29中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 PART 01行情回顾 基本面边际转弱成本端向下驱动 8月份沥青盘面价格整体呈现震荡偏弱的态势，一方面沥青基本面呈现供增需减的特征，沥青产量在炼厂开工率回升的带动下持续攀升，而需求端在全国大范围降雨的影响下边际转弱，沥青社库维持年内高位，基本面转弱对价格形成压制，另外一方面原油地缘风险快速回落叠加基本面边际走弱压制油价表现。在基本面边际转弱叠加成本端向下驱动的共同作用下，沥青盘面整体震荡偏弱。 地缘政治主导油价走势存在反复的可能 PART 02宏观分析 Ø美俄特使莫斯科会谈促成“普特会”：美国中东问题特使威特科夫与普京进行近3小时闭门会晤，克宫称对话“富有建设性”，聚焦停火条件及俄美战略合作，威特科夫向俄方传递特朗普的“信号”，俄方回应并提出空中停火方案：暂停无人机与导弹袭击。特朗普于8月8日通过社交平台“真实社交”首次宣布，将于2025年8月15日在美国阿拉斯加州安克雷奇市和俄罗斯总统普金进行会晤，乌沙科夫在8月9日的声明中进一步确认，并补充会晤将在埃尔门多夫-理查德森联合军事基地举行。 Ø美俄总统未达成协议：当地时间8月15日11时20分许，特朗普和普京在美国阿拉斯加州安克雷奇市埃尔门多夫-理查森联合军事基地举行会晤。据悉，双方会谈持续了大约2个小时40分钟。会晤结束后，双方举行联合新闻发布会，普京表示，看到了特朗普想要理解冲突本质的意愿，俄罗斯真诚地希望俄乌结束冲突。特朗普表示，双方取得了巨大进展，在很多问题上达成一致，遗留待解的问题很少，但其中一个问题很重要，双方并未达成任何协议。 Ø特朗普再次威胁制裁俄罗斯：美国总统特朗普当地时间22日说，如果俄罗斯与乌克兰领导人在两周内没有举行直接会晤，他将作出“非常重要的决定”，可能是“大规模制裁或关税”。 Ø8月份地缘政治主导了油价走势，月初“普特会”缓解了市场对供应收紧的担忧，原油风险溢价快速回落，近期美国总统再次威胁制裁俄罗斯，重新点燃市场对供应中断的担忧，在一定程度上支撑油价走强，但是考虑到特朗普威胁的制裁从未落地，市场对此有所脱敏，油价反弹空间有限。综合来看，俄乌冲突短期难以有效解决，地缘政治反复将对原油供应预期形成持续的干扰。 PART 02宏观分析 美国非农数据低于预期CPI整体符合预期 Ø7月非农数据低于预期，下修5、6月份数据：北京时间8月1日晚间，美国劳工统计局发布了7月非农就业报告，其中显示，美国7月非农就业人数增加7.3万人，大幅低于预期的10.4万人，为去年10月以来最小增幅，前值为增加14.7万人。美国就业数据公布后，美国利率期货显示美联储下次会议降息的可能性上升。交易员认为美联储在9月会议上降息25个基点的概率为75%，而在就业报告公布前这一概率为45%。美国劳工统计局对5月和6月数据进行了大幅下修。5月非农新增就业人数下修12.5万，从原先的14.4万修正为1.9万；6月下修13.3万，从14.7万修正为1.4万。修正后，5月、6月的新增就业人数合计大幅减少了25.8万。 Ø7月CPI整体符合预期：北京时间8月12日晚间，美国劳工统计局公布的7月CPI数据显示，美国7月消费者价格指数（CPI）同比上升2.7%，低于预期的2.8%，前值为2.7%；7月CPI环比上升0.2%，符合预期，前值为0.3%；7月核心CPI同比上升3.1%，高于预期的3%，前值为2.9%，创下2月以来的最高水平；7月核心CPI环比上升0.3%，符合预期，前值为0.2%。 PART03供需分析 OPEC+：9月份延续增产提前一年完成增产目标 ØOPEC+9月份延续增产措施：欧佩克+声明指出，2025年8月3日，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼八国通过视频会议评估全球市场状况。鉴于全球原油库存低位所反映的市场健康状态，以及2024年12月5日达成的“自2025年4月1日起逐步灵活退出220万桶/日自愿减产”决议，八国决定自2025年9月起实施54.7万桶/日的产量调整。 Ø目前OPEC+增产已被市场充分定价，矛盾依旧是在OPEC+增产落地的速度及规模，考虑到油井产量释放周期通常在3个月左右，预计本轮增产在四季度末完成兑现，关注后续产量实际增加情况。此外，OPEC+还有接近365万桶/日的减产可恢复，关注OPEC+是否会开启新一轮增产。 PART03供需分析 OPEC+：哈萨克斯坦未有效执行减产 Ø哈萨克斯坦未有效执行减产：据OPEC月报数据显示，2025年7月哈萨克斯坦原油产量为182.7万桶/日，超配额31.3万桶/日，较上月增加2万桶/日，按照4月16日OPEC+成员国提交的更新补偿减产协议，哈萨克斯坦在7月份需要减产12.6万桶/日，远小于其承诺的减产力度。按照6月份OPEC+成员国提交的增产协议，7月份哈萨克斯坦的产量配额为151.4万桶/日，目前哈萨克斯坦的原油产量远超其配额产量，且目前的产量也低于哈萨克斯坦官方目标，后续哈萨克斯坦减产空间较小，或导致OPEC+8个成员国的减产协议名存实亡，引发市场对于OPEC+内部价格战的担忧。 PART03供需分析 IEA上调供应增长预期下调需求预期EIA、OPEC维持供需增长预期 Ø8月份IEA、EIA及OPEC对全球原油供应、需求增长预期出现分歧，其中IEA将全球原油供应增长预期上调了40万桶/日，同时将需求增长预期下调了1.9万桶/日，IEA认为OPEC+超预期的增产行为及非OPEC+国家的产量释放将推动全球原油供应增长，同时认为受关税对经济的冲击在未来或逐步体现，全球原油消费或受到贸易壁垒的抑制，整体维持偏悲观的预期。EIA和OPEC则维持上月的预测，主要是基于全球贸易紧张局势缓解，需求端具有改善的预期。 PART 03供需分析 供应：产量环比下降供应压力缓解 Ø8月份国内沥青累计产量245万吨，环比减少10万吨，环比降幅3.9%，从归属来看，主营炼厂产量基本持平，地炼企业环比下降。8月在沥青裂解价差走弱及部分炼厂转产渣油的背景下，国内炼厂沥青产量环比下降，整体来看供应压力较上月减弱。 供应：开工率环比下降 Ø截止8月27日，国内沥青样本企业开工率29.3%，较上一统计周期下降1.4个百分点，环比上月同期3.7个百分点，分地区来看，华东、山东及西北地区开工率下降较为明显。 Ø8月份沥青裂解价差震荡走弱，炼厂面临利润下滑的压力，部分炼厂选择转产或停产，同时由于全国大范围降雨的影响，终端路面施工受限，需求端下降也对炼厂开工率造成扰动，整体来看，三季度终端赶工需求或存在预期差，炼厂开工率预计保持平稳。 PART 03供需分析 需求：出货量环比下降 Ø国内沥青8月份出货量179万吨，环比减少7.7万吨，8月份受全国大范围降雨的影响，终端施工受限，导致需求端环比走弱。从周度数据来看，随着降雨的结束，出货量环比增加，关注后续随着天气转好，需求是否会及时修复。 PART 03供需分析 需求：改性沥青产能利用率回升后续增长空间有限 Ø截止8月29日，国内改性沥青周度产能利用率为17.14%，较上月同期回升0.9个百分点，整体来看，改性沥青下游需求回暖仍将支撑沥青产能消费，但是从往年的数据来看，9月份改性沥青产能利用率面临下降压力，预计短期仍将对沥青需求形成持续支撑，长期来看需求增长空间有限。 进口：进口环比减少同比增加 Ø7月国内沥青进口38.05万吨，环比上升0.48万吨，同比增加16.53%，1-7月累计进口210.55万吨，累计同比下降7.50%。 出口：出口环比下降累计同比增加 Ø7月国内沥青出口5.57万吨，环比增加2.62万吨，1-7月累计出口33.49万吨，累计同比增加46.45%。 库存：厂库库存小幅去库 Ø截止8月29日，国内沥青样本企业厂库库存67.4万吨，当周环比减少4.2万吨，较上月同期2.6万吨。其中华东及山东地区炼厂厂库降幅较大。 Ø8月国内样本企业周度库存呈现先累库后降库的态势，一方面是基于需求边际下降，另外一方面供应端总体保持平稳。 库存：社会库存环比下降 Ø截止8月29日，国内沥青社会库存127万吨，当周环比减少2.2万吨，较上月同期下降7.3万吨。 Ø受全国大范围降雨的影响，终端施工受阻，8月份下游需求边际走弱，叠加炼厂产量下降，推动社会库存环比下降，但仍处于年内高位，表明下游需求改善不及预期，后续关注降雨结束后需求恢复情况。 价差：裂解价差窄幅波动基差整体平稳 Ø截止8月29日，国内沥青加工稀释周度利润-593.1元/吨，环比下降118.4元/吨，国内沥青基差为197元/吨，截止8月25日，沥青原油比54.25。 Ø本月沥青裂解价差整体呈现窄幅震荡的特征，主要是缘于沥青盘基本围绕油价波动，而基差呈现先走弱再走强的特征，现货价格波动较小，表明需求端对价格支撑较弱。 PART 04后市研判 Ø8月份国内沥青市场基本面呈现供需双弱的态势。一方面受沥青裂解价差走弱的影响，部分炼厂转产渣油或停产检修，沥青产量环比下降。另外一方面受全国大范围降雨的影响，终端施工受阻，导致社会库存持续处于年内高位，基本面偏弱对价格形成压制。成本驱动方面，8月地缘政治是油价的主要驱动，美俄关系反复对原油供应预期造成扰动，考虑到美国总统此前针对俄罗斯的制裁未落地，短期市场对此脱敏。整体来看，当前沥青需求逐步步入尾声，供应端在利润走弱的背景下，并未出现季节性回升，基本面矛盾不突出，缺少方向上指引，预计盘面仍围绕原油波动，基于中长期原油供应过剩的预期，预计油价上行空间有限，但是页岩油成本支撑及地缘扰动为油价提供支撑，预计盘面延续宽幅震荡的走势，策略方面可关注BU2510合约3400-3630元/吨的区间。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。