沥青月报：缺少核心驱动 关注成本端的变化

---缺少核心驱动关注成本端的变化 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 2025-08-01中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 PART 01行情回顾 基本面改善有限成本端支撑盘面 7月份沥青盘面价格整体呈现宽幅震荡的态势，一方面沥青基本面呈现供增需减的特征，沥青产量在炼厂开工率回升的带动下持续攀升，而需求端在南方地区台风季的影响下边际转弱，沥青社库维持年内高位，基本面转弱对价格形成压制，另外一方面原油供需两端边际改善对油价提供支撑，在基本面矛盾不突出的背景下，成本端是价格的主要影响因素。 贸易紧张缓和长期影响有待评估 PART 02宏观分析 Ø中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩举行：当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 Ø美国与欧盟达成贸易协议：当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。 Ø美国与日本达成贸易协议：当地时间7月23日，日本首相石破茂在直播记者会上称，与美国就美方向日本征收15%的关税达成一致。日美双方就通过日本企业在半导体、钢铁、造船、能源、汽车等领域的投资，加强与美方供应链合作、保障经济安全，达成一致。石破茂表示，在日本现行的大米“最低准入制度”下，增加从美国进口大米的比例。 Ø美国密集发布关税政策：当地时间7月30日，特朗普宣布将对韩国征收15%的关税；对印度输美商品征收25%的关税并实施其他“惩罚”；对巴西加征40%关税，使总关税额达到50%。 Ø整体来看，随着美国与其主要贸易国达成贸易协议，短期贸易紧张局面得到有效缓解，在一定程度对油价提供支撑，中长期来看，对全球经济的冲击有待进一步评估，仍存在一定的不确定性。 美联储议息会议按兵不动鲍威尔讲话偏“鹰” PART 02宏观分析 Ø美联储议息会议按兵不动：北京时间7月31日凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率区间维持在4.25%—4.50%不变，符合市场预期，这是美联储连续第五次议息会议决定暂停降息。针对此次暂停降息美联储负责金融监管的副主席米歇尔·鲍曼和理事克里斯托弗·沃勒投出了反对票，主张降息25个基点，凸显了美联储决策者的分歧。 Ø鲍威尔讲话偏“鹰派”：在北京时间7月31日凌晨2点半召开的新闻发布会上，鲍威尔首先表示，尽管当前充满不确定性，但美国经济仍然处于稳健状态。失业率保持在较低水平，劳动力市场已达到或接近最大就业状态。鲍威尔明确表示，美联储“尚未就9月是否调整政策做出任何决定”。受鲍威尔言论影响，投资者重新评估了降息时机，利率期货显示交易员降低了对降息的押注，9月降息概率从周二的约65%降至略低于50%。 Ø整体来看，本次议息会议基本符合市场的预期，但也有超市场预期的情况，一是两名美联储官员在本次会议中明确反对暂停降息，表明美联储内部共识的弱化，二是鲍威尔明确表示尚未就9月是否调整政策做出任何决定，降息节奏仍存在较大的不确定性。 地缘：特朗普发出“最后通牒”供应扰动再起 PART 02宏观分析 Ø特朗普威胁对俄罗斯进行制裁：当地时间29日（周二），美国总统特朗普表示，他把俄罗斯与乌克兰达成和平协议的最后期限设定为“10天后”，从当天开始计算，也就是8月8日（周五）前。警告称，如果俄罗斯在结束俄乌冲突方面没有取得进展，美国将在10天内开始对俄罗斯征收关税，并采取其他措施。 Ø美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁：美国财政部外国资产控制办公室30日宣布，对伊朗商人穆罕默德·侯赛因·沙姆哈尼控制的航运网络实施制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。这是自2018年美国政府对伊朗“极限施压”以来实施的最大规模制裁。当天，美国国务院也宣布，将参与伊朗石油和石化产品贸易与运输的20个实体列入制裁名单，将10艘船只列为冻结资产。 Ø以伊达成停火协议之后，地缘政治风险呈现缓和的态势，近期美国总统特朗普缩短俄罗斯与乌克兰达成和平协议的最后期限，并威胁若未达成协议，美国将对俄罗斯实施制裁，并采取其他措施，市场担忧美国对俄罗斯能源领域进行制裁，或者征收二级关税，引发市场供应端的担忧，支撑近期油价走强。 PART03供需分析 OPEC+：8月份超市场预期增产9月预期延续增产 ØOPEC+8月份超市场预期增产：7月5日OPEC+八个成员国宣布将在8月份增产54.8万桶/日，这一决定超出了市场预期，目前OPEC+连续5个月增产，累计恢复191.8万桶/日的产量，距离220万桶/日产量恢复还剩28.2万桶/日。其中，沙特增产22.2万桶/日，阿联酋及俄罗斯分别增产10.3万桶/日及10.4万桶/日。 Ø8月3日产量会议决定9月份产量：市场预期OPEC+在8月3日的产量会议上继续实施增产，完成220万桶/日的产量恢复目标。 Ø目前OPEC+增产已被市场充分定价，矛盾依旧是在OPEC+增产落地的速度及规模，考虑到油井产量释放周期通常在3个月左右，预计本轮增产在四季度末完成落地，关注后续产量实际增加情况。此外，OPEC+还有接近365万桶/日的减产可恢复，关注OPEC+是否会开启新一轮增产。 PART03供需分析 OPEC+：哈萨克斯坦未有效减产 Ø哈萨克斯坦减产存疑：据OPEC月报数据显示，2025年6月哈萨克斯坦原油产量为184.7万桶/日，超配额33.3万桶/日，较上月增加6.4万桶/日，按照4月16日OPEC+成员国提交的更新补偿减产协议，哈萨克斯坦在6月份需要减产13.2万桶/日，远小于其承诺的减产力度。按照5月3日OPEC+成员国提交的增产协议，6月份哈萨克斯坦的产量配额为151.4万桶/日，目前哈萨克斯坦的原油产量远超其配额产量，且目前的产量也低于哈萨克斯坦官方目标，后续哈萨克斯坦减产空间较小，或导致OPEC+8个成员国的减产协议名存实亡，引发市场对于OPEC+内部价格战的担忧。 PART03供需分析 IEA上调供应增长预期下调需求预期EIA、OPEC维持供需增长预期 Ø7月份IEA、EIA及OPEC对全球原油供应、需求增长预期出现分歧，其中IEA将全球原油供应增长预期上调了30万桶/日，同时将需求增长预期下调了1.6万桶/日，IEA认为OPEC+超预期的增产行为及非OPEC+国家的产量释放将推动全球原油供应增长，同时认为受关税对经济的冲击在未来或逐步体现，全球原油消费或受到贸易壁垒的抑制，整体维持偏悲观的预期。EIA和OPEC则维持上月的预测，主要是基于全球贸易紧张局势缓解，需求端具有改善的预期。 PART 03供需分析 供应：产量环比增加供应压力加剧 Ø7月份国内沥青累计产量255万吨，环比增加23.4万吨，环比增幅10.5%，从归属来看，主营炼厂产量环比增加，地炼企业基本持平。7月在沥青裂解价差走强及主营炼厂结束检修的背景下，国内炼厂开工率回升，而地炼利润压缩的压力下，开工率基本持平，整体来看供应压力较上月加剧。 供应：开工率环比回升仍有回升的空间 Ø截止7月30日，国内沥青样本企业开工率33.1%，较上一统计周期回升4.3个百分点，分地区来看，华东及山东地区开工率回升较为明显。 Ø7月份沥青裂解价差呈现先涨后跌的态势，利润的波动导致主营炼厂开工率出现大幅波动，同时由于南方地区台风季的影响，终端路面施工受限，需求端下降也对炼厂开工率造成扰动，整体来看，三季度终端赶工需求的预期仍在一定程度上带动炼厂开工率回升，供应压力较上月有所加剧。 PART 03供需分析 需求：出货量环比下降关注三季度终端赶工需求 Ø国内沥青7月份出货量186.7万吨，环比减少8.8万吨，7月份受南北方地区降雨影响，终端施工受限，导致需求端环比走弱。从周度数据来看，随着雨季的结束，出货量环比增加，关注后续随着天气转好，需求是否会及时修复。 PART 03供需分析 需求：改性沥青产能利用率回升后续增长空间有限 Ø截止8月1日，国内改性沥青周度产能利用率为16.2%，较上月同期回升2.2个百分点，其中山东及华东地区产能利用率回升，整体来看，改性沥青下游需求回暖仍将支撑沥青产能利用率回升，但是从往年的数据来看，9月份改性沥青产能利用率面临下降压力，预计短期仍将对沥青需求形成持续支撑，长期来看需求增长空间有限。 进口：进口环比减少同比增加 Ø6月国内沥青进口37.57万吨，环比下降2.2万吨，环比较少5.51%，同比增加32.56%，1-6月累计进口172.50万吨，累计同比下降11.53%。 出口：出口环比下降累计同比增加 Ø6月国内沥青出口2.97万吨，环比减少2.56万吨，1-6月累计出口27.93万吨，累计同比增加53.36%。 库存：厂库库存小幅去库 Ø截止8月1日，国内沥青样本企业厂库库存70万吨，当周环比减少2.3万吨。其中西北及华北地区炼厂厂库降幅较大。 Ø国内样本企业周度库存连续两周小幅降库，一方面是基于国内炼厂周度产量下降，另外一方面终端施工较6月份有所增加，带动库存下降。 库存：社会库存小幅累库需求端改善不及预期 Ø截止8月1日，国内沥青社会库存134.3万吨，当周环比减少0.9万吨。分地区来看，华东地区小幅降库，山东地区延续累库。 Ø受南方地区台风季及北方地区降雨的影响，终端施工受阻，7月份下游需求环比走弱，社库小幅累库。周度库存数据来看有累库的压力，且仍处于年内高位，表明下游需求改善不及预期，后续关注降雨结束后需求恢复情况。 价差：裂解价差回落基差走弱 Ø截止8月1日，国内沥青加工稀释周度利润-551.7元/吨，环比下降37.5元/吨，国内沥青基差为76元/吨，截止7月31日，沥青原油比57.25。 Ø本月沥青裂解价差整体呈现走弱的特征，主要是基于油价反弹叠加沥青基本面边际走弱，沥青盘面变现弱于原油。而基差呈现先走强再走弱的特征，现货价格波动较小，表明需求端对价格支撑较弱。 PART 04后市研判 Ø7月份国内沥青市场基本面呈现边际走弱的态势。一方面三季度终端赶工的预期叠加沥青裂解价差处于近几年高位刺激炼厂开工率回升，供应压力较6月份有所增加，后续仍有增加的潜力。另外一方面南方地区受台风季的影响，终端施工受阻，北方地区受洪涝的影响，终端开工阶段性下降，需求较6月减弱，导致社会库存持续处于年内高位，基本面偏弱对价格形成压制。宏观层面，美国和多数主要贸易伙伴达成协议，贸易紧张局面大幅缓解，但是关税对经济的冲击有待进一步评估，宏观改善对盘面支撑有限。成本驱动方面，以伊达成停火协议后，地缘风险溢价快速回落，市场关注的焦点回到基本面，原油“强现实、弱预期”的格局对油价提供支撑，叠加美国拟对俄罗斯进行制裁，引发市场供应端的担忧，油价阶段性走强，带动沥青盘面偏强，后续需关注制裁具体落地情况。整体来看，当前沥青基本面矛盾不突出，缺少核心驱动因素，盘面主要围绕原油波动，基于中长期原油供应过剩的预期，我们认为油价上行空间有限，预计盘面延续宽幅震荡的走势。策略方面可关注BU2510合约3700-3750的压力区间，若美国针对俄罗斯的制裁低于市场预期，可尝试做空。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。