原油月报：缺少驱动 关注预期差的机会

原油月报 ——缺少驱动关注预期差的机会 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 中航期货 2025-05-30 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 04后市研判 受OPEC+产量政策、宏观及地缘政治的影响，本月油价先涨后跌，整体呈现宽幅震荡，波动幅度较4月份有所下降，一方面，OPEC+连续两个月扩大增产规模强化了市场供应过剩的预期，油价触及前期低点，另外一方面，中美日内瓦的经贸会谈及联合声明令经贸紧张局面较前期有所缓解，前期需求大幅度萎缩的交易逻辑逐步消退，市场风险偏好明显抬升，为油价提供向上的驱动力，油价触及近期高点，而在供应过剩的预期同宏观层面改善的博弈格局下，油价缺乏持续的驱动，地缘政治的不确定性加剧了油价双向波动的幅度。 中美发布联合声明：5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，声明指出双方本着相互开放、持续沟通、合作和相互尊重的精神，继续推进相关工作，双方均在初始90天内暂停24%关税的实施，保留加征剩余的10%关税，美国取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税，中国采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。 欧盟下调经济增速：欧盟委员会5月19日发布2025年春季经济展望报告预测，受全球贸易前景疲软及美国贸易政策不确定性上升影响，欧元区经济今年和明年的增长速度将更加缓慢。在针对欧盟27国及使用欧元的20国的预测中，欧盟委员会表示，欧元区国内生产总值（GDP）今年将仅增长0.9%，低于去年11月预期的1.3%。2026年，欧元区经济增速有望加快至1.4%，但仍低于六个月前预测的1.6%。 美日、美欧贸易谈判陷入僵局：5月23日举行的第三轮谈判中，美日双方就“非关税壁垒”和“经济安全合作”展开细节磋商，但美国仍拒绝全面撤销汽车、钢铁和铝的关税456。日本政府明确表示，取消美国对汽车加征的25%关税是达成协议的必要条件。5月23日，特朗普宣布从6月1日起对欧盟商品征收50%关税，指责欧盟“占美国便宜”。5月26日，特朗普与欧盟委员会主席冯德莱恩通话后，双方同意将关税实施时间推迟至7月9日，欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧盟计划加快与美国的贸易谈判，重点聚焦汽车、半导体、钢铁等关键行业。 美联邦法院阻止特朗普4月2日关税政策生效：当地时间5月28日，美国联邦法院阻止了特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。 整体来看，随着中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，贸易紧张局面较前期有所缓解，提振了市场的风险偏好，但同时也看到，宏观层面的利空并未完全消退，美国和其主要贸易国及地区在关键贸易领域存在较大分歧，关税政策在暂缓期限内依旧存在较大的不确定性，将加剧油价的波动。 美联储5月议息会议按兵不动：北京时间5月8日凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率区间维持在4.25%—4.5%不变。这是美联储连续第三次议息会议按兵不动。美联储在决议声明中强调，高失业率和高通胀的风险都有所上升。随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话整体偏“鸽派”，保留了未来降息的可能性。 美联储会议纪要偏“鹰派”：北京时间5月29日凌晨，美联储官网发布了今年5月的货币政策会议的纪要。纪要显示，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，未来几个月他们可能面临“艰难的权衡”，即通胀和失业率双双上行的风险都有所增加，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。整体来看美联储5月份会议纪要偏“鹰派”。 相比上次会议纪要中货币政策前景讨论的内容，最新披露的会议纪要主要增加了因为经济前景不确定性增加而适合态度谨慎的说辞，并且重申完全有能力等经济和通胀前景更明朗再行动。 4月CPI超市场预期：5月13日美国劳工统计局发布的数据显示，美国4月CPI同比上涨2.3%，为2021年2月以来最小涨幅，低于市场预期的2.4%；核心CPI同比上涨2.8%，保持在2021年3月以来最低水平。 1季度GDP环比下降：美国商务部4月30日公布最新数据显示，2025年第一季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算萎缩0.3%。具体来看，第一季度净出口对GDP的拖累达4.83个百分点。这表明企业对未来关税可能上升感到担忧，从而大规模囤积库存。占美国经济总量约70%的个人消费支出增长1.8%，较去年第四季度4.0%的增速明显下滑。 非农数据超预期：美国劳工统计局发布的4月非农就业报告显示，美国4月非农就业人数增加17.7万，大超市场预期的13.8万，前值为增加22.8万。失业率方面，美国4月失业率报4.2%，符合市场预期，前值为4.2%。 俄乌进展缓慢：当地时间5月26日，乌克兰空军通报称，俄军用9枚导弹和355架无人机袭击了乌克兰。乌克兰媒体称，此次俄军发射的无人机数量，达到俄乌冲突爆发以来最高纪录。当地时间5月26日，德国总理默茨表示，德国和欧盟国家将会继续支持乌克兰，德国及其盟友已不再限制援助乌克兰武器的射程。美国总统特朗普27日在社交媒体上发文，批评俄罗斯总统普京“在玩火”。美国媒体认为，特朗普近日来连续对普京放出重话，表明他对俄罗斯和乌克兰无法实现停火越来越感到失望。 美伊暂未达成协议：自4月份以来美伊双方进行了5轮间接谈判，双方在关键领域分歧较大，5月27日伊朗外交部发言人巴加埃日前表示，伊朗在任何情况下都不会放弃铀浓缩权利。 也门胡塞武装22日说，该组织当天凌晨和中午两次对以色列本-古里安机场发动导弹袭击。以方表示，两次袭击均被拦截。 当前地缘政治风险呈现短期缓和态势，美伊关系方面，双方已开展五轮密集磋商，谈判议题逐步触及能源出口、制裁解除等核心利益领域，尽管短期内实质性协议难以落地，但对话层级提升与互动频次增加释放出积极信号。俄乌局势方面，冲突双方前期虽然释放柔性姿态，但基本上没有实质性的进展。在当前宏观改善和原油供应过剩预期的博弈格局下，地缘冲突的不确定性，加剧了油价双向波动的风险，需警惕谈判反复性及突发事件对供需预期的扰动。 OPEC+连续扩大增长规模：5月3日，八个OPEC+成员国宣布2025年6月继续实施每日41.1万桶的增产调整，相当于此前三个月的增量，OPEC+连续两个月扩大增产规模，其中，沙特的增产最大，6月份增产规模达到16.7万桶/日，随后是俄罗斯及阿联酋，分别达到7.8万桶/日及7.7万桶/日。 OPEC+部长级会议未讨论7月份产量：5月28日OPEC+部长级会议同意将2025年的石油产量水平作为2027年的基准。同时欧佩克+将授权欧佩克秘书处制定一项机制，以评估参与国的最大可持续生产能力，作为2027年生产基线的参考，会议未提出任何产量政策建议。 关注预期差的交易机会：OPEC+连续两个月扩大增产规模强化了市场供应过剩的预期，市场预期OPCE+6月份产量会议将延续之前的产量政策，继续扩大增产规模，如果最终结果符合市场预期，考虑到前两次扩大增产规模WTI原油价格均在55美元/桶附近受到较强支撑，同时宏观层面较前期有所改善，预计原油价格先跌后涨的概率较大，如果OPEC+暂停扩大增产规模，油价短期或打开上方空间，可关注预期差的交易机会。 OPEC+成员国6月份原油生产配额（千桶/日） 国家 5月配额 6月配额 6月增产的量（千桶/日） 阿尔及利亚 919 928 9 伊拉克 4049 4086 37 科威特 2443 2466 23 沙特阿拉伯 9200 9367 167 阿联酋 3015 3092 77 哈萨克斯坦 1486 1500 14 阿曼 768 775 7 俄罗斯 9083 9161 78 合计 30963 31375 412 哈萨克斯坦官方支持增产：5月29日哈萨克斯坦能源部长表示哈萨克斯坦不是油价下跌的原因，因为哈萨克斯坦的产量相对较小，同时表示希望今年继续提高原油产量，至少产油9600万吨（日均192.2万桶/日）。 哈萨克斯坦减产存疑：据OPEC月报数据显示，2025年4月哈萨克斯坦原油产量为182.3万桶/日，超配额40万桶/日，较上月减产2.9万桶/日，按照4月16日OPEC+成员国提交的更新补偿减产协议，哈萨克斯坦在4月份需要减产6.3万桶/日，小于其承诺的减产力度。按照5月3日OPEC+成员国提交的增产协议，6月份哈萨克斯坦的产量配额为150万桶/日，目前哈萨克斯坦的原油产量远超其配额产量，且目前的产量也低于哈萨克斯坦官方目标，预期后续哈萨克斯坦减产空间较小，或导致OPEC+8个成员国的减产协议名存实亡，引发市场对于OPEC+内部价格战的担忧。 5月份IEA、EIA及OPEC均小幅上调了全球原油供应增长、需求预期，供应方面，机构普遍认为OPEC+连续扩大增产规模将导致原油供应增长，其中IEA将全球原油供应增长预期上调40万桶/日，主要基于沙特阿拉伯产量释放的考虑。需求方面，随着贸易紧张局面缓解，机构普遍认为原油需求将得到改善，但是考虑到关税政策的不确定性，机构均小幅上调需求增长预期。但是在全球消费供需平衡方面出现了分歧，IEA及EIA认为受关税对经济的冲击在未来或逐步体现，全球原油消费或受到贸易壁垒的抑制，2025年全球原油整体呈现供应过剩的格局，OPEC认为东亚地区的增长潜力将带动全球原油消费，同时非OPEC产油国的产量释放将受低油价的抑制，2025年全球原油将呈现偏紧的格局。整体来看，OPEC+超市场预期连续扩大增产规模将加大其成员国产能释放的潜力，但是关税政策对经济的冲击依旧存在较大的不确定性，需求的恢复存在疑虑，原油依然面临供应的压力。 5月份机构供应、需求增长预期 IEA EIA OPEC 最新（万桶/日） 变化（万桶/日） 最新（万桶/日） 变化（万桶/日） 最新（万桶/日） 变化（万桶/日） 供应增长 160 +40 138 +3 142 +10 需求增长 74 +1 97 +7 130 0 库存变化 70 -10 41 -5 -122 +10 OPEC公布的5月月度原油市场报告显示，该组织2025年4月原油产量环比减少6.6万桶/天至2671万桶/天。产量下降主要来源于伊朗、尼日利亚及委内瑞拉，其中，伊朗原油产量环比减少3万桶/日至330.5万桶/日，尼日利亚原油产量环比减少4.4万桶/日至147.1万桶/日，委内瑞拉原油产量环比减少2.3万桶/日至88.8万桶/日。受减产协议的影响，3月份OPEC原油产量整体下降，随着OPEC+增产计划落地及减产执行效率低于100%，预计OPEC原油产量将逐步恢复。 2025年OPEC原油产量（千桶/天） 国家 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 增减幅 阿尔及利亚 904 913 912 912 0 刚果 258 258 259 260 1 赤道几内亚 60 60 61 59 -2 加蓬 233 223 222 222 0 伊朗 3,278 3,323 3,335 3305 -30 伊拉克 3,991 4,014 3,981 3964 -17 科威特 2,410 2,414 2,423 2415 -8 利比亚 1,272 1,284 1,262 1263 1 尼日利亚 1,526 1,540 1,515 1471 -44 沙特阿拉伯 8,941 8,960 8,964 9010 46 阿联酋 2,929 2,953 2,933 2943 10 委内瑞拉 913 912 911 888 -23 欧佩克合计 26,715 26,854 26,776 26710 -66 OPEC公布的5月月度原油市场报告显示，4月份非OPEC成员国原油产量1420.6万桶/日，环比减少3.8万桶/日，产量下降主要来自哈萨克斯坦及马来西亚，哈萨克斯坦4月份原油产量下降2.9万桶/日至182.3万