沥青月报：需求复苏缓慢，驱动仍在供应

沥青月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业 硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 需求复苏缓慢，驱动仍在供应 观点摘要 ＃原油方面，预计油价延续震荡为主，若伊朗原油供应降幅低于预期，油价仍存在进一步下行的压力。 沥青供应端，预计2025年2月国内沥青厂排产计划总量148万吨，环比1月计划量将大幅减少29万吨，同比增加15万吨。沥青生产利润下行。沥青及柴油涨幅有限，主营单位沥青价格走低，拖累主营炼厂生产利润。后期关注原料以及消费税抵扣落地情况。 需求端，1月仅南方少数省份仍有零星项目继续赶工，北方大部分地区均已停工。此后伴随春节假期临近，防水需求也开始陆续回落。春节假期过后，部分防水企业和南方的道路项目有望开工，但总体来看1季度仍为沥青需求淡季，增量相对有限，预计2月沥青需求将环比增加至180万吨左右。库存方面，1月国内沥青社库与厂库季节性回升，但仍为同期低位。 总体来看，沥青需求端偏弱为主，供应存在一定不确定性，预计价格走势略强于原油，操作上考虑多裂解价差。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1月沥青期货价格震荡运行为主。月初市场炒作美国寒潮预期，在此轮炒作过程中，天然气作为最直接的取暖能源涨幅大于原油。此后，地缘局势开始升温，拜登政府在卸任前加大了对俄罗斯两家主要能源公司的制裁力度，涉及近100万桶日的原油出口量，国际油价快速拉升，带动沥青价格跟随上涨。20日，特朗普正式开启第二个总统任期，并在就职发言中重申将扩大油气开采，此后油价持续承压。但沥青受到制裁预期的影响更为直接，跌幅小于SC。裂解价差持续回升。 截至1月27日收盘，BU2503合约收盘价3715元/吨，最高价3860元，最低3580元，涨幅0.9%；BU2504收盘价3731元/吨，最高价3850元，最低3594元，涨幅1.14%。 二、需求复苏缓慢，驱动仍在供应 原油方面，供应端，美国强化了对俄罗斯以及伊朗的制裁力度，但从船运数据来看，俄罗斯1月海运出口量环比基本持平，俄罗斯在制裁收紧后仍通过各种途径保障了出口量。后期美国可能和俄罗斯展开进一步谈判，预计俄罗斯出口量降幅相对有限。特朗普近期再度表态将强化对伊朗的制裁，出口量可能将继续受到影响。2月3日，OPEC+召开JMMC会议，会上各国同意按照原定计划，从今年4月1日起逐步增加原油产量。考虑到伊朗原油出口在美国制裁下可能出现一定程度回落，OPEC+在现阶段逐步开启增产是较为合理的选择。美国供应增速有限，钻机以及压裂车队数量持续下滑，且从达拉斯联储2024年12月对辖区内公司高管的调研，上游企业对2025年资本开支的预期出现分化，64%的大型企业趋向于维持或是减少资本开支。需求端，高频数据来看，美国原油需求季节性回落，炼厂开工率明显下滑，但原油库存仍为5年低位。特朗普此前曾表态称将对墨西哥和加拿大征收进口关税，随后又在实施前将征收日期推迟到3月4日。从影响来看，关税一方面将大幅抬升美国部分炼厂的原料成本以及成品油价格，另一方面将对加拿大原油价格形成下行压力。对于两国而言均没有太多好处。关税更大程度上是特朗普的谈判筹码，后期落地可能性仍然存疑。中期需求预期方面，3大机构在1月报中均没有对需求增速进行大幅调整，按目前的平衡表来看，预计1季度供需基本平衡，2季度起市场存在累库压力。市场逐步消化对俄制裁的影响，OPEC+将如期增产，而美国对伊朗的制裁也将在一定程度上对冲供应端的增量，需求方面暂无驱动，预计油价延续震荡为主，若伊朗原油供应降幅低于预期，油价仍存在进一步下行的压力。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 沥青供应端，根据卓创数据，2024年12月，我国沥青产量205.88万吨，产量环比减少40.38万吨，环比降16.4%。12月地方炼厂沥青生产利润小幅下跌，叠加汽柴油等产品行情出现上涨，炼厂对于沥青生产的积极性转弱；同时，12月国内沥青需求明显下滑，尤其是北方地区道路项目陆续停工，炼厂对沥青生产的意愿降低。上述两方面因素，导致12月沥青开工负荷率下降，沥青产量环比减少。 根据卓创数据，1月我国炼厂沥青装置平均开工率32.3%，较12月上涨1个百分点。1月受到沥青季节性需求走弱的影响，沥青价格涨幅受限。但由于油价波动以及成品油价格变化，仍有部分炼厂阶段性复产沥青，开工率整体小幅回升。 图8：东北沥青开工率 图9：沥青产量（千吨） 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 装置方面，2024年1月我国沥青装置检修损失量186.93万吨，较上月减少4.6万吨。1月部分炼厂仍维持间歇性生产沥青，沥青生产相对不稳定。山东地区东明石化以及华中地区的河南丰利阶段性转产沥青，沥青装置月度平均开工负荷率出现上涨，1月份沥青装置损失量小幅减少。 根据云沥青数据，2025年2月国内沥青厂（不含中石化旗下沥青生产厂家）排产计划总量148万吨，环比1月计划量将大幅减少29万吨，同比增加15万吨。其中，地炼2月排产计划110万吨；中石油2月计划产24万吨；中海油2月排产计划14万。 本月国内沥青生产利润下行。根据卓创数据，截至1月30日，山东地炼沥青生产利润-816.5元/吨附近，较上月末跌250元/吨，较去年同期基本持平。受到季节性需求的限制，沥青及柴油涨幅有限，主营单位沥青价格走低，拖累主营炼厂生产利润。卓创数据显示截至1月末江苏主营炼厂沥青生产利润降至99元/吨，环比跌超200元/吨。期货盘面裂解价差承压，月初美国对伊朗和俄罗斯的制裁导致油价大幅上涨，压制内盘裂解价差，BU对SC的裂解价差从月初0值附近跌至月中最低近-400元/吨。山东地区1月低硫渣油均价4191元/吨，与沥青现货价差585元/吨，环比12月收窄144元/吨。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 库存方面，1月国内沥青社库与厂库季节性回升，但仍为同期低位。卓创数据显示，截至1月22日当周，沥青炼厂库存总量为41.09万吨，库存月环比增加9.9万吨。1月份华南、西南、华中等地区仍有项目进行赶工收尾，利于沥青需求的释放，华南地区炼厂库存延续去库的状态；但北方大部分地区道路项目已经停工，沥青资源消耗有限，炼厂持续累库，东北、华北、山东和华东炼厂库存全部增加。社库方面，截至27日，沥青社库99.6万吨，月环比增加14.5万吨。 需求端，1月沥青刚需持续回落，2月中旬起有望逐步复苏。卓创数据显示，1月中国沥青需求量预计环比减少85.96万吨至149.22万吨，受到严寒天气的影响，1月仅南方少数省份仍有零星项目继续赶工，北方大部分地区均已停工。此后伴随春节假期临近，防水需求也开始陆续回落。春节假期过后，部分防水企业和南方的道路项目有望开工，但总体来看1季度仍为沥青需求淡季，增量相对有限，预计2月沥青需求将环比增加至180万吨左右。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 三、展望及操作建议 原油方面，预计油价延续震荡为主，若伊朗原油供应降幅低于预期，油价仍存在进一步下行的压力。沥青供应端，预计2025年2月国内沥青厂排产计划总量148万吨，环比1月计划量将大幅减少29万吨，同比增加15万吨。沥青生产利润下行。沥青及柴油涨幅有限，主营单位沥青价格走低，拖累主营炼厂生产利润。后期关注原料以及消费税抵扣落地情况。需求端，1月仅南方少数省份仍有零星项目继续赶工，北方大部分地区均已停工。此后伴随春节假期临近，防水需求也开始陆续回落。春节假期过后，部分防水企业和南方的道路项目有望开工，但总体来看1季度仍为沥青需求淡季，增量相对有限，预计2月沥青需求将环比增加至180万吨左右。库存方面，1月国内沥青社库与厂库季节性回升，但仍为同期低位。 总体来看，沥青需求端偏弱为主，供应存在一定不确定性，预计价格走势略强于原油，操作上考虑多裂解价差。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室电话：0571-87777081邮编：310000 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话：020-38909805邮编：510620 北京营业部 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路