沥青11月报：供需边际走弱

第一部分前言概要

• 行情回顾：10月沥青价格受供需边际走弱和原料端风险影响。上旬因宏观风险油价下跌，成本端利空，需求走弱，供应高位，产业链累库，现货承压；下旬油价偏强，但供需四季度继续走弱，现货止跌但缺乏上涨动力，盘面高位震荡。
• 市场展望：油价震荡，成本端短期无进一步利多支撑，四季度供需环比走弱，现货缺乏持续上涨动力，累库压力预计11月兑现，短期现货偏弱运行，盘面估值中性，预计偏弱震荡。
• 策略推荐：单边短期观望，套利观望，期权BU2601合约卖出虚值看跌期权。风险提示：原油价格波动、宏观政策因素。

第二部分基本面情况

• 供应概况：2025年1-9月沥青产量同比增12%，中石油产量增27%，中石化减17%，地炼增19%。9月总产量环比增26万吨，地炼增30万吨。1-9月进口271.7万吨，同比减2.4%，主要减量在东南亚。
• 需求概况：10月国内需求疲软，北方节前短暂赶工后降温、雨水导致下滑，南方台风、资金制约下释放缓慢，仅西北、西南局部赶工支撑。炼厂出货量环比减28%，同比增27%；终端道路改性沥青开工率32%，防水卷材开工率30%，均处同期偏低位。
• 库存与估值：10月炼厂库存整体累库，北方需求不佳出货受限，南方华南因炼厂停产库存下降。社会库存整体去库，南北出货节奏分化。成本端油价受大国博弈影响波动，沥青加工利润-6.1元/吨，较9月上行25元/吨；基差山东下行35元/吨至171元/吨，华南上行15元/吨至101元/吨。

第三部分后市展望及策略推荐

• 后市展望：油价震荡，成本端短期无进一步利多支撑，四季度供需环比走弱，现货缺乏持续上涨动力，累库压力预计11月兑现，短期现货偏弱运行，盘面估值中性，预计偏弱震荡。
• 策略推荐：单边短期观望，套利观望，期权BU2601合约卖出虚值看跌期权。