沥青月报：需求边际复苏

2024年3月1日 沥青月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业 硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：吴奕轩（ 纯碱玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 需求边际复苏 观点摘要 ＃原油方面，预计3月原油市场的主要支撑仍是中东局势。OPEC大概率将延续减产至6月底，但市场已有所预期，需求偏弱的影响下预计油价震荡运行为主。 沥青供应端，受到春节影响，下游道路施工需求基本停滞，为缓解库存压力，炼厂被动降低开工率。另一方面，2月地方炼厂原料成本仍然维持较高水平，地方炼厂生产利润欠佳，北方部分地炼生产沥青的积极性偏低。2月整体沥青装置损失量较1月有所扩大。后期来看，根据卓创的统计，2月底山东胜星、江苏新梅合计300万吨装置转产沥青。3月初温州中油60万吨装置也将复产沥青。江阴阿尔法80万吨也有望在3月下旬复产。预计3月国内沥青产量将再度回升。另一方面，目前国内沥青生产利润较弱，整体处于下行趋势，也将在一定程度上影响炼厂的生产意愿。 需求端，进入3月，伴随气温逐步回升以及各地道路开工项目的增长，沥青刚性需求将回升至正常水平，预计环比将有50万吨左右的增量。但中期来看，化债仍是目前监管部门的关注重点，道路施工等基建项目的审批将明显趋严，前期一度有消息传出高负债省份将无法开工新的基建项目。2024年沥青的主要需求来源道路施工领域的增量将受到较大拖累。 整体来看，沥青成本端有一定支撑，供应端虽然3月存在一定增量预期，但目前沥青利润普遍偏低，供应端的放量预计相对有限。而需求端在复工预期的支撑下存在一定边际支撑。操作上关注沥青需求复苏后的上行机会。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 2月沥青主力合约震荡走低。月初中东地区媒体称哈马斯以积极的态度接受了停火提议，但仍未作出回应。消息传出后国际油价快速回落，连续两个交易日累计下跌近5美元，带动沥青价格持续回落，06合约一度跌破3700元关口。春节期间油价在中东地缘局势的推动下上涨，06合约也在节后首个交易日跳空高开。节后沥青刚性需求降至低点，厂库和社库明显增加，06合约此后再度跌破3700元。但2月沥青装置开工负荷率持续下跌，供应支撑下，沥青价格触底并围绕3700元关口震荡运行。 截至2月28日收盘，BU2406合约收盘价3689元/吨，最高价3763元，最低3658元，跌幅1.28%；BU2403收盘价3690元/吨，最高价3783元，最低3667元，跌幅1.34%。 二、需求边际复苏 原油方面，供应端，1月起，OPEC开始新一轮减产，但从官方数据来看减产执行情况不佳，2021年以来OPEC首次产量超过减产配额（自愿减产量计算在配额内）。OPEC+合计170万桶日的资源即将在3月底到底，按目前的平衡表来推算，若沙特100万桶日以外的其他减产量全部取消，则2季度市场将明显供应过剩，关注OPEC+对2季度自愿减产额度的调整情况。美国方面疫情后受到资本开支的限制，大量上游企业选择启用库存井以降低成本。后期伴随库存井进一步回落，美国原油产量增速也将明显放缓。俄油基本找到对应出口途径，预计后期供应量将维持稳定。 宏观面，美联储降息预期淡化，2024年的总降息次数也从6次减少到3次至4次之间。平衡表方面，1月OPEC成员国原油产量2634万桶日，若后期伊拉克继续超额生产，叠加利比亚供应恢复，2-3月OPEC产量可能会回升至2650万桶日附近。按此推算1季度预计市场基本供需平衡。OPEC此前的自愿减产将于3月底到期，近期市场已有多家机构开始预期OPEC将在2季度延续自愿减产以保持市场的供需平衡。我们预计至少沙特将继续保持100万桶日的额外减产，其余成员国的计划以及执行情况仍有待观察。 预计3月原油市场的主要支撑仍是中东局势。OPEC大概率将延续减产至6月底，但市场已有所预期，需求偏弱的影响下预计油价震荡运行为主。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 沥青供应端，根据卓创数据，2024年1月，我国沥青产量220.15万吨，产量环比减少16.2万吨，同比增加29.6%。1月南方地区进入赶工旺季，沥青刚性需求释放尚可；北方沥青刚性需求虽然已经结束，但大部分炼厂执行冬储合同，暂无出货压力，支撑1月沥青产量维持在近五年以来高位水平。 2月我国沥青装置平均开工率32.26%，较1月下降5.23个百分点。受到春节影响，下游道路施工需求基本停滞，为缓解库存压力，炼厂被动降低开工率。另一方面，2月地方炼厂原料成本仍然维持较高水平，地方炼厂生产利润欠佳，北方部分地炼生产沥青的积极性偏低。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 装置方面，2月国内沥青装置的损失量约为198.77万吨，较上月增加了9.62万吨。本月下旬中油高富复产沥青，但已临近月末，且月初镇海、金陵石化等华东地区炼厂短暂停产沥青，月中山东部分地区炼厂也短暂停产沥青，均对沥青产量造成影响。2月整体沥青装置损失量较1月有所扩大。后期来看，根据卓创的统计，2月底山东胜星、江苏新海合计300万吨装置转产沥青。3月初温州中油60万吨装置也将复产沥青。江阴阿尔法80万吨也有望在3月下旬复产。预计3月国内沥青产量将再度回升。 另一方面，目前国内沥青生产利润较弱，整体处于下行趋势，也将在一定程度上影响炼厂的生产意愿。原料端，美国已经正式宣布将重启对委内瑞拉油气行业的制裁。此前的豁免将于4月18日到期。2023年以来，委内瑞拉对美国的原油出口已经从0增长至11月的18.5万桶日，而在2019年美国对委内瑞拉制裁开始前，委内瑞拉对美出口高达60万桶日。在总供应增量有限的情况下，对我国出口或将持续减少，23年以来，委内对我国的出口从34.8万桶日降至12月的12.26万桶日。在俄罗斯石油出口受到制裁后，重质原油成为市场紧俏资源，在美国短暂豁免委内瑞拉期间，有更多买方与我国竞争委内瑞拉重油，抬升部分地方炼厂的原料成本。后期对委内瑞拉再度展开制裁后，委油贸易格局将再度恢复，委内瑞拉原油贴水有望回落。根据船运数据，2024年1月委内瑞拉对我国原油出口已经触底反弹。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 库存方面，2月国内沥青厂库快速回升。华东、华南主力炼厂维持间歇性生产，加之炼厂发船、发铁路分销资源，主力炼厂库存水平环比1月基本持平或小幅下降；但随着春节假期的到来，汽运物流运输陆续歇业，对北方贸易商和下游提货入库产生制约，导致2月份山东、华北和东北炼厂库存水平环比1月明显走高。卓创数据显示截至2月末山东沥青库容率达到34%，环比增长12个百分点；华东库容率26%，环比增长5个百分点。东北库容率25%，环比增13%。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 需求端，2月受到春节以及低温影响，道路施工需求基本停滞。卓创预计2月中国沥青需求量预计环比减少73.81万吨至155.13万吨。截至2月下旬，节后道路项目大规模复工尚未启动，叠加新一轮寒潮再度冲击我国中东部地区，防水需求也受到春节假期的影响，恢复速度缓慢。 进入3月，伴随气温逐步回升以及各地道路开工项目的增长，沥青刚性需求 将回升至正常水平，预计环比将有50万吨左右的增量。但中期来看，化债仍是目前监管部门的关注重点，道路施工等基建项目的审批将明显趋严，前期一度有消息传出高负债省份将无法开工新的基建项目。2024年沥青的主要需求来源道路施工领域的增量将受到较大拖累。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 三、展望 原油方面，预计3月原油市场的主要支撑仍是中东局势。OPEC大概率将延续减产至6月底，但市场已有所预期，需求偏弱的影响下预计油价震荡运行为主。 沥青供应端，受到春节影响，下游道路施工需求基本停滞，为缓解库存压力，炼厂被动降低开工率。另一方面，2月地方炼厂原料成本仍然维持较高水平，地方炼厂生产利润欠佳，北方部分地炼生产沥青的积极性偏低。2月整体沥青装置损失量较1月有所扩大。后期来看，根据卓创的统计，2月底山东胜星、江苏新梅合计300万吨装置转产沥青。3月初温州中油60万吨装置也将复产沥青。江阴阿尔法80万吨也有望在3月下旬复产。预计3月国内沥青产量将再度回升。另一方面，目前国内沥青生产利润较弱，整体处于下行趋势，也将在一定程度上影响炼厂的生产意愿。 需求端，进入3月，伴随气温逐步回升以及各地道路开工项目的增长，沥青刚性需求将回升至正常水平，预计环比将有50万吨左右的增量。但中期来看，化债仍是目前监管部门的关注重点，道路施工等基建项目的审批将明显趋严，前期一度有消息传出高负债省份将无法开工新的基建项目。2024年沥青的主要需求来源道路施工领域的增量将受到较大拖累。 整体来看，沥青成本端有一定支撑，供应端虽然3月存在一定增量预期，但 目前沥青利润普遍偏低，供应端的放量预计相对有限。而需求端在复工预期的支撑下存在一定边际支撑。操作上关注沥青需求复苏后的上行机会。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市