不丹：技术援助报告——利率走廊框架的开发

不丹利率走廊框架的开发 十二月 2024 由奥列格·丘里伊、伯纳德·J·劳伦斯准备 孟加拉国、不丹、印度、马尔代夫、尼泊尔、斯里兰卡成员 合作伙伴澳大利亚、欧盟、韩国、英国 ©[2024] 国际货币基金组织 DM5 参考信息：任务编号：资助项目编号： 免责声明 该文件的內容构成了国际货币基金组织工作人员针对不丹当局（以下简称“CD接收方”）要求的技术援助提供的专业技术建议。除非CD接收方明确反对此类披露，否则本文件（全部或部分）或其摘要可由国际货币基金组织披露给不丹的国际货币基金组织执行董事、其他国际货币基金组织执行董事及其工作人员，以及其他CD接收方的机构或机构，根据他们的要求，向世界银行工作人员和其他对CD接收方有合法利益的援助提供者和捐助者，以及SARTTAC指导委员会成员（见员工关于能力发展信息传播的操作指南). 本报告（全部或部分）的发布或披露给国际货币基金组织（IMF）以外的各方，包括CD受援机构或工具、世界银行工作人员、其他技术援助提供者和对报告有合法利益的相关方，SARTTAC指导委员会成员，须获得CD受援方和IMF货币与资本市场部门及SARTTAC的明确同意。 本出版物中表达的分析和政策考虑是国际货币基金组织货币和资本市场部门以及SARTTAC的观点。 成员 孟加拉国 不丹 印度 马尔代夫 尼泊尔 斯里兰卡 合作伙伴 目录 词汇表 ________________________________________________________________________ 4 前言 _________________________________________________________________________ 5 执行摘要 ______________________________________________________________ 6 建议 _______________________________________________________________ 8 I. 引言与背景 _____________________________________________________ 9 II. 开发IRC框架的构建块 __________________________ 11A. 一般性考虑 ____________________________________________________________ 11 B. 全面安排 ___________________________________________________________ 11C. 担保框架 _____________________________________________________________ 13D. 流动性监控和预测框架 ________________________________________ 14E. 货币市场发展 ________________________________________________________ 15F. 货币操作和工具 _________________________________________________ 16 III. SARTTAC的后续能力发展计划 ______________________________________ 21 附件 附件I. 国内流动性管理框架（DLMF）______________________________________ 22 附件II. 职责范围：流动性委员会和流动性团队 _________________________ 37 附件III. 职责范围：RMA货币市场联络小组 ____________________________ 40 箱子 1. 中部走廊系统类型及招标 ....................................................................................................... 19 数字 1. 银行在RMA中的储备 ............................................................................................................... 122. 政府证券在银行总资产中的占比 ..................................................................... 14 表格 1. 主要建议 ............................................................................................................................ 82. 建议的利率走廊框架 ......................................................................................... 183. 建议的SARTTAC后续行动方案 .......................................................................... 21 词汇表 博布不丹银行流通中的CiC货币现金准备金比率CRST 交易担保中心登记处CSD 中央证券存管机构银行部 DB Department of BankingDLMF 国内流动性管理框架DMRS 部门宏观经济研究和统计部FMI金融市场基础设施国际货币基金组织（IMF）IRC 利率走廊锂钴流动性委员会LT 流动性团队MCM 国际货币基金组织 货币与资本市场部门MDF 边际存款设施MLF 边际贷款便利MLMO 主流动性管理操作MMCG货币市场联系组财政部财政部（Ministry of Finance）公开市场操作（OMO）不翻译。RSEB Royal Securities Exchange of Bhutan不翻译，直接返回原文：RMA Royal Monetary Authority of BhutanRMP储备维护期SARTTACSF国际货币基金组织南亚区域培训和专业技术援助中心常设设施SLRTA法定流动性比率技术援助总管理局单一国库账户 前言 应不丹皇家货币当局（RMA）的要求，国际货币基金组织南亚区域培训和技术援助中心（SARTTAC）于2024年8月20日至29日访问了廷布，以支持RMA在发展利率走廊（IRC）框架方面的努力。该任务由SARTTAC货币和外汇操作顾问Oleg Churiy以及国际货币基金组织货币和资本市场部（MCM）的专家BernardJ. Laurens领导。 任务组会见了达什欧彭约州长、扬臣错耶副州长、乌金乔登副州长，宏观经济研究与统计局（DMRS）、银行局（DB）、技术创新局以及RMA的高层官员和工作人员。还与财政部的成员、不丹皇家证券交易所（RSEB）和其他金融部门利益相关者，包括商业银行和全国养老和公积金进行了会谈。任务组感谢所有利益相关者的款待、合作以及富有成效的讨论。 本报告纳入了RMA的评论以及在与IMF内部审查流程相关的背景下收到的评论。 executive summary 尽管进行了多次努力且准备工作值得称赞，RMA主动流动性管理的引入现在已成为不可回避的优先事项 在国际储备低于适当水平的情况下，国家货币当局（RMA）没有建立一个适当且有效的国内流动性管理框架（DLMF），以支持钉住汇率。同时，RMA也没有实施货币政策工具，这些工具能够以灵活的方式应对变化的系统性流动性条件和金融稳定面临的挑战。过度依赖行政工具和控制，如现金储备比率（CRR）、大额存款处理安排、资本流动管理措施，而缺乏适当的价格激励（即，与对印度卢比钉住的国内利率水平一致）只能加剧不丹居民对外汇的偏好，从而强化对钉住汇率的压力，特别是在规避资本控制措施方面。 可以从DLMF的激活中期待多项好处，同时保持短期货币市场利率与印度现行利率良好对齐。他们包括宏观经济收益，最显著的是通过支持居民持有本币的吸引力来限制导致不稳定的套利机会的范围。同时，也包括微观经济收益，尤其是对短期货币市场的支持以及新兴资本市场的有序发展。 该任务为RMA提供了一个易于理解和实施的国际复兴开发银行（IRC）框架。逐步推进的方法也被建议，以便促进内部评级法的引入并限制对银行运营的不必要干扰。 鉴于RMA在过往付出的具有重要意义及可称赞的准备工作，引进国际反应堆安全合作（IRC）框架的障碍仅限于有限的技术问题。主要与抵押框架有关，特别是将政府证券作为RMA流动性提供操作的抵押品的技术能力。 RMA的适当沟通将至关重要。至于任何将对商业银行运营方式产生重大影响的重塑改革，政治经济学性质的障碍可能是最难应对的。RMA沟通将对于所有利益相关者理解改革更广泛的目标，并确保商业银行充分理解所引入的政策工具是至关重要的。 任务建议覆盖适用于RMA的五项建筑块的建议在这个时刻的内容如下： 全面安排.恢复政府在启动积极流动性管理操作时的大范围全面安排。通过创造结构性的流动性赤字，该措施将有助于使短期货币市场利率与RMA政策利率相一致。 .流动性监控和预测框架进一步提高与国库部的协调和信息交流（即定期参加双周会议并向RMA传送政府现金流预测）。RMA的员工能力也可以通过以下方式得到提升： 参加2025年第一季度计划的区域流动性预测研讨会，并在必要时进行后续技术援助。 .抵押框架在货币操作中采用狭窄的抵押品框架，仅接受政府证券。在此背景下，解决RSEB（中央证券存管机构）在中央证券存管（CSD）运营中收取异常高额费用的问题是一项高度优先的事项。 .货币市场发展逐步淘汰商业银行间目前交易的固定利率，并重新设立货币市场联系组（MMCG）作为与商业银行沟通货币操作和促进银行间业务发展倡议的平台。 逐步引入国际收入准则（IRC）的方法： 准备阶段，最终确定相关的外部和内部文件并进行模拟操作。在初始阶段引入一周期主要公开市场操作（OMO），每周按政策利率进行，全额分配。确保自动接入IRC的常设设施（SFs）。采用比定更的度以刺激行交易。稍后，依靠固定数量、浮动利率的逆回购操作（OMOs），利用流动性预测来调整OMOs。当时，转向计算存款准备金率（CRR）的平均值。 建议 I. 引言与背景 1.不丹对印度卢比具有法律和事实上的传统钉住，提供了名义上的锚定。自1974年引入以来，努尔特鲁姆与印度卢比实行等值挂钩。鉴于与印度的紧密经济联系，这种挂钩对不丹来说效果良好，并被认为仍然适当。特别是，如果国际储备充足，挂钩政策使不丹能够借用到印度储备银行的货币政策信誉。不丹的经济特征也为固定汇率制度提供了强有力的论据，且具有与不丹相似特征的国家通常采用固定汇率制度。1 2.然而，目前除了国际储备水平低于充足水平之外，RMA还缺乏一个适当且运作良好的货币篮子流动性管理框架（DLMF）来支持盯住汇率。 虽然已筹备多年，但其推出被推迟，部分原因是RMA由于银行业结构性过剩流动性情况而产生的财务成本。相反，RMA只依赖CRR，以及每天将商业银行持有的政府相关资金清算给RMA，以此作为一种无需成本消除部分结构性过剩流动性的方法。然而，缺少政策利率2以及银行体系中大量结构性过剩流动性的持续存在，以及RMA没有进行积极的流动性管理操作，导致与锚定货币的负利率利差。3为了减轻国际储备的压力，RMA有时也诉诸资本控制。总的来说，这些政策措施并未阻止RMA国际储备的减少。 3.鉴于这些不利发展及其对挂钩货币可持续性的风险，激活