美中嘉和深度研究

核心投资亮点 華升证券研究 美中嘉和打造“中国的MD安德森”。美中嘉和医学技术发展集团股份有限公司成立于2008年，是参与制定我国多项放疗行业标准的唯一一家非公立机构，是国内唯一拥有质子治疗系统的国际化高端肿瘤医疗服务集团。经过十年磨一剑式的长期投资经营，公司在中国拥有5家自有医疗机构，分别是3家肿瘤医院、1家肿瘤门诊部、1家医学影像诊断中心。为了能够让患者享受到国际化的高品质诊疗服务，公司为旗下医疗机构引进了国际先进的诊疗服务方法、流程和管理模式，并提供前沿的技术，配备先进的诊疗设备。 陈思聪nelsonchan@cfcg.com.hk +852 31666842 肿瘤诊疗需求旺盛，先进肿瘤诊疗服务供给严重不足。我国每年新增恶性肿瘤患者约五百万人，加上存量患者未来将超3080万。在肿瘤患者群体庞大的同时，还面临严峻的供需不平衡问题。从所有癌症五年生存率对比来看，中国肿瘤患者五年生存率比美国低28个百分点，因此导致我国每年有超过60万人出海寻求更优质的医疗服务。高端肿瘤医疗服务的空白市场，或将由中国本土民营企业所填补。 差异化优势明显，AI赋能未来可期。美中嘉和旗下的广州泰和肿瘤医院是目前粤港澳大湾区首家提供质子治疗的医疗机构，公司资产极具稀缺性。通过与MD安德森癌症中心建立的排他性战略合作以及和梅奥诊所长期深度合作，公司建立与MD安德森同等水平的癌症诊疗中心，使得患者无需出境即可享受国际顶尖水平的肿瘤医疗服务，公司商业模式及市场定位极具差异化和发展潜力。同时公司大力布局AI技术，医疗大模型与医院业务协同发展，潜力巨大。 短期业绩扭亏在即，长期成长空间可观。公司亏损幅度连年收窄，2024年12月广州医院质子中心正式投入运营，将带动公司业绩呈现爆发式增长，迎来利润拐点。随着长三角和京津冀的质子中心陆续投入运营，公司三大核心战略医院有望实现超100亿营收，20亿净利润，长期成长空间可观。当前，与可比公司业绩快速释放阶段的估值相比，公司的估值仍然有提升空间，随着业绩释放，公司将迎来戴维斯双击，给予“买入“评级。 风险提示 1）质子放疗治疗需求低于预期2）在建工程投入可能导致利润承压3）肿瘤专科医院行业竞争加剧4）商业健康险落地不及预期5）医疗服务价格改革带来的政策风险 目录 一、美中嘉和打造国际顶尖的高端肿瘤医疗服务平台...................................................................................................................3 1.1数十年积累厚积薄发，肿瘤医疗旗舰医院初具规模..........................................................................................................31.2整体股权结构合理，核心团队经验丰富.................................................................................................................................41.3收入规模持续增长，扭亏为盈值得期待.................................................................................................................................5 2.1肿瘤治疗简介..................................................................................................................................................................................72.2我国肿瘤医疗服务市场空间巨大..............................................................................................................................................82.3优质肿瘤医疗资源缺乏，高端民营医疗做补充................................................................................................................102.3千亿级精准放疗市场，质子放疗即将爆发.........................................................................................................................13 三、定位高端医疗服务差异化市场，业绩增长确定性强...........................................................................................................15 3.1旗下医院均按照国际标准进行建设.......................................................................................................................................153.2建设中国的MD安德森，医疗行业国际合作典范..............................................................................................................203.3AI赋能医疗服务，协同发展潜力巨大.................................................................................................................................20 4.1公司长期业绩增长空间较可观................................................................................................................................................224.2公司短期迎来业绩爆发期.........................................................................................................................................................234.3盈利预测及投资建议...................................................................................................................................................................23 一、美中嘉和打造国际顶尖的高端肿 瘤医疗服务平台 1.1数十年积累厚积薄发，肿瘤医疗旗舰医院初具规模 美中嘉和医学技术发展集团股份有限公司成立于2008年，是参与制定我国多项放疗行业标准的唯一一家非公立机构。公司长期专注于先进肿瘤诊疗技术的研究、开发、转化及应用，提供以精准放疗为特色的肿瘤医疗服务，自建自营线上线下相结合的肿瘤专科医疗机构，同时通过多年积累的诊疗经验及影像AI业务赋能第三方医疗机构，旨在推动中国肿瘤诊治的标准化和国际化，让国内肿瘤患者享受高品质的医疗服务。 十年磨一剑，公司业务迎来收获期。医疗服务有着重资产、长周期、高技术、强品牌等诸多进入壁垒，自2008年成立以来，公司在医院建设、赋能业务、国际合作等多方面取得实质性成就，深厚的底蕴持续驱动公司高质量发展。在国际合作方面，美中嘉和联合美国MD安德森癌症中心和梅奥诊所共同推动中国诊疗技术的标准化和国际化，其中MD安德森更是选择美中嘉和成为其在中国的唯一战略合作伙伴。在医院业务方面，从2012年广州泰和肿瘤医院获批筹建，到2024年广州泰和肿瘤医院质子治疗设备正式投入运营，公司已度过长周期和重资产投入阶段，迎来收获期。在赋能业务方面，公司旗下子公司选择影像与放疗这两个最适合数字化升级改造的癌症治疗领域，采用5G、SaaS和AI技术为医疗机构客户提供医疗服务一体化解决方案，服务过的医疗机构累计超过200家，分布于全国28个省市自治区。 资料来源：公开资料整理，华升证券 立足一线辐射全国，建设具备国际竞争力的肿瘤诊疗中心。目前公司在运营的医疗机构有3家，分别是广州泰和肿瘤医院、上海美中嘉和肿瘤门诊部、上海美中嘉和医学影像诊断中心，正在筹建医院有2家，分别是上海泰和诚肿瘤医院、石药泰和肿瘤医院。公司聚焦我国人口密集及经济核心区域，在大湾区、长三角、京津冀地区重点布局。根据《2023年胡润财富报告》数据，我国千万人民币净资产家庭排名的前十个省份/直辖市/特别行政区中，美中嘉和占据其中6个区位。我国千万人民币净资产家庭排名的前十个城市中，美中嘉和占据其中9个区位。美中嘉和建设具备国际领先水平的专科肿瘤医院，凭借设备优势、品牌声誉、国际医疗水平及资源等诸多优势，公司牢牢占据国内医疗资源 高地，吸引来自全国的患者。 资料来源：公司官网，华升证券 1.2整体股权结构合理，核心团队经验丰富 公司控股股东为美股上市公司泰和诚控股（NYSE：CCM），合计持股约42%。并且美中嘉和先后获得中金资本、中信兴业、盛山资本、石药集团等知名投资机构的青睐，这些股东不仅为公司提供资金支持，更为公司发展提供诸多产业方面的合作机遇。以石药集团为例，美中嘉和正在与石药集团合资建设‘石药泰和肿瘤医院’，美中嘉和与石药集团未来会积极开展针对肿瘤的诊断、治疗及肿瘤的相关基础研究工作，特别是新药研究与新技术临床应用，并将石药泰和肿瘤医院作为石药集团的新药研发基地和人才培训基地，作为尖端肿瘤医学技术交流平台，为患者提供线上线下一体化全病程管理模式的闭环式肿瘤诊疗服务。 资料来源：定期公告，华升证券 汇聚国内外顶尖医疗专家及医院管理团队。美中嘉和管理团队经验丰富，董事长杨建宇先生有着数十年的医疗服务管理经验，并且曾作为控股股东代表，参 与MD安德森质子中心的经营管理。公司拥有一支 包含29位副主任级及以上医疗专家、27位病理专家和60位影像诊断专家的专家医疗团队。他们的背景涵盖MD安德森癌症中心、佛罗里达大学质子中心、复旦大学附属肿瘤医院等国内外知名医疗机构。同时，基于公司灵活的经营优势，通过国内专家约诊和国际医疗合作，美中嘉和可以汇聚来自国内外的顶尖医疗专家，为患者提供世界一流的肿瘤诊疗服务。 1.3收入规模持续增长，扭亏为盈值得期待 医院业务及赋能业务协同发展。对于医院业务，公司通过在一线城市建设的自营医疗机构为患者提供全周期的优质肿瘤医疗服务。公司以精准放疗为核心，为患者提供最先进的质子治疗服务。同时公司与MD安德森和梅奥诊所深度合作，采用国际化的诊疗标准和世界级的专家医疗团队，为患者提供最权威的肿瘤诊疗服务。对于赋能业务，公司采取轻资产运营模式，通过嘉和云影远程医疗信息