美中嘉和：积极布局肿瘤放疗医院,打造自有品牌连锁网络

新三板证券研究报告 报告日期：2016年12月7日 基本数据 2016年12月7日 收盘价(元) 15.0 总股本(万股) 5343 流通股本(万股) 1843 总市值(亿元) 8.01 每股净资产(元) 1.91 PB(倍) 7.85 流动性评级：- 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 63.00 67.42 391.04 449.69 517.15 净利润(百万元) 6.16 8.03 89.13 102.01 115.59 毛利率 75.1% 71.2% 63.0% 62.5% 62.5% 净利率 12.4% 11.0% 22.8% 22.7% 22.4% ROE 10.0% 13.1% 32.9% 19.4% 18.2% EPS(元) 0.12 0.15 1.67 1.91 2.16 专注于肿瘤诊疗中心的管理服务。公司专注于肿瘤影像诊断及放射治疗领域的管理服务，接受委托将医院的肿瘤诊疗中心进行统一管理，直接或间接管理着100余家肿瘤诊疗中心，业务覆盖全国几十个城市。 积极转变业务模式。公司在保持原有业务稳定经营的基础上，建立“美中嘉和”肿瘤放疗医院，直接为患者提供肿瘤的影像诊断和放射治疗服务，旗下第一家大同美中嘉和于2016年5月开始试运营，同时已在无锡、青岛、成都、天津、南昌、杭州、苏州、南京、大连等地区积极开展肿瘤放疗医院的项目开发工作。 放射治疗地位日益突出。放疗技术提升很快，治疗的认知度正在不断提高，大约70%的患者在治疗癌症的过程中需要接受放射治疗，适用于头颈部肿瘤、肺部肿瘤、肝部肿瘤、乳腺肿瘤等各类肿瘤。 聚焦二三线城市建设肿瘤放疗医院。公司计划五年内，在我国经济较发达、人口密集的二三线城市新建50家左右“美中嘉和”肿瘤放疗医院，形成自有品牌肿瘤放疗连锁医院网络。 公司目前已在全国主要二三线城市积极开展肿瘤放疗医院的开发工作，其中部分地区和当地园区签订了明确的战略框架协议。 盈利预测 预测公司2016-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为8913万元、1.02亿元、1.16亿元，每股收益分别为1.67元、1.91元、2.16元。 风险提示 政策风险，医疗风险，战略扩张风险。 美中嘉和(835660) 积极布局肿瘤放疗医院 打造自有品牌连锁网络 研究员 王静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：买入（首次） 新三板证券研究报告 1 目 录 风险分析 ....................................................................................................................... 1 公司简介-专注于肿瘤诊疗中心的管理服务 .............................................................. 2 行业状况-肿瘤发病率上升，放射治疗地位日益突出 .............................................. 3 公司优势-具备领先的技术水平和大量专家资源 ...................................................... 5 公司经营-转变业务模式，建设肿瘤放疗医院 .......................................................... 6 盈利预测 ....................................................................................................................... 8 图表目录 图表 1 公司主要服务介绍........................................................................................................... 2 图表 2 2016年9月29日（增发上市）前十大股东持股情况 ................................................ 3 图表 3 全球癌症病例数量预计................................................................................................... 3 图表 4 肿瘤医院入院人次及病床使用率 ................................................................................... 4 图表 5 主要肿瘤治疗手段........................................................................................................... 4 图表 6 公司收入、利润及增长情况 ........................................................................................... 6 图表 7 公司费用率和利润率指标 ............................................................................................... 7 图表 8 公司肿瘤放疗医院建设考虑因素 ................................................................................... 7 图表 9 公司盈利预测................................................................................................................... 8 新三板证券研究报告 1  风险分析  控制人与管理层 公司挂牌后，未发生控股股东减持、股权质押、对外担保等事项。 2015年12月，董事王军辞职，2016年1月，任命吴宇平女士为公司第一届董事会外部董事。  行业与公司经营 政策风险。美中嘉和拟建立的肿瘤放疗医院未来目标群体为普通患者，并争取将治疗费用纳入医保报销范围，若不能满足相关政策要求，治疗费用无法纳入医保，可能由于价格原因，部分患者转而去其他医疗机构医治肿瘤，对公司的经营业绩产生不利影响。 医疗事故责任风险。尽管公司不断建立和完善医疗质量控制体系以提升医务人员在医疗技术和方式上的准确性和专业性，但是，肿瘤诊疗中心的医务人员若做出不正确的临床决策仍可能导致令患者不满意的治疗结果，甚至导致病人受伤或死亡。 战略扩张风险。美中嘉和未来将建立自有品牌“美中嘉和”的连锁肿瘤放疗医院，直接为患者提供肿瘤影像诊断及放射治疗服务，虽然目前肿瘤医疗市场广阔，但是潜在的竞争者较多，如果美中嘉和不能得到患者的认可，未来将会面对很大的市场不确定性。相比于管理肿瘤诊疗中心，直接建立自有品牌的医院将投入大量的人力资本和财务资本，需要更加复杂的流程设计和运营管理，若实施战略扩张失败或效果未达预期将对公司的经营和财务产生不利的影响。  财务 根据公开信息，未发现公司存在此类风险。 新三板证券研究报告 2  公司简介-专注于肿瘤诊疗中心的管理服务 公司专注于肿瘤影像诊断及放射治疗领域的管理服务，直接或间接管理着100 余家肿瘤诊疗中心，业务覆盖全国几十个城市。 公司接受委托将医院的肿瘤诊疗中心纳入肿瘤医疗服务网络进行统一管理，通过优化流程、统一诊疗质量控制、组织培训等管理咨询服务提升肿瘤诊疗中心的诊疗效果及运营效率。 图表 1 公司主要服务介绍 类别 主要服务 服务介绍 肿瘤诊疗中心管理 中心运营管理 指导中心制定业务管理流程和制度； 定期巡视中心，解决中心管理中的内控漏洞； 根据肿瘤诊疗中心运营中的特有问题，制定专门的解决方案等。 医疗专业管理 协助建立诊疗质量控制体系，指导和监督中心执行； 负责优化中心的服务标准和流程； 负责联系、推荐或委派相关中外医疗专家； 协调组织制定治疗方案、跨区域联合诊断等。 其他综合管理 医疗设备采购的商务洽谈； 协助中心建立财务核算和管理制度等。 肿瘤放疗医院的运营管理 肿瘤 诊断 影像采集：通过CT、MRI、PET-CT等设备，将肿瘤患者患病情况以影像、文字等形式进行准确描述。 综合诊断：通过影像诊断，并结合其他肿瘤标志物筛查手段，最终确诊病人是否为肿瘤患者。 放射 治疗 放疗方案设计：经诊断并确定采用放射治疗作为肿瘤患者的主要或辅助治疗方式后，医生将在物理师的配合下制定适合不同病人的个体化放疗方案，包括放射剂量和放疗疗程的选取和确认。 放疗方案实施：通过先进的专业放射治疗设备，以准确的放射剂量对肿瘤进行放射治疗，精准杀灭病患部位的肿瘤细胞。 资料来源：公开转让说明书 公司未来将通过建立自有品牌的肿瘤放疗医院升级已有的肿瘤诊疗网络，凭借多年在肿瘤放射性治疗和影像诊断中心的管理服务经验，选配性能最佳的影像诊断和放射治疗设备、引进和利用国内外最先进的技术和研究成果、采用真正的“人文关怀”服务理念，为肿瘤患者提供优质的服务和精准的治疗。 医学之星（上海）租赁有限公司持有公司70%股份，为公司控股股东。 泰和医疗控股通过医学之星和天津泰和诚间接持有公司98.27%股权，为公司实际控制人。泰和医疗控股于2007年11月27日在开曼群岛设立， 2009年12月在纽约证券交易所上市，股票代码为CCM。 新三板证券研究报告 3 图表 2 2016年9月29日（增发上市）前十大股东持股情况 数据来源：choice 泰和医疗控股长期致力于向中国医疗领域引进具有国际最前沿技术的肿瘤影像诊断与放射治疗设备，并为国内肿瘤患者提供最好的、与国际水平接轨的治疗手段和医疗服务。  行业状况-肿瘤发病率上升，放射治疗地位日益突出  肿瘤发病率持续上升 世界卫生组织《世界癌症报告201