医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 医疗服务 2022年07月05日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业点评报告-政策持续支持分级诊疗和医联体体系建设，及推动全国老年医疗护理服务快速发展》-2021.11.23 《医疗服务行业深度报告-公立医院高质量发展下，优质民营医院迎来更大发展机会》-2021.10.8 《行业深度报告-政策+需求双轮驱动下的优质赛道》-2021.9.24 从美中嘉和拟IPO看民营肿瘤医院差异化发展之路:定位高端精准放疗、覆盖基层治疗需求 ——行业深度报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 ⚫ 国内肿瘤服务市场供需矛盾突出，民营医院有望承接溢出需求 我国肿瘤医疗服务市场规模大，肿瘤医院病床常年超负荷运转，且肿瘤服务医疗资源主要集中在一线城市及二线城市，三线城市等基层地区供需矛盾突出，民营医院有望承接公立医院溢出的需求。放疗市场规模2021年达到517亿元，2016-2021年CAGR为13.70%。作为主要的肿瘤治疗手段之一，放疗优势明显，放疗设备配置数量增长以及部分放疗医疗服务项目价格调增有望进一步提升放疗普及度。具备医生资源、设备配置优势的民营医院拥有承接转诊的优势。 ⚫ 民营医院差异化发展：精准放疗定位高端市场，MDT诊疗补充基层市场供给 精准放疗较传统放疗治疗效果更佳，市场需求旺盛。据弗若斯特沙利文数据，中国精准放疗市场的市场规模2021年达到375亿元，2016-2021年CAGR为 15.6%。国内精准放疗市场进入壁垒高，当前国内仅7家医院提供质子治疗服务，竞争格局良好。此外，在国内肿瘤医疗服务市场资源稀缺和分配不均的背景下，MDT诊疗有助于补充基层市场的供给。2018年8月国家卫健委颁布《肿瘤多学科诊疗试点工作方案（2018-2020年）》鼓励医院探索符合本院特点的MDT长效机制，从政策端支持MDT诊疗的发展。2021年国内MDT诊疗采用比率仅为6%，而同年美国约为80%，市场发展潜力大。民营医院凭借其资金配置和管理的灵活性，叠加政策支持，瞄准差异化需求，不断提升精准放疗和MDT诊疗的使用率。 ⚫ 美中嘉和：以精准放疗为特色，国内领先的肿瘤医疗服务整体解决方案平台 美中嘉和作为国内领先的医疗解决方案平台，以精准放疗技术为特色，同时通过自营医疗机构及网络平台赋能第三方医疗机构。医院业务板块，美中嘉和拥有8家自营医疗机构，包括一家互联网医院，旗下医院以精准放疗为特色，广州医院、上海医院布局质子治疗设备。旗下医院爬坡迅速，客流及客单价提升趋势明显，2019-2021年自营医疗机构门诊人次由1.4万余人次增长至5万余人次，门诊次均费用由2,076.8元增长至3,001.5元。服务网络拓展方面，美中嘉和计划持续升级现有医疗机构并建立新的医疗机构，当前上海医院建设中并规划建设广州医药二期，合计预计新增700张床位。网络业务板块，美中嘉和通过提供医疗解决方案服务、管理及技术支持服务、经营租赁服务，赋能自营医疗机构以及企业客户。 ⚫ 推荐及受益标的 从设备配置、医疗团队、服务网络延伸布局等角度，我们看好海吉亚医疗、信邦制药、国际医学、盈康生命这类已逐渐形成自身医疗服务网络的企业，这类企业依托医师资源、设备配置、品牌影响力等优势不断提升服务能力及服务范围。推荐标的：海吉亚医疗、信邦制药、国际医学、盈康生命；受益标的：美中嘉和（拟上市）。 ⚫ 风险提示：放疗渗透率提升不及预期，疫情反复影响医院经营等。 -60%-48%-36%-24%-12%0%12%2021-072021-112022-03医疗服务沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 国内肿瘤医疗服务行业：市场规模大，供需矛盾突出，民营医院有望承接公立医院溢出的治疗需求，放疗渗透率有望提升 ........................................................................................................................................................................................ 4 1.1、 国内肿瘤医疗服务：公立医院常年超负荷运转，需求溢出有望向民营医院转移 .............................................. 4 1.2、 放疗优势明显，放疗设备配置数量增长、部分放疗医疗服务项目价格调增有望进一步提升放疗普及度 ...... 5 2、 民营肿瘤医院发展瞄准差异化需求，精准放疗定位高端市场，MDT诊疗补充基层市场供给 ................................... 8 2.1、 精准放疗较传统放疗治疗效果更佳，竞争格局良好 .............................................................................................. 8 2.2、 MDT诊疗能够有力补充基层肿瘤服务市场供给，发展空间大 .......................................................................... 11 3、 美中嘉和：以精准放疗为特色的国内领先肿瘤医疗整体解决方案平台 ....................................................................... 13 3.1、 公司业务结构：2021年医院业务占比34%，网络业务收入占比66% .............................................................. 13 3.1.1、 医院业务：7家在营医疗机构+1家在建医院分布于广州、上海、大同，医院爬坡速度快 ................. 14 3.1.2、 网络业务：通过提供医疗解决方案、管理及技术支持以及经营租赁服务，赋能自营医疗机构以及企业客户 .............................................................................................................................................................................. 17 3.2、 竞争优势：设备优势、医疗团队优势、一体化解决方案服务能力突出 ............................................................ 18 3.2.1、 以精准放疗为特色，结合MDT诊疗方法，专注提供以患者为中心的肿瘤治疗 .................................. 18 3.2.2、 拥有行业领先的医疗技术、设备和专业人员，保障稳健的诊疗能力，形成强大的准入壁垒 ............. 20 3.2.3、 一体化肿瘤相关服务，赋能广泛的企业客户网络 ..................................................................................... 20 3.3、 处于业务扩张阶段，核心财务指标正常波动........................................................................................................ 21 4、 推荐及受益标的 .................................................................................................................................................................. 22 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 22 图表目录 图1： 2022年全国肿瘤医疗服务市场规模预计超5000亿元 ................................................................................................. 4 图2： 我国肿瘤专科医院病床常年超负荷运转 ....................................................................................................................... 5 图3： 一二线与三线及以下城市肿瘤服务供需分配不均........................................................................................................ 5 图4： 手术和化疗是肿瘤治疗的常见选择 ............................................................................................................................... 6 图5： 相对于手术、化疗，放疗综合成本更低 ....................................................................................................................... 6 图6： 2022年全国肿瘤放疗市场规模预计超600亿元........................................................................................................... 7 图7： 2022年中国精准放疗市场规模预计达到457亿元 ....................................................................................................... 8 图8： 远程医疗服务占比逐年上升 ......................................................................................................................................... 12 图9： 北京大学肿瘤医院远程医疗协作网建设架构 .......................................................................