医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 38 医疗器械 2022年07月12日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业点评报告-《方舱医院设置管理规范》出台，医疗设备、医院建设及院感控制相关个股有望受益》-2022.3.24 《行业点评报告-新冠抗原检测市场已经放开，检测试剂盒全产业链将会受益》-2022.3.12 《行业深度报告-手术机器人系列报告一：手术机器人方兴未艾，迎来行业底部布局机会》-2022.1.15 从联影医疗拟IPO，看创新推动国内医学影像产业向高端市场突破 ——行业深度报告 蔡明子（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 ⚫ 医学影像设备行业市场空间广阔，国内市场预计将超千亿元 医学影像设备分支众多，CT、XR、MR、超声设备占据主导，2020年分别占据国内市场32%、23%、17%、19%的市场份额。根据灼识咨询数据，到2030年，全球医学影像设备市场规模有望达到627亿美元，2020-2030年复合增长率达3.8%，增速基本保持平稳。2020年，中国以23%的市场份额成为医疗器械的第二大市场，医学影像行业增长更为突出，预计到2030年我国医学影像设备市场规模将接近1100亿元，2020-2030年复合增长率达7.28%，增速远高于全球。 ⚫ 政策支持等利好因素下，国产大型医学影像设备公司迎来历史发展机遇 受益于我国经济快速发展、人口老龄化问题加重、民众健康意识提升、“鼓励购买国产医疗设备”和“鼓励分级诊疗、推动医疗资源下沉”的政策红利，近年来国产大型医学影像设备厂家发展迅猛。具体来看，（1）在CT领域，高端CT进口替代加速，分级诊疗带来的下沉市场是行业增长点。（2）在XR领域，移动DR、大C形臂有望进一步加大市场规模。（3）在MR领域，国内增速是全球之首，联影医疗等企业的崛起，将带动国产3.0T高端MR的市占率不断提升。（4）在MI领域，市场处于发展早期，人均保有量仍有较大潜在成长空间。在诸多利好因素的导向下，国产大型医学影像设备公司迎来历史发展机遇。 ⚫ 联影医疗：产品覆盖齐全，布局上游核心元器件，创新研发打造强大护城河 公司的产品覆盖诸多医学影像设备细分，自创始之初志存高远，短短数年推出多达16项行业首款及国产首款产品。在国内市场，公司在MR细分领域拥有较大技术优势。1.5T MR、64排以下CT、PET/CT、PET/MR、移动DR均排名第一，分别占国内市场25%、26%、32%、50%、19%的份额。公司近年研发投入占比始终维持在12%以上，复合增长率达16.33%。医疗影像设备核心元器件是业内创新高地，核心元器件的差异直接导致了整机的性能水平差异，联影医疗较早布局上游元器件，在MR领域实现全部核心元器件自研自产，CT领域探测器、高压发生器、球管与进口品牌差距逐渐缩小。在公司强大的创新研发体系下，打造出卓越的产品性能，领先行业的竞争优势。 ⚫ 受益标的 在“鼓励购买国产医疗设备”和“鼓励分级诊疗、推动医疗资源下沉”的政策红利、人口老龄化加重、民众健康意识提升的背景下，国内医学影像行业保持较快增速，未来市场空间有望突破千亿。我们看好业内产品布局齐全、研发创新能力强、公司治理结构向好的公司。受益标的：联影医疗（拟上市）、万东医疗、东软医疗（拟上市）、明峰医疗（拟上市）。 ⚫ 风险提示：国内医疗设备行业集中采购风险，国产医疗设备产品国际化推广不及预期风险，研发失败或无法产业化风险，核心专利被侵权风险。 -36%-24%-12%0%12%2021-062021-102022-022022-06医疗器械沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 38 目 录 1、 国内医学影像行业进入发展黄金期，千亿赛道正启航 ..................................................................................................... 5 1.1、 医学影像设备分支众多，MR、CT、XR、超声设备占据主导 ............................................................................. 5 1.2、 中国医学影像设备市场成长空间广阔，未来数年有望持续快速增长 .................................................................. 7 1.2.1、 预计到2030年中国医学影像设备市场规模超千亿 ..................................................................................... 7 1.2.2、 高端CT进口替代与下沉市场的经济型设备是国内CT行业的两大增长点 ............................................. 8 1.2.3、 XR市场中移动DR、大C形臂有望成为推动规模增长的最大动力 ......................................................... 9 1.2.4、 中国MR市场增速全球之首，3.0T高端MR市占率将不断提升 ............................................................ 10 1.2.5、 中国MI市场处早期发展阶段，预计未来将保持高速增长 ...................................................................... 11 1.2.6、 中国超声系统市场为新兴增量市场，科技创新有望拓展市场空间 ......................................................... 12 1.3、 医学影像核心元器件是行业创新高地，自研自产厂家优势显著 ........................................................................ 13 1.4、 行业政策进一步利好高性价比国产设备和科研创新企业 .................................................................................... 14 1.5、 中国医学影像设备行业向国产化、国际化、高端化升级发展 ............................................................................ 16 1.5.1、 国内医疗器械市场扩容，多因素促进医学影像领域加速替代 ................................................................. 16 1.5.2、 医学影像设备厂家走出国门，海外市场份额快速提升 ............................................................................. 16 1.5.3、 医学影像设备行业技术不断突破，向小型化、智能化、低成本化发展 ................................................. 17 2、 联影医疗：深耕医学影像领域十余年，创新导向助力公司加速迈向高端市场 ........................................................... 17 2.1、 深耕医学影像设备行业，产品布局齐全，推出十多项首款产品 ........................................................................ 17 2.2、 众多细分领域市场占有率名列前茅，高端市场渗透率有提升空间 .................................................................... 20 2.2.1、 公司居中国CT市占率首位，在高端市场进一步赶超 .............................................................................. 21 2.2.2、 公司是高端MR市场参与者中重要的国内企业，1.5T MR市占率第一 ................................................. 21 2.2.3、 XR市场中各产品市占率均名列前茅，移动DR市占率排名第一 ........................................................... 22 2.2.4、 公司主导中国MI市场，连续4年中国市占率排名第一 .......................................................................... 23 2.3、 坚持高研发投入，创新筑造公司强大护城河........................................................................................................ 23 2.3.1、 研发投入保持高速增长，研发创新体系日趋成熟 ..................................................................................... 23 2.3.2、 科研实力雄厚，新产品为业绩增长提供强劲动力 ..................................................................................... 24 2.4、 公司核心元器件自研自产比例高，持续推进产品竞争力提升 ............................................................................ 27 2.5、 公司营收有望保持高速增长，国际化业务快速推进 ............................................................................................ 31 2.5.1、 近年营业收入增长较快，MR和CT为收入两大重要来源 ...................................................................... 31 2.5.2、 盈利能力日趋增强，经营效率逐年提升 ..................................................................................................... 32 2.5.3、 公司发展现阶段以经销为主，直销为辅，经销占比有进一步提升趋势 ................................................. 33 2.5.4、 公司积极开拓境外市场，提升国际化水平 ...............................................................................