民生医药一周一席谈：从联影医疗上市看国内高端制造投资机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 民生医药一周一席谈 从联影医疗上市看国内高端制造投资机遇 2022年08月08日 ➢ 本周回顾：本周申万医药指数上涨1.04%，跑赢同期上证综指（0.81%）和创业板指数（0.5%），本周医疗影像龙头联影医疗发布科创板网上路演公告，引起市场广泛关注，本周我们重点讨论从联影医疗上市看国内高端制造投资机遇。 ➢ 联影医疗上市在即，引领高端制造投资热潮。联影医疗发布科创板网上路演公告，获得市场高度关注，作为影像设备龙头，联影医疗有望成为除迈瑞以外的第二大千亿器械公司，引领医药高端制造投资热潮。深入探究医疗影像设备市场高景气度的核心原因，我们认为其投资逻辑符合我们过往提出的高端制造整体行业逻辑：快速增长的本土市场，高壁垒伴随的国内企业市场份额较低，政策鼓励及企业实力增强带来的加速国产替代。 ➢ 局部脱钩背景下的医药高端制造机遇将持续演绎。医药高端制造各赛道均处于行业增速快，国产化率低，加速国产替代的状态，各个细分赛道厚积薄发下产品力快速提升，进入研发兑现和加速替代阶段，国内有望在医疗设备、科研仪器、高分子耗材、生物试剂、制药装备等领域实现国产替代和全球化征程，开启各赛道国产替代的高景气成长阶段。 此外医药高端制造整体得到国产替代的政策支持，在没有特定要求条件下倾向于采购国产设备，对国产性能未满足领域实行进口论证，包括对进口设备整体参数、性能、稳定性等进行详述陈列，在国产品牌确无替代的情况下，才能按需采购进口产品，因此我们认为在当前局部供应链脱钩背景下，在政策倾向性支持、竞争格局优异叠加国产崛起的进程中，医药高端制造投资机遇将持续演绎。 ➢ 重点关注：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：华润三九、通策医疗、迈瑞医疗；弹性组合：海泰新光、澳华内镜、东诚药业 ➢ 投资建议：局部供应链脱钩背景下，医药高端制造属性受到高度重视，我们建议重点关注以下细分领域：（1）科研仪器：聚光科技、禾信仪器、莱伯泰科、皖仪科技；（2）高分子耗材：昌红科技、洁特生物、拱东医疗、采纳股份；（3）医疗设备及产业链：联影医疗、奕瑞科技、开立医疗、澳华内镜、万东医疗、海泰新光；（4）科研试剂：泰坦科技、阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯；（5）制药装备：东富龙、楚天科技。 ➢ 风险提示：疫情反复的风险；国产研发不及预期，进口产品竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300725.SZ 药石科技 85.46 2.44 1.76 2.54 59 46 32 推荐 1548.HK 金斯瑞生物科技 30.65 -0.17 -0.11 -0.04 - - - 推荐 300203.SZ 聚光科技 26.18 0.53 0.78 1.02 -55 49 33 暂无 000999.SZ 华润三九 37.53 2.07 2.47 2.86 16 15 13 推荐 600763.SH 通策医疗 152.35 2.57 3.27 4.20 91 59 47 暂无 300760.SZ 迈瑞医疗 299.17 8.05 9.76 11.79 58 37 31 暂无 688677.SH 海泰新光 92.15 1.94 2.64 3.48 70 47 35 暂无 688212.SH 澳华内镜 52.89 0.46 0.72 1.12 88 116 73 暂无 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年08月05日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期，金斯瑞生物科技为港币） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 相关研究 1.医学设备系列：联影医疗（A21725）新股报告：聚焦千亿市场，高端医学设备龙头-2022/08/01 2.民生医药一周一席谈：重点关注医疗服务在Q3传统旺季的靓丽表现-2022/07/31 3.医药行业事件点评：Paxlovid Q2营收超预期，看好产业链业绩持续兑现-2022/07/29 4.创新药行业6月月报：新一代肿瘤治疗靶点渐露头角，国内生物药申报数持续增长-2022/07/27 5.医药行业事件点评：首款国产新冠小分子药附条件获批，看好产业链业绩兑现-2022/07/26 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 联影医疗上市在即，引领高端制造投资热潮 ............................................................................................................. 3 1.1 领先全球的市场增速，孕育国产品牌崛起 .................................................................................................................................... 3 1.2 政策定向积极扶持，国产医疗设备替代加速 ................................................................................................................................ 3 2 局部脱钩背景下的医药高端制造机遇将持续演绎 ...................................................................................................... 5 2.1 医药高端制造国产化率低，行业增量市场显著 ........................................................................................................................... 5 2.2 国内优质公司不断涌现，国产替代正当时 .................................................................................................................................... 5 2.3 在局部脱钩背景下，政策大力持续支持高端制造国产替代 ....................................................................................................... 6 3 投资建议 ................................................................................................................................................................. 7 4 风险提示 ................................................................................................................................................................. 8 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 9 表格目录 ..................................................................................................................................................................... 9 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 联影医疗上市在即，引领高端制造投资热潮 联影医疗发布科创板网上路演公告，获得市场高度关注，作为影像设备龙头，联影医疗有望成为除迈瑞以外的第二大千亿器械公司，引领医药高端制造投资热潮。深入探究医疗影像设备市场高景气度的核心原因，我们认为其投资逻辑符合我们过往提出的高端制造整体行业逻辑：快速增长的本土市场，高壁垒伴随的国内企业市场份额较低，政策鼓励及企业实力增强带来的加速国产替代。 1.1 领先全球的市场增速，孕育国产品牌崛起 中国医学影像设备行业发展速度远高于全球同期水平，国产化升级替换正加速进行。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，2020年市场规模已达到537.0亿元，灼识咨询预计2030年市场规模将接近1,100亿元，年均复合增长率预计将达到7.3%，远高于全球同期的3.9%。从竞争格局来看，医学影像设备是医疗器械中技术壁垒最高的细分领域，目前在我国仍呈现出行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低的局面。近年来，伴随国产医疗设备整体研发水平的进步，产品核心技术被逐步攻克、产品品质与口碑崛起，部分国产企业已通过技术创新实现弯道超车，进口垄断的格局正在发生变化，国产医学影像设备行业正逐步实现与国际品牌比肩并跑的目标。 图1：2015-2030E中国影像设备市场规模增速高于全球同期水平 资料来源：灼识咨询，民生证券研究院 注：以出厂价口径计算 1.2 政策定向积极扶持，国产医疗设备替代加速 政策高度支持大型医疗器械行业发展，国产化进程进一步加快。随着我国经济高速发展、人口老龄化问题加重，民众健康意识有所提高，医疗保健服务的需求持续增加，对高品质医学影像的需求相应快速增长。同时，国家相关部门连续出台了-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080100120全球影像设备市场规模（十亿美金）中国影像设备市场规模（十亿元）全球yoy中国yoy 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一系列的医疗行业相关政策，为影像设备销售开辟了新的市场空间，例如 2018 年国家正式放开 64 排以下 CT 配置限制， 并将 PET/CT 从国家统一规划配置的甲类设备调整为省内统一规划的乙类设备，2020 年新增了甲类设备 PET/MR 的规划数量，对于非公医疗机构的配置政策采用“告知承诺制”，支持社会办医等。 表1: 近年来政府颁布多项政策推进大型医疗设备国产化进程 政策 重点内容 2021年卫健委发布《“十四五”国家临床专科能力建设规划》 重点支持各省针对性加强检验科、医学影像科等平台专科建设，支持相关专科在重大疾病和精准医疗、脑科学、人工智能等关键技术领域进行创新，形成一批国际领先的原创性技术，推动相关专科能力进入国际前列 2021年国务院发布《医疗器械监督管