民生医药一周一席谈：从联影医疗上市看磁共振成像设备的国产化进程

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 民生医药一周一席谈 从联影医疗上市看磁共振成像设备的国产化进程 2022年08月15日 ➢ 本周回顾：本周申万医药指数上涨0.74%，跑赢同期创业板指数（0.27%），但跑输同期上证指数（1.55%）。联影医疗作为国内医疗影像设备龙头，其上市给资本市场带来充实研究素材，上周我们着眼宏观，重点讨论联影医疗上市给高端制造行业带来的投资机遇；本周我们细拆产品管线，详细分析影像设备主流之一同时也是公司的优势产品MR（磁共振成像）设备的国产化进程。 ➢ MR成像无创无辐优势显著，超导型为市场主流。MR不仅能够显示有形的实体病变，而且还能够对脑、心、肝等功能性反应进行精确判定，在帕金森氏症、阿尔茨海默氏症、癌症等疾病诊断方面发挥重要作用。从磁体性质来看，由于超导材料可以产生稳定的高场强，是目前磁共振成像技术的主流。 ➢ 国内MR市场增长动力足，国内厂商逐步把握核心技术加速国产化。随着我国对高品质医学影像的需求的快速增长，同时政府也出台系列政策为影像设备市场提升潜空间。根据灼识咨询，2020-2030E，预计中国MR市场将从89.2亿元增长至244.2亿元，CAGR约10.6%，远高于全球同期水平。国内厂商掌握核心部件制造技术，正逐步打破外资技术垄断，目前联影医疗已在国内MR新增装机量中排名第一，预计未来中高端领域国产率将进一步提升，且目前联影医疗已实现MR关键零部件100%自研，为后续中高端产品推向市场提供必要条件。 ➢ 核心零部件国产化程度迅速提升，推动国内MR升级换代。关键零部件的性能高低决定了MR设备的产品力强弱，联影医疗在核心硬件方面实现100%自研。MR设备核心零部件主要分为磁体、梯度系统、射频系统、谱仪系统、制冷系统以及液氦，其中高场强（3.0T及以上）的磁体和大功率的梯度/射频功率放大器开发技术壁垒较高，国内鲜少企业可实现自研，目前联影医疗已基本实现中低端系列自研自产，高端系列仍处于攻坚状态。此外制冷系统中的冷头采自日本住友，而液氦由于国内存储量低，目前也主要依赖进口。 ➢ 本周重点关注组合：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：华润三九、迈瑞医疗、键凯科技；弹性组合：开立医疗、万东医疗、花园生物。 ➢ 投资建议：MR设备在国内市场规模约百亿，且仍在快速增长，是影像设备领域重磅产品系列。当前随着国内厂商逐步把握核心技术和零部件国产化程度提升，MR设备国产化不断加速，后续中高端产品有望逐步抢占进口份额，对MR行业给予重点关注。 ➢ 风险提示：产品研发不及预期、市场竞争激烈、集采的政策风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300725.SZ 药石科技 85.51 2.44 1.76 2.54 35 49 34 推荐 1548.HK 金斯瑞生物科技 28.35 -0.17 -0.11 -0.04 / / / 推荐 300203.SZ 聚光科技 29.31 -0.51 0.53 0.78 / 55 37 暂无 000999.SZ 华润三九 37.62 2.07 2.47 2.86 18 15 13 推荐 300760.SZ 迈瑞医疗 306.15 6.58 8.05 9.76 22 21 21 暂无 688356.SH 键凯科技 229.04 2.93 3.99 5.48 78 57 42 推荐 300633.SZ 开立医疗 37.71 0.62 0.73 0.94 56 52 40 暂无 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年8月12日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期；金斯瑞生物科技股价单位为港元） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 朱凤萍 执业证书： S0100121110041 邮箱： zhufengping@mszq.com 相关研究 1.民生医药一周一席谈：从联影医疗上市看国内高端制造投资机遇-2022/08/08 2.医学设备系列：联影医疗（A21725）新股报告：聚焦千亿市场，高端医学设备龙头-2022/08/01 3.民生医药一周一席谈：重点关注医疗服务在Q3传统旺季的靓丽表现-2022/07/31 4.医药行业事件点评：Paxlovid Q2营收超预期，看好产业链业绩持续兑现-2022/07/29 5.创新药行业6月月报：新一代肿瘤治疗靶点渐露头角，国内生物药申报数持续增长-2022/07/27 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 MR成像无创无辐优势显著，超导型为市场主流 ....................................................................................................... 3 2 国内MR市场增长动力足，国内厂商逐步把握核心技术加速国产化 .......................................................................... 5 3 核心零部件国产化程度迅速提升，推动国内MR升级换代 ........................................................................................ 8 4 投资建议 .............................................................................................................................................................. 12 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 MR成像无创无辐优势显著，超导型为市场主流 磁共振成像系统（Magnetic Resonance Imaging，简称MR）是一种利用人体内水分子中的原子核在强磁场中的磁共振信号经重建进行组织或器官成像的设备。相对于XR和CT，MR没有辐射影响，具有更高的软组织分辨率，尤其适用于脑组织成像；相对于超声，MR的图像分辨率更高，能够显示更多细节；相对于其他成像技术，MR不仅能够显示有形的实体病变，而且还能够对脑、心、肝等功能性反应进行精确的判定，在帕金森氏症、阿尔茨海默氏症、癌症等疾病的诊断方面可发挥重要作用。 图1：MR成像原理 资料来源：联影医疗招股书，民生证券研究院 图2：相较于其他成像技术，MR对于软组织的分辨率较高 资料来源：wind，民生证券研究院 超导型MR已成为市场主流技术。根据磁体性质不同，MR通常分为永磁型、常导型和超导型三种，永磁型和常导型由于磁场强度较低，成像质量不稳定等，适用范围较窄，而超导型使用超导材料制成，可以产生稳定的高场强，是目前磁共振成像技术的主流。 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表1：MR根据磁体性质分为永磁型、常导型和超导型 类型 材料 特点 缺点 永磁型 具有铁磁性的永磁材料 磁场强度衰减极慢，且运行维护简单，无水电消耗，磁力线闭合，磁体漏磁少，射频线圈制作简便，造价和运营成本低 磁场强度较低，最大场强约0.5T，磁体庞大、笨重，同时其磁场均匀度受环境温度影响大，磁场稳定性较差 常导型 用线圈导线中的恒定电流来产生MRI设备中的静磁场B0 结构简单、重量较轻、制造安装容易，造价低廉，可随时建立或卸掉静磁场 磁场均匀性和稳定性较差，受室温影响大，开机后耗电量大，并使磁体产生较多热量，必须使用大量的循环水冷却维持其运行，故运行费用较高，且其磁场强度亦较低（典型值0．23T） 超导型 利用超导材料（铌钛合金）在某一温度下电阻降低为零的现象，需使用液氦冷却（4.2K） 当励磁电流上升到预设的场强，超导磁体开关闭合，励磁电源断开，电流在闭合的超导线圈内几乎无衰减地循环流动，产生稳定、均匀、高场强的磁场 需要按时注入液氦，单次耗费几万-几十万不等（氦气200-300元/L，单次补充需200-300L，有7%-8%的概率漏氦，此时需补充约1200L 资料来源：器械之家，民生证券研究院 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 2 国内MR市场增长动力足，国内厂商逐步把握核心技术加速国产化 政策高度支持大型医疗器械行业发展。随着我国经济高速发展、人口老龄化问题加重，民众健康意识有所提高，医疗保健服务的需求持续增加，对高品质医学影像的需求相应快速增长。同时，国家相关部门连续出台了一系列的医疗行业相关政策，为影像设备销售开辟了新的市场空间，例如 2018 年国家正式放开 64 排以下 CT 和永磁MR配置限制， 并将 PET/CT 从国家统一规划配置的甲类设备调整为省内统一规划的乙类设备，2020 年新增了甲类设备 PET/MR 的规划数量，对于非公医疗机构的配置政策采用“告知承诺制”，支持社会办医等。 表2：近年来政府颁布多项政策推进大型医疗设备国产化进程 政策 重点内容 2021年卫健委发布《“十四五”国家临床专科能力建设规划》 重点支持各省针对性加强检验科、医学影像科等平台专科建设，支持相关专科在重大疾病和精准医疗、脑科学、人工智能等关键技术领域进行创新，形成一批国际领先的原创性技术，推动相关专科能力进入国际前列 2021年国务院发布《医疗器械监督管理条例（2021修订）》 重点发展医疗器械创新，优化审批和备案流程，缩短生产经营许可证审批时间等 2021年财政部、工信部发布《政府采购进口产品审核指导标准（2021年版） 规定了政府采购医用MRI、PET/CT、PET/MR、DR设备需全部采购本国产品 2021年工信部发布《医疗装备产业发展规划（2021-2025年）（征求意见稿）》 重点发展诊断检验装备，鼓励开发高端影像诊断设备，促进影像诊断装备智能化、远程化、小型化、快速化、精准化、多模态融合化、诊疗一体化发展 2021年卫健委、发改委、财政