清洁能源需求旺盛，造船利润加速释放

投资要点 推荐逻辑：1）全球绿色减排的要求提高，天然气需求旺盛。] 根据壳牌报告数据， 全球平均每年新增约600亿立方米的需求。预计到2040年，全球LNG需求将增长50%以上达到每年6.25-6.85亿吨左右；2）公司水上清洁能源受益于航运业环保追求，2024年上半年水上清洁能源新签订单人民币68.6亿元，同比大幅增长128%；3）收入和利润逐步增长，分红提高回报股东，2019年将分红比例提高至40.4%，2023年进一步提高，分红比例为50%，每股派息达0.3港元(0.27元)。 全球为应对气候变化提出多项措施，天然气减排效果显著，下游应用需求增加。 天然气相较于传统燃料而言，燃烧过程中几乎不产生二氧化硫，产生的氮氧化物相对较少，二氧化碳约比煤炭少一半、比石油少30%左右。据壳牌报告数据，全球平均每年新增约600亿立方米的需求。壳牌在《2024年液化天然气》中展望，在中国工业需求以及南亚和东南亚经济发展的推动下，预计到2040年，全球LNG需求将增长50%以上达到每年6.25-6.85亿吨左右。 水上清洁能源业务受益于航运业的环保追求。从BRS统计的数据来看，2023年船舶在手订单中（不包含LNG船）双燃料订单以及双燃料预备订单占比为30.5%，具体来看以LNG作为燃料的船舶占比15.1%，LNG船舶未来交付将需要相应的加注船以及船舶燃料罐。公司水上清洁能源业务将受益于航运业绿色发展趋势。2024年上半年公司水上清洁能源新签订单人民币68.6亿元，同比大幅增长128%。 收入和利润逐步增长。归母净利润从2020年5.8亿元增长至2023年11.1亿元，2024年上半年实现归母净利润4.9亿元。公司分红比例逐步提高，2019年将分红比例提高至40.4%，2023年进一步提高，分红比例为50%，每股派息达0.3港元(0.27元)。 盈利预测与评级。我们预计公司2024-2026年EPS为0.54/0.64/0.76元，认为公司水上清洁能源受益于造船利润加速释放，陆上清洁能源保持稳定增长，氢能后续发展空间较大；化工环境分部，随着经济逐步复苏触底回升；液态食品分部稳定，整体来看公司具有一定成长性，我们给予公司2025年12倍PE，对应目标价为8.33港元（0.9222人民币=1港币），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境风险等。 指标/年度 1中集安瑞科：科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商 公司深耕能源行业二十年，产品矩阵丰富。中集安瑞科是中集集团的重要成员之一，在能源、化工、食品装备行业中，为客户提供运输、储存、加工的关键装备、工程服务及系统解决方案。公司在清洁能源装备领域实现了全产业链布局，覆盖了天然气为主的水陆清洁能源上中下游产业链，包括生产加工、运输存储和终端应用等环节，在氢能储运设备制造方面，公司同样居于行业前列；公司化工环境分部生产制造的罐式集装箱全球市场份额蝉联第一； 液态食品分部活跃于全球范围内的多种交钥匙项目，包括啤酒、蒸馏酒等。 图1：公司主要业务 具体来看公司业务，清洁能源是公司核心业务，占比进一步提升。公司业务按照不同的行业分部，大体可以分为清洁能源分部、化工环境分部、液态食品分部。2023年公司实现收入236.3亿元，其中清洁能源分部实现收入149.1亿元，占比63.1%，较2022年上涨9.1pp； 化工环境分部实现收入44.1亿元，占比18.7%，较2022年下降8pp；液态食品分部实现收入42.9亿元占比18.2%，较2022年下降0.3pp。 图2：2022&2023年公司各分部业务营收占比 全球业务布局，海内外齐发力。中集安瑞科业务遍布中国、德国、荷兰、丹麦及比利时等国家20多个制造基地和国际领先的研发中心，形成了中欧互动、分布合理、互为支持的产业格局。其营销网络遍布欧洲、南美、北美、中亚、东南亚及中国、泰国、尼日利亚、巴基斯坦、乌兹别克斯坦等一百多个地区和国家。2023年中国大陆地区实现营收121.8亿元，占比51.5%，较2022年上涨5.7pp；海外地区实现营收114.5亿元，占比48.5%。 图3：2022&2023年公司各地区营收占比 通过并购与研发，不断提升竞争力。中集安瑞科成立于2004年，成立之初为中国顶尖专用燃气装备制造商之一，并于2005年在香港创业板上市，2006年转主板；2007年，公司被中集集团收购，2008年收购荆门宏图特种飞行器制造80%股权，进入CNG、LNG、LPG储运装备领域；2009年注入Holvriek a啤酒发酵罐业务，液态食品板块业务初具规模；2013年，公司自主研发中国首台LNG铁路运输箱，填补国内空白；后续通过收并购，进一步扩大相关业务规模；2021年分拆旗下子公司中集环科到A股上市，2023年完成上市。经过多年发展，中集安瑞科已经成为业内具有领先地位的集成业务服务商与关键设备制造商：ISO液体罐箱产销量、高压运输车产销量居世界前列；低温运输车及低温储罐市场占有率国内领先，LNG接收站大型储罐、LNG加气站模块化产品及CNG加气站在国内市场占有率均排名前三。 图4：公司发展历程 中集集团为公司间接控股股东，增持公司股份彰显集团对公司发展充满信心。截止到2024H1， 中集香港（中集集团的子公司）直接持有以及通过全资附属公司Charm Wise Limited持有中集安瑞科的股权合计67.6%，其中中集香港直接持有公司58.2%的股权，Charm Wise Limited持有9.4%的股权。2024年10月以来，控股股东从公开市场继续购买公司股份，截止到2025年1月7日，中集集团通过中集香港以及全资附属公司合计持有公司14.2亿股，占已发行股份总数的70.1%。 图5：公司股权结构（2025.01.07） 2绿色减排的要求提高，清洁能源应用范围变广 认识并重视气候变化问题，全球为应对气候变化提出多项措施。国际上，1992年通过的《联合国气候变化框架公约》（UNFCCC）旨在将大气温室气体的浓度稳定在防止气候系统受到危险的人为干扰的水平上，确立国际合作应对气候变化的基本原则。为加强《公约》实施，1997年通过的《京都议定书》进一步为主要工业化发达国家规定了二氧化碳等温室气体的量化减排责任和时间表。2015年通过的《巴黎协定》对2020年后应对气候变化国际机制作出安排，标志着全球应对气候变化进入新阶段。截至2023年底，全球已有超150个国家提出碳中和目标。欧美等主要经济体均明确提出加强财政投入以促进低碳产业发展，推动工业绿色转型。 图6：全球应对气候变化措施 国内，2020年习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话：中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。在“双碳”目标指引下，国家发改委、国家能源局等部委出台了《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》、《天然气利用政策（征求意见稿）》等支持政策。2024年年初，《碳排放权交易管理暂行条例（草案）》审议通过，意味着促进减排降碳、绿色发展的市场化方式取得突破进展。 表1：环保能源相关政策 天然气减排效果显著，下游应用需求增加。天然气相较于传统燃料而言，燃烧过程中几乎不产生二氧化硫，产生的氮氧化物相对较少，二氧化碳比石油少20%-30%。环保追求下，天然气需求也呈现稳步增长态势，根据壳牌报告数据，平均每年新增约600亿立方米的需求。 液化天然气（LNG）的需求增长速度要快得多，从1983年的约3000万吨/年增长到2023年的超过4亿吨/年。如今，液化天然气在全球天然气市场中约占13%，预计到2040年这一比例将超过20%。 图7：2023年各地区按能源种类划分的一次能源需求量（艾焦） 天然气作为过渡能源，中期来看需求仍然比较旺盛。壳牌在《2024年液化天然气》中展望，尽管在部分地区LNG需求已经达峰，但在中国工业需求以及南亚和东南亚经济发展的推动下，全球LNG需求将在2040年后继续增长，预计到2040年，全球LNG需求将增长50%以上达到每年6.25-6.85亿吨左右。 图8：各地区LNG需求达峰年限预测 国内天然气消费复苏。据国家发改委数据，2024年全国天然气表观消费量4234亿立方米，同比增长8.6%。据统计局数据显示，我国2024年天然气产量为2463.7亿立方米，同比增长7.3%，天然气进口量亦实现同比增长，2024年进口1831.1亿立方米，同比增长9.8%，其中LNG进口量7665万吨，同比增长7.5%。根据来佰特报告预测，2023年-2028年，中国LNG消费将保持持续增长，2028年合计消费LNG4831万吨，较2023年增长38.8%。 图9：中国天然气消费量 图10：中国天然气产量 图11：中国天然气进口量 图12：中国LNG消费量预测 天然气作为中期减排的替代燃料发展迅速，考虑长远氢气等燃料具有更大发展空间。随着上游绿氢项目落地，下游应用场景丰富，氢储运需求空间巨大，国内氢能支持政策加速落地，《2024年政府工作报告》中提出，要加快前沿新兴氢能等新增长引擎。我们认为政策从各个方面加速了绿氢相关的项目落地，氢能产业有望实现快速发展。 公司作为中国领先的围绕天然气和氢能实现全产业链布局的关键装备制造商和工程服务商、也是领先的氢能关键设备和解决方案提供商。公司清洁能源业务主要是基于全球技术平台，整合资源，为全球用户提供储、运及加工产业上的各种标准化或量身定制的装备。按照具体的服务板块可以分为水上清洁能源、陆上清洁能源以及氢能。从产业链来看，可以分为上游制造部分、中有储备和运输、以及下游加注及运用。 图13：公司清洁能源业务一览 水上清洁能源业务受益于航运业的环保追求。当前航运业的环保政策趋严，采用替代燃料作为较多船东的选择，从BRS统计的数据来看，新船中配备双燃料推进装置的数量快速增加，其中LNG作为首选替代燃料，相关的船舶订单占比较高，2023年船舶在手订单中（不包含LNG船）双燃料订单以及双燃料预备订单占比为30.5%，具体来看以LNG作为燃料的船舶占比15.1%，LNG船舶未来交付将需要相应的加注船以及船舶燃料罐。 公司拥有种类齐全的IMO C型罐产品自主设计和制造能力，可独立完成液化气船和液货舱的设计建造。在中小型气体运输船、LNG加注船、大型乙烷运输船、IMO C型液货舱及LNG燃料罐、海洋油气模块领域拥有杰出的设计、制造能力，是世界中小型液化气船细分市场的领导者，产品链覆盖能装载LPG、乙烷、LEG、LNG、液氨等各种液化气的全压式和半冷半压式系列运输船、LNG加注船，全球市场占有率名列前茅，公司水上清洁能源业务将受益于航运业绿色发展趋势。 表2：2023年双燃料以及双燃料预备在手订单情况（除LNG船） LNG价格重回轨道，经济型凸显，陆上业务稳定发展。俄乌冲突等地缘政治对国际能源市场影响的边际效应减弱，欧洲天然气价格基本已经回到俄乌冲突爆发之前的水平。国家统计局数据显示，除了冬季供暖季，国内LNG市场价基本在人民币4000元/吨浮动，2024年国内LNG市场均价约为人民币4534.5元/吨，较2023年的LNG市场均价人民币4819.3元/吨下降5.9%，相较LNG价格高峰2022年均价6775.7元/吨下降33.1%。而柴油价格维持高位，油气价差扩大，截止2025年2月10日，LNG、柴油价格比从2022年高点的1.07回落至0.56，天然气更具经济性优势，终端应用需求增加。 2024年上半年期内国内天然气重卡市场累计销售11万辆，同比增长104%，创下历史同期新高，带动LNG车用瓶市场强劲增长。公司在天然气全产业链各细分领域，市场份额名列前茅，广受客户认可。其中，LNG、LPG、CNG和工业气体相应的储运类产品产销量全国领先。此外通过加强了陆上清洁能源海外营销网络的建设，加速拓展海外市场。随着终端应用需求增加，公司陆