更新点评：Q4业绩符合预期，盈利改善在途

事件：公司披露2024年业绩快报，业绩符合预期。公司2024年实现营业收入407.4亿元，同比+3.02%；实现归母净利润31.26亿元，同比+1.3%，实现扣非后归母净利润32.63亿元，同比+7.8%。 24Q4归母净利润环比小幅下降，预计25Q1起利润环比改善。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入101.85/103.39/104.51/97.64亿元 ， 同比分别+3.87%/+8.41%/+5.99%/-5.59%。实现归母净利润9.56/8.02/7.01/6.67亿元，同比分别+69.04%/+16.94%/-20.84%/-29.72%；Q4归母净利润环比-4.9%。扣非后归母净利润9.52/8.65/7.74/6.72亿元，同比分别+72.22%/+30.01%/-10.74%/-28.59%；Q4扣非净利润环比-13.2%。判断Q4利润环比小幅下降主要受文化纸价下跌影响，双胶纸价格在24年整体以下行为主，刷新过去十年历史低价，11月下旬起触底修复。后续来看，春节后文化纸提价函陆续发出，我们预计3-4月出版招标季纸价有望继续上行； 纸浆端平均成本下行，公司25Q1文化纸盈利环比改善；25Q2预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润。 纸浆：短期看浆价延续温和修复或平稳趋势。纸浆价格从12月中旬起反弹，此前Arauco、Suzano（亚洲）2月报价均上涨20美金/吨；3月报价Arauco阔叶及针叶均上涨20美金（阔叶减量供应），Suzano亚洲价格上调20美金。后续来看，随着旺季到来我们预计短期内浆价延续温和修复或平稳趋势，全年维度考虑去年新产能持续爬坡，整体供需较为平衡，预计波动幅度小于去年，25H1成本端压力同比降低。 投资建议：我们认为公司25H1盈利改善确定性较强，行业中小纸厂亏损持续行业格局有望改善；中长期看，公司林浆纸一体化优势逐步凸显，截至23年末公司老挝基地林地种植保有面积已经达到6万公顷，成本优势将进一步扩大；公司浆纸产能持续扩张，推动公司业绩增长。根据Q4业绩上调盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为31.25、33.5、36.1亿元，前值为30.5、33、36.2亿元，对应PE12.2X、11.4X、10.5X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，造纸行业竞争加剧风险。 盈利预测表