可转债风险暴露导致公司债边际违约比率上升——2024年债券市场分品种的违约率分析

2024年非金融企业债务融资工具的边际违约比率同比略有下降，达到0.12%，延续了近年来的下降趋势。非金融企业债务融资工具的平均累积违约率呈现期限越长、违约率越高的特征，其中3~5年期的违约率略高于市场整体。细分等级来看，AAA~A+级平均累积违约率保持级别越高、违约率越低的特征，而A级及以下等级由于样本量较小且分布不均，级别间倒挂现象依旧存在。

企业债保持连续第三年零违约，2014年以来的1~5年期平均累积违约率微微下降至0.15%~0.87%，均显著低于债券市场整体。细分等级来看，AA级的平均累积违约率低于AAA级和AA+级，主要由于AA级样本基数较大，稀释了其平均累积违约率。企业债A级及以下发行人数量较小，违约率受单个违约事件的影响较为显著，故部分级别的平均累积违约率存在倒挂。

2024年公司债新增违约主体7家，边际违约比率为0.40%，较上年增加0.18个百分点，是本年唯一边际违约比率上升的非金融债品种。这主要是由于2024年可转债信用风险集中暴露，导致公司债入池样本数量明显增加。虽然公司债边际违约率同比上升，但平均累积违约率继续保持回落态势，2014年以来1~5年期的平均累积违约率分别为0.79%~4.41%，与债券市场整体水平进一步拉近。细分等级来看，AAA~AA级呈现等级越高、平均累积违约率越低的特征，但AA级、AA-级和A+级在2年期以上倒挂现象持续存在。

总结来看，2024年各品种平均累积违约率均呈现期限越长、违约率越高的特征，品种之间的平均累积违约率排序仍为：公司债高于非金融企业债务融资工具，非金融企业债务融资工具高于企业债。各品种分等级的平均累积违约率在主要等级AAA~AA-级上均基本上呈现了等级越高、平均累积违约率越低的特征，其中企业债因样本集中度因素导致的AAA~AA级平均累积违约率倒挂现象以及公司债AA~A+级在2年期以上的平均累积违约率倒挂现象仍存在。