非金融发债主体违约风险整体收敛——2023年债券市场非金融发行主体违约率分析与2024年展望

——2023年债券市场非金融发行主体违约率分析与2024年展望 研发部/周美玲赵昕怡 摘要：2023年，我国债券市场公募非金融债券违约债券数量和违约主体数量持续下降；年度违约比率为0.12%，同比下降0.05个百分点；平均累积违约率基本保持了随期限拉长而上升，随等级上升而下降的特征。2023年违约发行人均为民营企业，所属行业集中在房地产业；评级机构违约风险预警的及时性较上年有所提升，但主体间的预警情况存在较大分化；评级机构级别调降节奏显著落后于历史平均水平，违约信用风险预警的准确性、及时性仍有待提高。2023年新世纪评级的债券发行主体保持第二年零违约，平均累积违约率显著低于市场平均水平。展望2024年，在房地产行业环境筑底回调趋势下，信用风险进一步释放，行业内已发生债券展期的主体仍将会是市场违约风险的主要来源；预计2024年债券市场信用风险总体趋于平稳，整体违约率将保持在低位运行。 一、2023年违约概况1 (一)非金融发债主体信用风险持续收缩 2023年，我国债券市场26支公募非金融债券发生违约，较2022年的44支减少18支；违约金额合计136.45亿元，较2022年的327.46亿元大幅下降191.01亿元。2023年违约的非金融债券涉及违约主体13家，较2022年的14家减少1家，其中新增违约主体6家，较2022年的7家减少1家。2023年非金融债券市场违约风险延续上年的收缩态势，违约主体数量和违约规模均同比下降，主要是由于2023年在稳健的货币政策和积极的财政政策影响下，债券市场流动性合理充裕，信用风险得到有效缓解，同时，随着往年存量风险主体逐步暴露，存续受评企业整体基本面向好，债券市场违约主体数量和违约债券规模同比进一步减少。2023年，新世纪评级非金融债券无主体发生违约，连续第二年保持零违约。 (二)房地产业违约风险多发 从企业性质来看，2023年新增违约主体均为民营企业，民营企业仍是违约风险的主要来源。从区域分布来看，新增违约主体所在区域分布较为分散，涉及广东省、浙江省、贵州省、上海市、北京市和重庆市。从行业分布来看，新增违约主体5家属房地产行业，另外1家为批发和零售业。本年度房地产行业政策环境相对宽松，但整体市场持续低迷，房地产企业采取展期和债务置换等方式缓释债务压力，同时多家房地产企业集中违约。对此，中央政治局会议定调房地产正值深度调整期，供需关系面临转变，应切实防范化解重点领域风险，调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。后续相关政策的落地实施有望缓解房地产行业的下行压力，但受居民收入预期、置业意愿走弱等因素制约，房地产行业仍处于深度筑底区间，信用风险仍处于逐步释放过程中。 二、违约率情况 (一)2023年年度违约比率延续上年下降趋势 2023年，债券市场非金融债券发行主体年度违约比率为0.12%，较2022年下降0.05个百分点，较2021年下降0.27个百分点。分级别来看，2023年违约主体入池等级分布于AAA级、AA+级、AA级和BBB+级，除AAA级违约主体数量为2家外，其余3个级别的违约主体数量均为1家。AAA级上的违约数量相对较多，导致AAA级与AA+~AA级的违约比率发生倒挂；AA+级与AA级的违约比率存在倒挂主要是由于样本基数的差异导致。 2023年发行人主体违约比率整体上延续上两年下降趋势，AAA级违约比率仍较高，AA+级与AA级的违约比率维持在较低水平，BBB+级的违约比率因基数较小产生较大波动，其余级别的违约比率均大幅下降。2023年，新世纪评级的非金融债券发行主体无违约，年度违约比率为0.00%。 (二)平均累积违约率呈明显的期限和级别特征 从债券期限来看，我国债券市场2014年至2023年的1~5年期平均累积违约率分别为0.45%、0.98%、1.49%、1.91%和2.33%，呈现了期限越长违约率越高的特征。同期，新世纪评级所评非金融债券主体1~5年期的平均累积违约率分别为0.24%、0.57%、0.93%、1.17%和1.45%，均显著低于市场平均水平。 细分等级来看，样本数量相对较多的AAA~A级中，各期限上AA+级的平均累积违约率与AA级的差距较小，部分期限存在轻微倒挂现象，主要是因为AA+级与AA级上的违约数量相当，但AA+级样本基数小于AA级，AA+级平均累积违约率存在较大的压降压力。除此外，其余等级的平均累积违约率均保持了良好的级别区分度。 我国债券市场发债主体等级分布主要集中在投资级，存量债券发行主体级别近三年为投资级的占比均在99%以上，同时违约主体入池等级也基本集中在投资级，因此投资级主体违约率特征表现与市场总体趋于一致。投资级主体1~5年 期的平均累积违约率分别为0.38%、0.86%、1.36%、1.76%和2.15%，均略低于总样本的平均累积违约率，表明投资级主体违约风险相对较低。投资级主体1~5年期的平均累积违约率分别为8.03%、13.09%、15.06%、15.42%和16.64%，远高于总样本的平均累积违约率，主要是由于投机级发行主体数量相对较少，平均累积违约率的统计结果仅供参考。 三、违约前风险预警情况 (一)违约前首次风险预警及时性有所改善 2023年，信用评级机构对违约主体的预警情况整体有所改善，其中，对4家 违约主体在距离违约日期的1年之前进行了预警2，对另2家在违约前未进行任何等级调降或展望调整的评级行动，首次违约风险预警日期距离违约日期的均值约为382天，相较于2022年的188天、2021年的246天大幅提前，反映出债券评级市场违约前预警的及时性3整体改善，但主体间预警情况存在两极分化，评级机构风险预警的及时性仍有提高的空间。 (二)级别调降节奏显著落后于历史平均水平 2023年违约主体违约时平均信用等级A+级，高于历史平均的BBB-级。同时，2023年违约主体违约前一年内的信用等级未经历调整，违约前1个月、3个月、6个月、12个月的平均信用等级均为A+级，而历史平均信用等级分别为A-级、A级、A+级和AA-级，本年度评级机构级别调降节奏显著落后于历史平均水平，风险主体等级调整的准确性、及时性有待提高。 四、总结与展望 2023年债券市场整体流动性合理充裕，债券发行人融资成本稳中有降，信用风险主要为往年存量风险主体的逐步出清，存续受评企业整体基本面向好，债券市场违约主体数量和违约债券规模同比进一步减少，年度违约比率亦同比下降。2023年违约主体主要来自处于深度调整的房地产行业，且全部为民营企业。 2023年，债券市场基本呈现了期限越长平均累积违约率越高、级别越高平均累积违约率越低的特征，AA+级与AA级间平均累积违约率倒挂的现象仍存在。2023年度评级机构对于风险主体违约前首次风险预警的及时性有所改善，但主体间预警情况存在两极分化，同时级别调降节奏显著落后于历史平均水平，违约信用风险预警的准确性、及时性仍有待提高。 展望2024年，随着房地产行业一系列调整、优化、稳定政策的落地与实施，房地产行业的下行压力有望缓解，预计房地产行业已采取债券展期或债务置换的主体仍将会是债券市场违约的主要来源。从债券市场总体来看，2024年信用风险趋于平稳，整体违约率仍将保持在较低水平。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。