警惕高质押率发债主体违约风险：高质押率≈融资困难？
0请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM证券研究报告Research Report2019年7月17日高质押率≈融资困难？——警惕高质押率发债主体违约风险固收专题胡佳妮固定收益分析师编号：S1500514070006电话：+861083326732邮箱：hujiani@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）李曼研究助理电话：+861083326856邮箱：limana@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031） 1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM摘要◼2019年，新增债务违约主体21家，其中有四家公司（包括精工集团、腾邦集团、中信国安、三胞集团），均在违约之时出现了所持上司公司股份高比例质押、以及被司法冻结及轮候冻结的情况。◼实际上，在企业出现所持旗下上市公司股份高比例质押的情况时，通常意味着企业融资能力趋近极限，一旦面临债务集中偿付压力，则违约风险较大。◼我们梳理了存在高质押率状况的已违约债券主体列表，并进一步整理了所持上市公司股份质押率超过90%的存量债公司列表，供市场参考。◼风险因素：政策力度不及预期，信用风险事件加剧 2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM已违约债务主体——所持上市公司股份质押率较高的公司发行人首次债券违约日期违约债券代码债券简称企业性质省份所属Wind行业累计质押旗下上市公司股数占持股数比例（%）精功集团有限公司2019-07-15011801957.IB18精功SCP003民营企业浙江省综合类行业99.99腾邦集团有限公司2019-06-10112526.SZ17腾邦01民营企业广东省多领域控股83.49中信国安集团有限公司2019-04-28101576001.IB15中信国安MTN001公众企业北京综合类行业89.15三胞集团有限公司2019-03-19122690.SH12三胞债民营企业江苏省电脑与电子产品零售98.76神雾科技集团股份有限公司2018-12-15117063.SZ16神雾E1民营企业北京环境与设施服务97.22永泰集团有限公司2018-12-10011800431.IB18永泰集团SCP001民营企业北京煤炭与消费用燃料99.72龙跃实业集团有限公司2018-12-06117108.SZ17龙跃E1民营企业山西省调查和咨询服务99.57佛山市中基投资有限公司2018-11-28117058.SZ16中基E1民营企业广东省多元资本市场100.00飞马投资控股有限公司2018-09-28117039.SZ16飞投01民营企业广东省多领域控股97.57新光控股集团有限公司2018-09-25041775004.IB17新光控股CP001民营企业浙江省多领域控股98.30阳光凯迪新能源集团有限公司2018-06-01112399.SZ16凯迪债民营企业湖北省建筑与工程97.94上海华信国际集团有限公司2018-05-21011754134.IB17沪华信SCP002民营企业上海石油与天然气的炼制和销售62.74亿阳集团股份有限公司2018-01-27136172.SH16亿阳01民营企业黑龙江省综合类行业99.94东北特殊钢集团股份有限公司2016-03-28041556006.IB15东特钢CP001地方国有企业辽宁省钢铁90.39亚邦投资控股集团有限公司2016-02-14041558012.IB15亚邦CP001民营企业江苏省综合类行业100.00中国中钢股份有限公司2015-10-191080129.IB10中钢债中央国有企业北京钢铁95.06内蒙古博源控股集团有限公司2016-12-05011699358.IB16博源SCP001民营企业内蒙古自治区基础化工99.8Source: 万得，信达证券研发中心注：博源集团持有上市公司股份质押率，参考远兴能源公告《关于控股股东部分股份解除质押及再质押的公告》（2016-07-23）计算。 3请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM存量债发行主体——所持上市公司股份质押率超过90%的公司发行人所属Wind行业发债主体最新评级发行债券最近到期日企业性质所持上市公司简称上市公司代码累计质押旗下上市公司股数占持股数比例（%）华泰汽车集团有限公司可选消费AA2019-07-26民营企业曙光股份600303.SH100.00深圳市东阳光实业发展有限公司医疗保健AA+2019-07-27民营企业东阳光600673.SH92.55新华联控股有限公司工业AA+2019-07-28民营企业新华联000620.SZ91.15德力西集团有限公司工业AA2019-08-02民营企业广东甘化000576.SZ97.83重庆力帆控股有限公司可选消费AA-2019-08-03民营企业力帆股份601777.SH95.59西王集团有限公司日常消费AA+2019-08-04民营企业西王食品000639.SZ98.73大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司工业-2019-08-04地方国有企业大连圣亚600593.SH100.00新光控股集团有限公司金融C2019-08-31民营企业ST新光002147.SZ98.30山东如意科技集团有限公司可选消费AA+2019-08-31中外合资企业如意集团002193.SZ100.00亿利资源集团有限公司工业AA+2019-09-02民营企业亿利洁能600277.SH99.83广厦控股集团有限公司工业AA-2019-09-12民营企业浙江广厦600052.SH99.48亿阳集团股份有限公司工业C2019-09-12民营企业*ST信通600289.SH99.94东旭集团有限公司工业AA+2019-09-26民营企业东旭蓝天000040.SZ99.35盈峰投资控股集团有限公司信息技术AA+2019-11-12民营企业华录百纳300291.SZ100.00大新华航空有限公司工业AAA2019-11-25地方国有企业海航控股600221.SH99.97金花投资控股集团有限公司工业AA-2019-12-01民营企业金花股份600080.SH100.00青海省投资集团有限公司材料BBB2020-02-22地方国有企业金瑞矿业600714.SH98.32维维集团股份有限公司日常消费AA2020-03-23民营企业维维股份600300.SH92.66吉林亚泰(集团)股份有限公司材料AA2020-03-24地方国有企业东北证券000686.SZ98.89华讯方舟科技有限公司信息技术AA2020-07-19民营企业华讯方舟000687.SZ100.00中国泛海控股集团有限公司工业AA+2020-12-18民营企业泛海控股000046.SZ97.93太安堂集团有限公司医疗保健AA2021-01-19民营企业太安堂002433.SZ90.99隆鑫控股有限公司可选消费AA2021-05-06民营企业ST丰华600615.SH99.16辽宁方大集团实业有限公司工业AA+2024-04-16民营企业东北制药000597.SZ99.95Source: 万得，信达证券研发中心 4请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM风险提示：政策力度不及预期，信用风险事件加剧◼政策力度不及预期：基本面暂且实现弱企稳，若政策发力不及预期，经济下行压力或进一步加大。◼信用风险事件加剧：企业经营状况恶化，或导致信用风险事件加剧；金融机构风险事件的冲击可能蔓延至实体经济。 5请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM研究团队简介、机构销售联系人研究团队简介胡佳妮：固定收益分析师。2012年毕业于中国人民大学，金融学硕士，同年7月加入信达证券研发中心策略组，负责股票市场和流动性策略研究，2014年6月起负责资产配置和债券市场研究。李曼：研究助理。2017年研究生毕业于财政部财政科学研究所财政学专业，2013年本科毕业于中南财经政法大学税务专业。2017年7月加入信达证券研究开发中心，负责宏观经济、固定收益研究。机构销售联系人华北袁泉：010-83252068 13671072405 yuanq@cindasc.com 张华：010-83252088 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 巩婷婷：010-83252069 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东王莉本：021-61678580 18121125183 wangliben@cindasc.com 文襄琳：021-61678586 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 洪辰：021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南袁泉：010-8325206813671072405yuanq@cindasc.com国际唐蕾：010-83252046 18610350427 tanglei@cindasc.com 6请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM免责声明分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时，提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也
