风险出清边际加快 违约及展期主体数量环比增加 ——2024年7月债券市场违约及信用风险事件概况

——2024年7月债券市场违约及信用风险事件概况 研发部武博夫 摘要： 2024年7月，债券市场信用风险出清呈现边际加快态势，部分困境企业信用状况的进一步恶化，新增违约及展期主体数量环比有所增加。新增违约方面，2家展期主体首次发生债券违约，分别为红星控股破产重整违约、景峰医药债券偿付违约；新增展期方面，2家发行人首次展期，分别为厦门中骏和亿利洁能，其中厦门中骏间接控股股东中骏集团控股已发生境外债违约，亿利洁能为退市上市公司，其控股股东亿利集团此前已发生债券展期。2024年7月中资企业境外债未发生违约事件。城投企业方面，3家城投企业披露被执行事件，46家票据逾期。 一、债券市场违约概况 2024年7月，债券市场信用风险出清有所加快，红星美凯龙控股集团有限公司（简称“红星控股”）、湖南景峰医药股份有限公司（简称“景峰医药”）等2家已经发生债券展期的主体首次发生债券实质性违约。 红星控股破产重整触发存续债券提前到期，导致违约金额大幅增加。红星控股于2022年11月首次发生债券展期，此后公司在出售核心子公司后仍无力偿还债务，于2024年7月正式进入破产重整程序，同时公司7支存续债券（不含资产支持证券）也提前到期并停止计息，构成违约，涉及到的债券本金金额共111.58亿元。 景峰医药发行的公司债券“16景峰01”于2021年10月首次展期，本月公司未能按时偿付分期兑付的展期本息资金，构成偿付违约，违约金额2.95亿元，随后景峰医药也被法院裁定进入预重整。 除红星控股和景峰医药之外，2024年7月债券市场还有2支债券违约，分别为武汉当代科技产业集团股份有限公司发行的公司债券“H20当代1”和上海宝龙实业发展（集团）有限公司发行的中期票据“21宝龙MTN001”，违约金额 共9.11亿元。从累计情况来看，2024年1-7月债券市场共有11家发行人首次违约，其中7家为往期已发生债券展期的主体。 二、新增违约事件分析 （一）红星控股破产重整 1.事件概况 2024年7月1日，红星控股收到上海市浦东新区中级人民法院“（2024）沪1115破90号”《民事裁定书》，公司破产重整申请被法院受理并进入破产重整程序。由此导致红星控股存续的一般信用类债券提前到期并停止计息，构成实质性违约。根据公司提交的破产重整申请，重整范围局限于红星控股其自身法人主体，不包含红星控股的子公司及其参股公司，因此仅红星控股母公司口径发行的7支一般信用类债券（包括6支公开发行公司债券与1支可交换债券）触发违约。上述债券本金余额共111.58亿元，自2022年11月以来已悉数展期。 红星控股合并范围内存续2期资产支持证券。其中，企业ABS“爱琴海2019-1”由红星控股自身发行，红星控股破产重整事件未触发专项计划及专项计划底层信托违约，未对专项计划未来收益分配产生影响；ABN“美凯龙2022-1”由红星控股的子公司福建星远置业有限公司发行，未受红星控股破产重整影响。 2.违约过程 红星控股成立于2007年，车建兴、车建芳兄妹分别持股92%、8%。公司主要从事家居装饰及家具零售商场的开发经营业务，2009年以来逐步拓展房地产开发业务，范围涵盖住宅、商业地产等业态。2016-2019年红星控股进入快速扩张阶段，债务规模迅速攀升，呈现高周转、高杠杆特征。2020年公司由于受市场环境冲击盈利状况大幅下滑，融资渠道也面临收窄态势。为了缓解债务压力，2021年7月红星控股向远洋集团（03377.HK）及远洋资本出售房地产业务核心子公司重庆红星美凯龙企业发展有限公司（简称“红星企发”）70%股权，股权转让之后红星企发也更名为重庆远洋红星企业发展有限公司。 在转让红星企发之后，红星控股债务规模一度有所下降。但是伴随“恒大事件”之后房地产市场持续低迷，房地产销售规模下滑，构成红星控股主要收入来源的家居装饰行业受到较大冲击，2022年红星控股大幅亏损77.78亿元。另一方面，剥离红星企发之后公司剩余房地产项目集中于低线级城市，去化难度较大，导致公司资产质量显著恶化。2022年11月，红星控股在境内债券市场首次发生债券展期。 数据来源：公司公告，新世纪评级整理。 2023年1月，红星控股与建发股份（600153.SH）签订框架协议，计划分别向建发股份及其子公司联发集团出让家居零售商场业务的经营主体红星美凯龙家居集团股份有限公司（简称“红星家居”，A+H股票代码：601828.SH、1528.HK）29.95%、6.00%股份。2023年6月股权转让完成后，红星控股对红星家居的持股比例下降至21.93%，红星家居不再纳入其合并范围。 截至2023年末，红星控股所有者权益已由上年末的577.38亿元萎缩至16.22亿元（其中包含5.57亿元永续债），权益资本几近枯竭。公司在转让红星家居之 后债务规模下降，但是偿债能力愈加恶化，2023年末公司逾期借款本金规模已达37.71亿元。由于与持续经营相关的重大不确定性、担保事项的完整性和准确性、未决诉讼对财务报表的影响以及应收款项和长期股权投资减值的会计估计合理性等原因，红星控股2023年度年报被出具无法表示意见的审计报告。2024年6月，红星控股主动向法院提出破产重整申请，并于2024年7月获得正式受理。 （二）景峰医药偿付违约 1.事件概况 7月1日，景峰医药发行的公司债券“16景峰01”未按约定偿还本息，构成实质性违约，违约本金2.95亿元（公司未披露违约利息金额）。 “16景峰01”于2016年10月上市发行，发行规模8亿元，发行时票面利率3.78%，发行期限5年附带第3年末、第4年末回售与调整票面利率条款。2021年10月，“16景峰01”面临到期兑付时景峰医药曾与债券持有人达成展期条款，约定分期兑付债券本息。除“16景峰01”之外，公司无其他存续债券。 2.违约过程 景峰医药前身为1993年成立的上海景峰制药股份有限公司（简称“景峰制药”）。2014年12月景峰制药完成借壳上市，景峰医药作为上市公司（股票代码：000908.SZ）成为其控股股东，实际控制人叶湘武对上市公司景峰医药直接持股。从业务来看，景峰医药主要从事中药注射液为主的医药制造业务，2019年以来业绩长期低迷不振，连续五年处于净亏损状态，归母净利润累积亏损规模达23.51亿元。 除经营状况不佳之外，景峰医药的公司治理也存在较大瑕疵：一方面，公司股权结构缺乏稳定性，近年来实际控制人反复变更；另一方面，公司虚订合同虚增资产、利润等违规行为，因此被湖南省证监局出具警示函行政监管措施。2023年11月，景峰医药被债权人申请进行预重整，并于2024年7月正式进入预重整流程。 三、债券展期事件 （一）展期概况 2024年7月，债券市场共有6支一般信用类债券与1期资产支持证券发生展期，共涉及6家发行人，其中厦门中骏集团有限公司（简称“厦门中骏”）和亿利洁能股份有限公司（简称“亿利洁能”）为本月首次发生债券展期。厦门中骏境外控股股东已发生违约，亿利洁能自身股票已退市，两家发行人存续债券余额分别为32.71亿元和0.75亿元。从累计情况来看，2024年1-7月债券市场共有5家发行人首次发生债券展期，展期时的存续债券余额共84.45亿元，与上年同期的9家、222.70亿元相比仍处于较低水平，并且新增展期主体的存续债券金额相对较小，债券市场展期情况总体来看仍保持缓和态势。 （二）厦门中骏展期情况 7月1日，厦门中骏发行的公司债券“H0中骏02”完成展期，债券到期日延后3年，偿付方式由一次性还本付息变更为分期兑付，公司将分别在2026年7月1日、2027年1月1日和2027年7月1日偿付存续债券5%、5%和90%的本金。“H0中骏02”于2020年7月上市发行，发行规模14.6亿元，发行期限4年附带第2年末回售与调整票面利率条款，2022年7月部分回售后债券余额下降至5.0602亿元。 厦门中骏为港股上市公司中骏集团控股有限公司（简称“中骏集团控股”，1966.HK）的全资子公司暨境内经营主体。2023年10月，中骏集团控股银团贷款未能顺利滚续，公司一笔本息共计6100万美元地银团贷款违约，由此导致中骏集团控股4支存续美元债券触发交叉违约，本金余额共18亿美元。在控股股东发生美元债务违约之后，厦门中骏的财务状况也受到明显冲击，2023年大幅净亏损。截至2023年末，厦门中骏债务逾期本息金额达4.38亿元。 除本次展期债券“H0中骏02”之外，厦门中骏还有1支5.65亿元公司债“20中骏03”将于2024年10月面临到期兑付；2支中期票据“23中骏集团MTN001”和“23中骏集团MTN001”余额分别为7亿元和15亿元，均由中债 信用增进投资股份有限公司提供担保，预计将分别于2026年1月、2026年8月面临到期兑付，截至目前均正常付息。 （三）亿利洁能展期情况 7月8日，亿利洁能发行的公司债券“20亿利02”到期兑付完成展期。根据展期条款，公司在兑付日偿付存续债券余额的57.15%，剩余部分共计3118.37万元将于2024年11月20日偿付。 亿利洁能1999年由亿利集团投资设立，2000年公司股票在上交所上市发行（股票代码：600277.SH）。公司主要从事化工制造、清洁能源等业务。在公司治理方面，亿利洁能与亿利集团、亿利财务公司等关联方的关联交易规模较大，公司资金受到大额侵占。由于股东资金占用等原因，2023年6月上交所对亿利洁能、亿利集团与王文彪出具纪律处分。2023年以来亿利洁能经营业绩恶化，当年净亏损5.96亿元，公司年报被出具保留意见，公司股价也持续下跌。2024年6月，亿利洁能股票触发面值退市，并最终于2024年7月18日摘牌。 除“20亿利02”之外，亿利洁能另一支存续公司债券“20亿利01”余额2068万元，将于2025年4月面临到期兑付，此外亿利洁能无其他存续债券。亿利洁能的控股股东亿利资源集团有限公司（简称“亿利集团”）目前存续2支私募公司债券，其中“20亿集01”已分别于2023年3月、2023年9月两次展期，本金余额21亿元，另外一支“20亿集02”当前余额2亿元，将于2025年4月面临到期兑付。 四、城投企业信用风险事件 （一）列为被执行人 2024年7月，债券市场共有3家城投企业披露被执行情况。其中，潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司（简称“潍坊经济区城建”）由于连带担保责任纠纷列为被执行人；遵义交旅投资（集团）有限公司（简称“遵义旅投”）因未能履行还款责任被列为失信被执行人；嵊州市投资控股有限公司的子公司嵊州市经济开发区投资有限公司（简称“嵊州经开”）由于原联营企业合同纠纷列为被执行人，涉及的标的金额0.35亿元。 （二）票据逾期 根据上海票交所披露数据显示，截至2024年7月末共有1511家承兑人发生票据逾期1，其中46家为城投企业，主要集中于山东省、贵州省、河南省与云南省等省份。从金额来看，2024年7月末城投企业逾期票据余额共24.21亿元（不含未披露），与上月基本持平。 五、总结 2024年7月，债券市场共有2家展期主体首次发生债券违约，分别为红星控股破产重整违约、景峰医药债券偿付违约。新增展期方面，2家发行人首次展期，分别为厦门中骏和亿利洁能，其中厦门中骏间接控股股东中骏集团控股已发生境外债违约，亿利洁能为退市上市公司，其控股股东亿利集团此前已发生债券展期。除上述发行人之外，本月其他违约及展期债券数量较少。 总体来看，2024年7月债券市场仍然延续了上半年以来的信用风险出清加快态势，信用风险事件主要表现为困境企业信用状况的进一步恶化，债券市场整体的信用风险状况仍然较为平稳。7月新增违约及展期主体中，除红星控股之外其他主体涉及的存续债券金额相对较小，如景峰医药、亿利洁能存续债券分别为2.95亿元、0.75亿元，厦门中骏22亿元中期票据由中债增提供担保，无担保债券的金额也相对较小。除违约及展期事件之外，2024年7月中资企业境外债未发生违约事件；3家城投企