信用风险研究 1 债券展期规模明显回升 ——2022年11月债券市场违约与信用风险事件报告 研发部 武博夫 摘要：2022年11月，我国债券市场仅“19当代02”1支债券发生实质性违约，无新增违约主体。展期方面，11月共有18支一般信用类债券和4期资产支持证券展期，展期金额共215.08亿元，规模较前几月环比明显回升；展期债券共涉及14家发行人，其中红星控股、信中利和鑫苑中国本月首次出现债券展期。境外债方面，中南建设与海伦堡中国境外债券违约。其他信用风险事件主要包括债务逾期、被列为失信被执行人、高管人员违纪调查、监管机构处罚等。 一、债券市场违约事件 2022年11月，我国债券市场仅1支债券发生实质性违约，为武汉当代科技产业集团股份有限公司发行的公司债券“19当代02”。该支债券违约本息共7.525亿元，其中违约本金7亿元。此外，11月22日，北京鸿坤伟业房地产开发有限公司发行的公司债“19鸿坤01”未能按时兑付回售本息，但由于该支债券已于6月20日触发交叉违约并提前到期，因此未计入本月违约债券统计。2022年11月债券市场无新增实质性违约主体。 图表 1. 2022年11月债券违约汇总 发行人 违约债券 违约日期 债券类型 违约类型 违约本金(亿元) 违约利息(万元) 备注 武汉当代科技产业集团股份有限公司 19当代02 2022-11-28 公司债 回售与付息违约 7 5250 — 资料来源：Wind，新世纪评级整理。 二、债券市场展期事件 （一）概况 2022年11月，我国债券市场共有18支一般信用类债券和4期资产支持证券展期，展期金额共215.08亿元，较2022年8~10月明显回升，从单月展期规模来看仅次于2022年7月的227.10亿元。这主要是由于二次展期债券规模较高导致。 信用风险研究 2 图表 2. 2022年1-11月债券市场展期数量与金额（单位：支、亿元） 资料来源：Wind，新世纪评级整理 一般信用类债券方面，11月展期债券的展期规模共190.39亿元（涉及的本金余额共346.33亿元），共涉及10家发行人，其中红星美凯龙控股集团有限公司、北京信中利投资股份有限公司、鑫苑（中国）置业有限公司等3家发行人在本月首次发生债券展期。2022年11月展期债券中共有6支为二次展期，这些二次展期的债券本次展期规模共120.02亿元，主要集中于恒大地产集团“19恒大02”、“20恒大02”等债券。 图表 3. 2022年11月债券展期明细 发行人 展期债券 展期时间 债券类型 展期前债券余额(亿元) 展期规模(亿元) 展期期限 备注 红星美凯龙控股集团有限公司 17红星02 2022-11-07 公司债 10.00 9.12 1年 本月首次展期主体 20红星05 2022-11-28 公司债 25.00 20.61 1年 北京信中利投资股份有限公司 18信投S1 2022-11-07 非公开发行公司债 3.40 3.67 1年内分期 本月首次展期主体 恒大地产集团有限公司 19恒大01 2022-11-07 公司债 150.00 9.41 6个月 二次展期 19恒大02 2022-11-07 公司债 50.00 51.68 6个月 二次展期 20恒大02 2022-11-28 公司债 40.00 41.36 6个月 二次展期 武汉天盈投资集团有限公司 20天盈02 2022-11-09 公司债 1.50 0.88 6个月 二次展期 上海世茂建设有限公司 19世茂03 2022-11-11 公司债 9.00 9.39 1年内分期 — 19世茂04 2022-11-11 公司债 10.00 10.48 1年内分期 — 武汉当代科技投资有限公司 20科技05 2022-11-14 非公开发行公司债 6.50 6.99 1年 — 鑫苑(中国)置业有限公司 20鑫苑01 2022-11-14 公司债 9.00 9.75 6个月内分期 本月首次展期主体 金科地产集团股份有限公司 20金科地产MTN001 2022-11-15 中期票据 8.50 0.50 1年内分期 二次展期 6367101223151672213.00 31.96 32.45 72.71 101.12 115.60 227.10 142.76 113.48 37.75 215.08 0.0050.00100.00150.00200.00250.0005101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月展期支数展期金额[右轴] 信用风险研究 3 发行人 展期债券 展期时间 债券类型 展期前债券余额(亿元) 展期规模(亿元) 展期期限 备注 融侨集团股份有限公司 20融侨02 2022-11-18 公司债 8.00 0.38 1年内分期 — 花样年集团(中国)有限公司 20花样02 2022-11-25 公司债 15.43 16.19 未披露 二次展期 资料来源：Wind，公司公告，新世纪评级整理。 资产支持证券方面，2022年11月共有4期发生展期的资产支持证券，分别为“学费一期2021-1”、“申联1期2021-1”、“天正一期2020-1”和“奥创二期2020-2”，展期金额共24.69亿元，穿透信用主体分别为武汉天盈投资集团有限公司、广州市时代控股集团有限公司、正荣地产控股股份有限公司和奥园集团有限公司，皆为往期已发生展期的债券发行人。 图表 4. 2022年11月资产支持证券展期情况 项目简称 原始权益人 共同债务人 产品 类型 展期规模 预期 收益率 起息日 学费一期2021-1 武汉天盈投资集团有限公司 — 其他收费收益权 优先级02：2.21亿元 优先级02：7.00% 2021-03-12 申联1期2021-1 深圳市前海平裕商业保理有限公司 广州市时代控股集团有限公司 供应链应付账款 优先级5.14亿元，次级100万元 优先级6.20% 2021-06-16 天正一期2020-1 正荣地产控股股份有限公司 — 企业应收账款 优先级9.00亿元（本金9.00亿元） 优先级6.15% 2020-11-20 奥创二期2020-2 奥园集团有限公司 — 购房尾款 优先级7.47亿元（本金7.30亿元），次级0.86亿元 优先级5.60% 2020-05-28 资料来源：Wind，公司公告，新世纪评级整理。 （二）首次展期债券发行人简析 1. 红星控股 红星美凯龙控股集团有限公司（简称“红星控股”）于2007年出资组建，车建兴、车建芳对公司全资持股。公司主要从事家居商场业务和房地产开发业务，通过“地产+家居”模式联动扩张。具体来看，公司家具商场业务经营主体为上市子公司红星美凯龙家居集团股份有限公司（简称“美凯龙家居”，A+H：601828.SH，1528.HK），房地产开发业务原主要集中于前子公司上海红星美凯龙房地产集团有限公司（简称“红星地产”）。2020年红星控股营业收入277.55亿元，其中房地产销售收入105.15亿元，当年红星地产操盘销售金额480.6亿元，处于行业中上游水平。 信用风险研究 4 2021年，面对“三道红线”出台后日趋严格的监管压力，红星控股被迫收缩房地产业务规模，处置资产降低杠杆水平，缓解债务压力。2021年9月，红星控股向远洋集团（03377.HK）下属资管平台远洋资本出售绝大多数房地产项目的股权。同时，公司通过对美凯龙家居定增扩充资本实力。2021年末红星控股资产负债率由上年末的73.40%下降至64.10%，杠杆水平有所下降。但另一方面，在房地产行业整体景气度下滑的情况下，2021年以来红星控股计提大额减值损失，盈利状况大幅恶化。公司流动性紧张状况加剧，2022年以来已多次被列入被执行人名单。2022年11月，红星控股面对债券集中偿付，被迫对到期债券进行展期。 从存续债券情况来看，截至2022年11月末，包括已展期债券在内，红星控股存续债券7支、资产支持证券1期，存续本金余额共155.39亿元；美凯龙家居存续债券3支、资产支持证券3期（其中“美凯龙2019-1”仅剩次级0.1亿元），存续本金余额共35.01亿元。 2. 信中利 北京信中利投资股份有限公司（简称“信中利”）为新三板上市公司（新三板代码：833858.NQ），实际控制人、董事长汪超涌对公司持股比例30.71%。信中利主要从事风险投资和私募股权投资业务，近年来由于受主要投资标的业绩下滑、监管环境收紧等因素影响，信中利经营业绩大幅下滑，2020~2021年连续两年大幅净亏损，同时公司年报被出具非标准审计意见。2021年以来，信中利已经出现多笔诉讼纠纷并多次被列入被执行人名单。2021年11月，公司董事长汪超涌曾因涉嫌职务侵占被警方刑事拘留。除3.4亿元已展期债券“18信投S1”之外，信中利已无其他存续债券。 3. 鑫苑中国 鑫苑（中国）置业有限公司（简称“鑫苑中国”）为纽交所上市公司鑫苑地产控股有限公司（以下简称“鑫苑控股”，股票代码为“XIN.N”）境内经营主体。2022年10月，鑫苑控股2支境外美元债券“鑫苑置业 14.5% N20230917”（PEAB.SG）和“鑫苑置业 14% N20240125”（KJRB.SG）已发生付息违约。 11月14日，鑫苑中国发行的公司债券“20鑫苑01”展期，展期本息合计9.75亿元，公司承诺将在6个月内分期偿还展期资金。除“20鑫苑01”已展期外，鑫苑中国另外2支存续债券“19鑫苑01”、“21鑫苑01”存续余额共14.8亿元，将分别于2024年4月、2026年1月到期兑付。 信用风险研究 5 三、境外债违约事件 2022年11月，共有2家中资企业境外债券发生违约，分别为江苏中南建设集团股份有限公司（简称“中南建设”）和海伦堡中国控股有限公司（简称“海伦堡中国”）。 图表 5. 2022年11月中资企业境外债券违约明细 信用主体 股票代码 违约债券 债务主体 发行方式 发行时间 违约日期 债券本金余额（亿美元） 境内关联企业 境内关联企业存续债券余额（亿元） 江苏中南建设集团股份有限公司 000961.SZ JIAZHO 11.5% N20240407 Haimen Zhongnan Investment Development International Co Ltd 跨境担保 2021-10-07 2022-11-07 2.5 自身 61.3611 海伦堡中国控股有限公司 H01039.HK （未成功上市） HLBCNH 11% N20231008 自身 直接发行 2022-04-08 2022-11-08 0.1485 广东海伦堡地产集团有限公司 10 资料来源：DM查债通、Wind，新世纪评级整理 （一）中南建设 11月7日，中南建设采用跨境担保方式发行的境外美元债券“JIAZHO 11.5% N2024-04-07”付息违约，成为公司第3支发生违约的境外美元债券。 此前，2022年6月8日，中南建设发行1.57亿美元“JIAZHO 12% N2023-06-05”用于置换当月到期的另外2支美元债“JIAZHO 12% N2022-06-08”和“JIAZHO 10.875% N2022-06-18”，但这2支美元债剩余部分仍发生违约，违约本金金额分别为3948.4万美元和1809万美元。 中南建设为民营房地产开发及建设施工企业，2008年完成借壳上市（股票代码：000961.SZ）。2021年以来，由于受房地产行业环境影响，中南建设房地产销售收入下滑导致公司大幅亏损，同时公司融资难度加大，流动性状况明显恶化。 境内债券方面，2022年11月末中南建设共存续6支境内债券，本金余额61.36亿元，均设有交叉违约保护条款。在“中南建设 11.5% N2024-04-07”付息违约后，中南建设分别于11月30日、12月7日召开持有人会议，对交叉违约保护进行了无条件豁免。 信用风险研究 6 （二）海伦堡中国 11月8日，海伦堡中国未能在30天