信用风险研究 1 出险房企流动性承压 违约数量有所增加 ——2023年5月债券市场违约与信用风险事件报告 研发部 武博夫 摘要：2023年5月债券市场有5支债券违约，违约金额15.19亿元，其中世茂股份为本月首次实质性违约；13支债券和1期资产支持证券展期，展期金额共141.97亿元，涉及12家发行人，其中旭辉集团、景瑞地产境内债券首次展期。境外债方面，合景泰富集团和大唐集团控股美元债 兑付违约。其他信用风险事件方面，5月有4家城投发行人新增失信被执行，22家城投企业票据逾期；9家发行人或其子公司受到监管处罚，处罚原因以信息披露违规定期、未按期披露财务报告等为主。 一、债券市场违约事件 （一）违约概况 2023年5月，面对债务偿付高峰期，部分出险房企流动性压力有所加大，境内外债券违约数量有所增加。5月境内债券市场共有5支债券发生违约，违约金额共15.19亿元（其中违约本金14.25亿元）。5月违约债券共涉及3家发行人，其中上海世茂股份有限公司（简称“世茂股份”）境内债券本月首次实质性违约，金科地产集团股份有限公司与华夏幸福基业股份有限公司往期已有债券发生违约。 图表 1. 2023年5月债券违约汇总 发行人 违约债券 违约日期 债券类型 违约类型 违约本金(亿元) 违约利息(亿元) 备注 金科地产集团股份有限公司 H0金科03 2023-05-29 公司债 本息 8.75 0.44 — 华夏幸福基业股份有限公司 18华夏02 2023-05-30 公司债 本息 5.25 0.36 — 上海世茂股份有限公司 20沪世茂MTN001 2023-05-30 中期票据 本息 0.25 0.00 首次违约主体，违约债券此前已展期 21沪世茂MTN001 2023-05-30 中期票据 利息 — 0.08 21沪世茂MTN002 2023-05-30 中期票据 利息 — 0.06 资料来源：Wind，新世纪评级整理。 信用风险研究 2 （二）世茂股份 1. 债券违约情况 5月30日，世茂股份发行的3支中期票据“20沪世茂MTN001”、“21沪世茂MTN001”和“21沪世茂MTN002”未能按时偿付分期本息，构成公司境内债券首次实质性违约，违约金额共3959.04万元。以上3支中期票据此前曾达成展期，展期日期分别为2023年1月9日、2023年3月16日和2023年5月6日。发行人约定在一年内分期偿付债券本金（其中最后一次本金偿付比例在90%至95.2%不等），利息则在2023年3月10日或2024年10月30日之前分期偿付。但由于公司资金状况紧张，仍未避免违约。 根据世茂股份公告披露，除违约债券之外，截至2023年5月末公司及下属子公司共有53.3亿元债务未能按期偿付（不含展期债务），包括7亿元资产支持证券“希尔顿2020-1”优先级以及其他非公开市场的金融机构债务。 图表 2. 世茂股份违约债券概况 债券简称 起息日 发行时约定的到期日 违约前达成展期的日期 违约前的展期条款 当期票面利率 违约前债券余额 违约金额 20沪世茂MTN001 2020-01-09 2023-01-09 2023-01-09 本金：2024.1.9之前分期偿付； 利息：2023.3.10之前分期偿付 4.12% 5亿元 2500+39.79万元（本金+利息） 21沪世茂MTN001 2021-03-16 2023-03-16 2023-03-16 本金：2024.3.16之前分期偿付； 利息：2024.10.30之前分期偿付 5.15% 9.7亿元 832.58万元（利息） 21沪世茂MTN002 2021-05-06 2023-05-06 2023-05-06 本金：2024.5.6之前分期偿付； 利息：2024.10.30之前分期偿付 5.5% 6.4亿元 586.67万元（利息） 资料来源：Wind、公司公告，新世纪评级整理。 2. 发行人的其他存续债券 除已违约债券之外，世茂股份其余存续债券已皆处于展期状态。其中，5支公司债券“19世茂G3”、“20世茂G1”、“20世茂G2”、“20世茂G3”和“20世茂G4”已达成打包展期，展期本金规模共44.25亿元，并于2023年3月15日复牌。根据展期协议，上述5支公司债券将分别于2024年12月-2026年12月期间偿付本金，每一期的偿付比例在2%至15%之间不等，期间票面利率保持不变，缓解短期内偿付压力。但世茂股份的另一支9.3亿元中期票据“19沪世茂MTN001”将于2023年7月和10月分别偿付5%、90%的债券本金。资产支持证券方面，除“希尔顿2020-1”优先级之外，世茂股份作为原始权益人的“济南世茂2020-1”目前存量余额24.41亿元，将于2041年11月到期。 信用风险研究 3 图表 3. 世茂股份尚未违约的展期债券概况 债券简称 起息日 发行时约定的到期日 违约前的展期条款 当期票面利率 截至2023年5月末债券余额（亿元） 19世茂G3 2019-05-22 2022-05-22 打包展期：2024年12月-2026年12月期间偿付本金，每一期的偿付比例在2%至15%之间不等 4.15% 4.75 20世茂G1 2020-03-05 2023-03-05 3.60% 20.00 20世茂G2 2020-07-07 2022-07-07 3.76% 9.50 20世茂G3 2020-09-01 2022-09-01 3.99% 5.00 20世茂G4 2020-09-24 2022-09-24 3.94% 5.00 19沪世茂MTN001 2019-10-18 2022-10-21 本金：2023.10.21之前分期偿付； 利息：2022.12.30之前分期偿付 4.24% 9.30 资料来源：Wind、公司公告，新世纪评级整理。 3. 发行人概况 世茂股份为港股上市公司世茂集团控股有限公司（简称“世茂集团”）的境内上市子公司，2015年完成借壳上市，目前世茂集团对其持股比例合计63.91%。2022年5月以来，世茂集团债务偿付危机持续加剧，世茂集团多笔境外债券违约。世茂股份及其关联方、世茂集团另一家境内子公司上海世茂建设有限公司（简称“世茂建设”）目前境内债券共105.70亿元，其中61.34亿元已展期。 2022年12月，伴随“金融16条”等房地产支持政策出台，世茂股份达成公司债券打包展期，并计划通过上市公司渠道增发募集资金，但截至目前公司定增计划尚未落实完成。经营状况方面，世茂股份营业收入主要来自房产销售业务，房屋租赁业务和物业管理服务业务收入较为稳定但规模相对较小。2021年以来受行业环境冲击影响，世茂股份经营状况大幅恶化，2022年签约销售金额和签约销售面积分别同比下降68%、56%，当年 公司营业收入同比下降70.37%，计提大规模存货跌价损失后净亏损73.04亿元。 2023年以来，世茂股份主要经营数据同比有所回升，1-5月公司签约销售金额同比增长13%，签约销售面积同比增长5%，结束下跌趋势，但从绝对规模来看仍处于较低水平。公司销售回款情况在一定程度上改善，2023年第一季度经营性现金流恢复净流入状态，但由于外部融资能力尚未恢复，公司资金平衡压力尚未得到根本缓解。此外，由于2022年度内部控制审计报告被出具了否定意见，世茂股份股票已于2023年4月29日起被实施其他风险警示，股票简称变更为“ST世茂”。 信用风险研究 4 图表 4. 世茂股份经营状况 2020年 2021年 2022年 2023年 第一季度 2023年 1-5月 签约销售金额（亿元） 272 288 92 25.7 40 签约销售金额同比增速（%） 11% 6% -68% 12% 13% 签约销售面积（万平方米） 108 159 70 13 25 签约销售面积同比增速（%） — 47% -56% -16% 5% 营业收入（亿元） 217.05 193.92 57.47 11.12 — 其中：房产销售收入（亿元） 202.44 173.16 38.48 未披露 — 存货跌价损失（亿元） — -4.66 -48.29 — — 净利润（亿元） 32.49 21.35 -73.04 1.56 — 资料来源：Wind、公司公告，新世纪评级整理。 二、债券市场展期事件 （一） 展期概况 2023年5月，我国债券市场共有13支债券和1期资产支持证券展期，展期金额共141.97亿元，其中“21沪世茂MTN002”在达成展期后本月内付息违约。5月展期债券共涉及12家发行人或信用主体，其中旭辉集团股份有限公司（简称“旭辉集团”）和景瑞地产（集团） 有限公司（简称“景瑞地产”）本月首次发生债券展期。 图表 5. 2023年5月债券展期明细 发行人 展期债券 展期日期 债券类型 展期前债券余额(亿元) 展期规模(亿元) 展期类型 展期期限 备注 武汉当代科技产业集团股份有限公司 17当代01 2023-05-04 公司债 5.00 5.34 本息兑付 1年 第二次展期 上海世茂股份有限公司 21沪世茂MTN002 2023-05-06 中期票据 6.40 6.75 本息兑付 18个月内分期 5.30分期付息违约 恒大地产集团有限公司 19恒大01 2023-05-08 公司债 150.00 9.405 付息 1年 第三次展期 19恒大02 2023-05-08 公司债 50.00 51.68 回售付息 1年 第三次展期 20恒大02 2023-05-26 公司债 40.00 4.72 付息 1年 第三次展期 湖北天乾资产管理有限公司 20天乾02 2023-05-08 私募公司债 10.50 11.18 本息兑付 1年 — 武汉天盈投资集团有限公司 20天盈02 2023-05-09 公司债 1.50 0.88 分期回售 1年内分期 第四次展期 红星美凯龙控股集团有限公司 19红01EB 2023-05-15 可交换债 19.49 0.19 付息 未披露 — 鑫苑(中国)置业有限公司 20鑫苑01 2023-05-15 公司债 9.00 0.75 付息 36个月 第二次展期 武汉当代科技投资有限公司 20科技01 2023-05-22 私募公司债 10.00 0.75 付息 1年 第二次展期 信用风险研究 5 发行人 展期债券 展期日期 债券类型 展期前债券余额(亿元) 展期规模(亿元) 展期类型 展期期限 备注 上海宝龙实业发展(集团)有限公司 21宝龙03 2023-05-29 公司债 4.70 4.70 分期还本 2年内分期 — 旭辉集团股份有限公司 PR旭辉01 2023-05-29 公司债 20.78 19.62 分期回售 19个月内分期 发行人首次债券展期 景瑞地产(集团)有限公司 21景瑞01 2023-05-31 公司债 13.50 13.50 分期还本 2年 发行人首次债券展期 资料来源：Wind，公司公告，新世纪评级整理。 图表 6. 2023年5月资产支持证券展期情况 项目简称 发起机构/原始权益人 差额支付承诺人 资产 类型 展期规模 发行利率 起息日 融侨购房2021-1 融侨集团股份有限公司 融侨集团股份有限公司 购房尾款 优先A级8.7亿元，优先B级2.8亿元，次级0.7亿元 优先A级6.8%，优先B级7% 2021-05-31 资料来源：Wind，新世纪评级整理。 （二）旭辉集团 5月29日，旭辉集团发行的公司债券“PR旭辉01”达成展期。“PR旭辉01”于2020年5月上市发行，发行规模21.2亿元，发行期限5年附带第3年末回售与调整票面利率条款。根据5月24日的持有人会议投票结果，“PR旭辉01”回售日期由2023年5月29日调整为2024年12月29日，到期日仍为2025年5月29日，债券票面利率由3.8%上调至4%。在回售之前，旭辉集团分别于2023年5月29日、2023年9月29日、2023年12月29日、20