资金观察，货币瞭望：资金面压力略有缓解，预计2月市场利率下行

投资策略·固定收益 2025年第二期 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 ➢海外货币市场指标跟踪：美联储1月会议如期暂停降息，美债短期利率走势稳定； ➢国内货币市场指标跟踪——价：1月稳汇率压力下资金面偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别上行46BP、39BP、39BP和34BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅下行； ➢国内货币市场指标跟踪——量：1月银行间和交易所隔夜成交量的占比均较上月下降；1月银行间购回债券余额同比月均值较上月有所下降；预估1月和2月超额存款准备金率分别为1.3%和1.7%； ➢2月资金瞭望：资金面压力略有下降，预计2月市场利率小幅下行； ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：1月稳汇率压力下资金面偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：1月央行稳定资金面大额净投放，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：2月预计央行投放流动性平抑资金面波兰，超储率预计上升 ✓主要结论：资金面压力略有缓解，预计2月市场利率小幅下行 目目录录目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：1月稳汇率压力下资金面偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：1月央行稳定资金面大额净投放，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：2月预计央行投放流动性平抑资金面波兰，超储率预计上升✓主要结论：资金面压力略有缓解，预计2月市场利率小幅下行 价价格格指指标标价格指标价格指标————————海海海海外外外外关关关关键键键键性性性性货货货货币币币币市市市市场场场场指指指指标标标标 ➢美联储1月会议如期暂停降息，美债短期利率走势稳定 ✓1月以来，3个月美债利率走势稳定；美联储1月会议如期暂停降息，短期利率保持稳定；✓1月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；✓1月24日，日本央行决定加息25个基点；1月30日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目目录录目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：1月稳汇率压力下资金面偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：1月央行稳定资金面大额净投放，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：2月预计央行投放流动性平抑资金面波兰，超储率预计上升 ✓主要结论：资金面压力略有缓解，预计2月市场利率小幅下行 1111月月月月资资资资金金金金行行行行情情情情回回回回顾顾顾顾 ➢1月稳汇率压力下资金面偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行 ✓1月银行间回购利率和交易所回购利率月均值大幅上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别上行46BP、39BP、39BP和34BP至2.08%、2.26%、2.30%和2.27%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动了5BP、-1BP、-2BP、-2BP、-9BP、-1BP和-0BP。 价价格格指指标标价格指标价格指标————————银银银银行行行行间间间间RRRR系系列列系列系列 ➢1月银行间货币市场利率R001和R007月均值大幅上行，R001和R007波动区间走扩： ✓1月R001和R007月均值为2.08%和2.30%，较上月分别变化了46BP和39BP；✓1月R001和R007波动区间走扩，R001波动区间为【1.53%，3.94%】，R007波动区间【1.59%，4.19%】；✓1月MLF利率不变，货币市场加权利率围绕OMO（7天）利率波动； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价价格格指指标标价格指标价格指标————————银银银银行行行行间间间间DDRRDRDR系系列列系列系列 ➢1月DR001和DR007均值均大幅上行： ✓1月DR001和DR007月均值1.72%和1.93%，较上月分别变动了28BP和22BP；✓1月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了18BP和17BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价价格格指指标标价格指标价格指标————————交交交交易易易易所所所所回回回回购购购购利利利利率率率率 ➢1月交易所回购利率均值大多上行： ✓1月GC001和GC007月均值为2.26%和2.27%，较上月分别上行39BP和34BP；✓1月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-7BP和-5BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价价格格指指标标价格指标价格指标————————同同同同业业业业存存存存单单单单 ➢1月同业存单利率月均值小幅下行： ✓1月1年期高等级同业存单利率下行1BP，低等级同业存单利率变动-0BP；✓1月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差收窄； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价价格格指指标标价格指标价格指标————————短短短短期期期期债债债债券券券券利利利利率率率率 ➢1月短期债券利率均值小幅下行： ✓1月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.21%、1.40%、1.73%、1.90%和2.71%，较上月分别变动了5BP、-1BP、-2BP、-2BP和-9BP； ✓1月1年期AAA短融和国债利率利差较上月收窄了7BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价价格格指指标标价格指标价格指标————————货货货货币币币币基基基基金金金金7777日日日日年年年年化化化化收收收收益益益益率率率率 ➢1月余额宝收益率1.36%，十大货币基金平均收益较上月有所回升： ✓货币基金7日年化收益率：1月的余额宝的7日平均年化收益率小幅回升至了1.36%；✓1月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别上行了9BP和4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量量指指标标量指标量指标————————隔隔隔隔夜夜夜夜成成成成交交交交量量量量及及及及占占占占比比比比 ➢1月银行间和交易所隔夜成交量的占比均较上月下降： ✓银行间方面，1月R001日均成交量4.67万亿，占比78.5%，成交量和占比均较上月有所下降；✓交易所方面，1月GC001日均成交量1.75万亿，占比85.2%，成交量和占比占比较上月小幅下降； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量量指指标标量指标量指标————————超超超超额额额额存存存存款款款款准准准准备备备备金金金金率率率率 ➢1月央行通过买断式逆回购和公开市场操作投放流动性，春节前现金需求增加，超额存款准备金率较上月回升： ✓1月央行公开市场净投放12,433亿元，另外，央行还开展了17,000亿买断式逆回购操作，合计净投放了29,433亿流动性；春节前现金需求增加，1月M0增加了14,060亿。 ✓综合五渠道后，预估1月超额存款准备金率为1.3%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量量指指标标量指标量指标————————银银行行间间银行间银行间待待待待购购购购回回回回债债债债券券券券余余余余额额额额 ➢银行间待购回债券余额同比月均值较上月有所下降： ✓1月银行间待购回债券余额同比较12月下降了13%；✓1月交易所待购回债券余额同比较12月上升了5%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 波波动动率率波动率波动率 ➢1月银行间和交易所回购利率波动率指数大多较上月上升： ✓V（R001）=0.23，V（R007）=0.25（1月底数据）；✓V（GC001）=0.33，V（GC007）=0.26（1月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目目录录目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：1月稳汇率压力下资金面偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：1月央行稳定资金面大额净投放，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：2月预计央行投放流动性平抑资金面波兰，超储率预计上升✓主要结论：资金面压力略有缓解，预计2月市场利率小幅下行 ➢△M0的季节性规律： ✓1月M0增加了14,060亿；✓春节在1月的情况下，2月M0一般季节性减少，预估2月M0增量为-10,000亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五五五渠渠渠渠道道道道之之之之法法法法定定定定存存存存款款款款准准准准备备备备金金金金 ➢△法定存款准备金的季节性规律： ✓1月信贷开门红，存款增加了43,200亿；✓预计2月存款季节性增加20,000亿，将使法定存款准备金增加1,320亿; 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五五五渠渠渠渠道道道道之之之之财财财财政政政政存存存存款款款款 ➢△财政存款的季节性规律： ✓1月政府债净融资环比回落，财政存款小幅增加了3,751亿元；✓2025年财政靠前发力的背景下，2月政府债发行环比增加，预计今年2月财政存款增加5,000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五五五渠渠渠渠道道道道之之之之外外外外汇汇汇汇占占占占款款款款 ➢△外汇占款： ✓1月外汇占款减少了589亿元；✓美联储推迟降息，人民币汇率压力较大，预计2月外汇占款减少600亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五五五渠渠渠渠道道道道之之之之公公公公开开开开市市市市场场场场 ➢近期资金面依旧偏紧，预计央行仍将通过公开市场操作积极对冲： ✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓2月稳汇率压力下资金面依旧偏紧，1月央行宣布暂停国债买卖操作，预计央行仍将通过公开市场操作和买断式逆回购积极对冲。预计2月央行通过公开市场操作和买断式逆回购净投放10,000亿元。综合五渠道变化后，2月超额存款准备金率预估为1.7%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2222月月月月银银银银行行行行