资金观察，货币瞭望，资金面整体均衡，预计3月市场利率下行

投资策略·固定收益 2025年第三期 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 ➢海外货币市场指标跟踪：美联储3月暂停降息预期一致，美债短期利率走势稳定； ➢国内货币市场指标跟踪——价：2月稳汇率压力减轻，资金面均衡偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行11BP、24BP、21BP和19BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅上行； ➢国内货币市场指标跟踪——量：2月银行间和交易所隔夜成交量的占比均较上月上升；银行间待购回债券余额同比月均值较上月有所下降；预估2月和3月超额存款准备金率分别为1.0%和1.0%； ➢3月资金瞭望：资金面整体均衡，预计3月市场利率下行； ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：2月资金面均衡偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：2月央行公开市场操作回笼流动性，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：3月季末政府支出上升，超储率预计小幅增加✓主要结论：资金面整体均衡，预计3月市场利率小幅下行 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：2月资金面均衡偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：2月央行公开市场操作回笼流动性，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：3月季末政府支出上升，超储率预计小幅增加 ✓主要结论：资金面整体整体均衡，预计3月市场利率小幅下行 价格指标——海外关键性货币市场指标 ➢美联储3月暂停降息预期一致，美债短期利率走势稳定 ✓2月以来，3个月美债利率走势稳定；✓2月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；✓3月6日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：2月资金面均衡偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：2月央行公开市场操作回笼流动性，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：3月季末政府支出上升，超储率预计小幅增加 ✓主要结论：资金面整体整体均衡，预计3月市场利率小幅下行 2月资金行情回顾 ➢2月稳汇率压力减轻，资金面均衡偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多下行 ✓2月银行间回购利率和交易所回购利率月均值下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行11BP、24BP、21BP和19BP至1.97%、2.02%、2.08%和2.08%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动了16BP、16BP、15BP、14BP、10BP、18BP和18BP。 ➢2月银行间货币市场利率R001和R007月均值小幅下行，R001和R007波动区间收窄： ✓2月R001和R007月均值为1.97%和2.08%，较上月分别变化了-11BP和-21BP；✓2月R001和R007波动区间收窄，R001波动区间为【1.77%，2.28%】，R007波动区间【1.73%，2.47%】；✓2月MLF利率不变，货币市场加权利率在OMO（7天）利率上方波动； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——银行间DR系列 ➢2月DR001和DR007均值均小幅上行： ✓2月DR001和DR007月均值1.88%和2.01%，较上月分别变动了16BP和8BP；✓2月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了-27BP和-30BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——交易所回购利率 ➢2月交易所回购利率均值大多下行： ✓2月GC001和GC007月均值为2.02%和2.08%，较上月分别上行-24BP和-19BP；✓2月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-13BP和2BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——同业存单 ➢2月同业存单利率月均值小幅上行： ✓2月1年期高等级同业存单利率上行18BP，低等级同业存单利率上行18BP；✓2月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差收窄； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——短期债券利率 ➢2月短期债券利率均值上行： ✓2月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.37%、1.56%、1.89%、2.04%和2.81%，较上月分别变动了16BP、16BP、15BP、14BP和10BP； ✓2月1年期AAA短融和国债利率利差较上月收窄了1BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——货币基金7日年化收益率 ➢2月余额宝收益率1.35%，十大货币基金平均收益较上月再度回落： ✓货币基金7日年化收益率：2月的余额宝的7日平均年化收益率小幅下降至了1.35%；✓2月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别下行了1BP和4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——隔夜成交量及占比 ➢2月银行间和交易所隔夜成交量的占比均较上月上升： ✓银行间方面，2月R001日均成交量3.75万亿，占比78.9%，成交量较上月有所下降，占比较上月小幅上升；✓交易所方面，2月GC001日均成交量1.91万亿，占比86.7%，成交量和占比较上月小幅上升； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——超额存款准备金率 ➢2月央行通过公开市场操作回笼流动性，春节后政府债发行提速，超额存款准备金率较上月回落： ✓2月央行公开市场净回笼了10,773亿元，另外，央行还开展了14,000亿买断式逆回购操作，同时有8,000亿买断式逆回购到期，合计净回笼了4,773亿元流动性；春节后政府债发行提速，2月财政存款增加了12,553亿元。 ✓综合五渠道后，预估2月超额存款准备金率为1.0%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——银行间待购回债券余额 ➢银行间待购回债券余额同比月均值较上月有所下降： ✓2月银行间待购回债券余额同比较1月下降了14%；✓2月交易所待购回债券余额同比较1月上升了2%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 波动率 ➢2月银行间回购利率波动率指数大多较上月上升： ✓V（R001）=0.24，V（R007）=0.26（2月底数据）；✓V（GC001）=0.32，V（GC007）=0.25（2月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：2月资金面均衡偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：2月央行公开市场操作回笼流动性，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：3月季末政府支出上升，超储率预计小幅增加 ✓主要结论：资金面整体均衡，预计3月市场利率小幅下行 ➢△M0的季节性规律： ✓春节后现金往往净回笼，2月M0减少了9,454亿；✓3月M0一般继续减少，预估3月M0增量为-4,000亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之法定存款准备金 ➢△法定存款准备金的季节性规律： ✓2月新增社融2.2万亿元，同比多增7,374亿元，存款增加了43,200亿；✓预计3月存款季节性增加55,000亿，将使法定存款准备金增加3,630亿; 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之财政存款 ➢△财政存款的季节性规律： ✓2月政府债发行提速，财政存款增加了12,553亿元；✓3月两会结束确定经济增长目标，叠加季末财政支出增加，预计今年3月财政存款减少8,000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢△外汇占款： ✓2月外汇占款减少了667亿元；✓人民币汇率压力有所缓解，预计3月外汇占款减少400亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之公开市场 ➢近期资金面依旧偏紧，预计央行仍将通过公开市场操作积极对冲： ✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓3月资金面依旧平衡偏紧，央行行长表态货币政策取向是一种对状态的表述，并再次强调了择机降准降息，国债买卖尚未恢复，预计央行仍将通过公开市场操作和买断式逆回购对冲。预计3月央行通过公开市场操作和买断式逆回购净回笼7,000亿元。综合五渠道变化后，3月超额存款准备金率预估为1.0%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 3月银行间隔夜回购利率多数下行 ➢历史同期对比： ✓随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降； ✓3月银行间隔夜回购利率多数下行，近五年，3月R001月均变动的平均值为-9BP，R007月均变动的平均值为-4BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要结论：后期货币市场总体状况瞭望 ➢资金面整体均衡，预计3月市场利率下行： ✓1、两会经济主题记者会，央行行长再提货币政策适度宽松，表示货币政策取向是一种对状态的表述，中国货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松； ✓2、3月13日，人民银行党委召开扩大会议，提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”； ✓3、3月美国衰退预期上升，美元指数走弱，我国稳汇率压力减轻； ✓4、3月资金面整体较为均衡，预计3月市场利率下行。 风险提示 ✓政策变动或刺激力度减弱；✓经济增长不及预期；✓海外经济出现衰退，美联储政策调整； 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份