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资金面继续主导市场，债市延续震荡走弱 ——利率债周报（2025.2.17-2025.2.23）

金融 2025-02-24 瞿瑞东方金诚大熊

核心观点：上周债市延续震荡走弱，主要受资金面收紧、股债跷跷板效应、民营企业家座谈会等利空因素影响。长端利率震荡上行，短端利率因资金面收紧上行幅度更大，收益率曲线继续平坦化上移。本周债市料延续偏弱震荡，央行或适度采取对冲措施，但资金面紧平衡状态料仍将延续，短债将难有明显修复。股市上涨压制债市情绪，预计股债跷跷板效应或将延续。
关键数据：
- 二级市场：10年期国债期货主力合约累计下跌0.67%；上周五10年期国债收益率较前周五上行6.54bp，1年期国债收益率较前周五大幅上行10.02bp，期限利差继续收窄。
- 一级市场：上周共发行利率债87只，环比增加41只，发行量8360亿，环比增加1501亿，净融资额7536亿，环比增加2077亿。国债、政金债发行量及净融资额均环比减少，而地方债发行量及净融资额环比增加。
- LPR报价：2月LPR报价保持不变，1年期品种报3.10%，5年期以上品种报3.60%。
- 实体经济高频数据：石油沥青装置开工率、半胎钢开工率上升，高炉开工率、日均铁水产量微幅下滑；BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI下跌；30大中城市商品房销售面积继续回升；猪肉价格延续下跌，原油、螺纹钢价格上升，铜价小幅下跌。
- 流动性：上周央行公开市场净回笼资金191亿元，R007、DR007继续大幅上行，股份行同业存单发行利率显著上行，各期限国股直贴利率波动上行，质押式回购成交量继续上升，银行间市场杠杆率小幅回升。
研究结论：尽管基本面风险不大，但资金面紧平衡、风险偏好改善、股债跷跷板以及降息预期修正等因素仍将对债市有所干扰，预计本周债市将延续震荡偏弱走势。