利率债周报：股债跷跷板效应叠加资金面边际收敛，债市整体走弱

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳2025年7月14日 一、上周市场回顾 1.1二级市场上周债市震荡走弱，长债收益率明显上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.26%，上周五10年期国债收益率较前周五上行2.20bp，1年期国债收益率较前周五上行3.40bp，期限利差小幅收窄。⚫7月7日：周一，受资金面延续宽松、股市下跌提振，早盘债市延续暖势，但午后股市反弹，加之财政部公告大规模国债将发行，债市转而小幅走弱。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数上行，但10年期国债收益率下行0.27bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中，10年期主力合约持平。⚫7月8日：周二，受股债跷跷板效应压制，债市整体震荡走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.38bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.08%。⚫7月9日：周三，受股市强势，以及6月CPI数据好于预期影响，债市早盘延续弱势，但午后股市走弱，加之资金面宽松，债市小幅回暖。全天看，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率微幅上行0.02bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.05%。⚫7月10日：周四，受股市持续向好、资金面边际收敛，加之有传闻称河北省指导农商行压降债券投资占比影响，债市明显走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.70bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.16%。⚫7月11日：周五，股市冲高回落，债市随之由弱转暖，整体偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.37bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.02%。 数据来源：Wind东方金诚表1利率债发行和到期（亿元）上周发行量国债2932.1政金债1650地方政府债2317.9合计6900数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场上周共发行利率债70只，环比增加23只，发行量6900亿，环比增加1768亿，净融资额4623亿，环比增加858亿。分券种看，上周国债、政金债以及地方债发行量环比均增加；政金债、地方债净融资额环比增加，国债净融资额则环比减少。前周发行量2800.81610721.395132.19 上周偿还量前周偿还量上周净融资额前周净融资额1000.7801.51931.41999.36060159015501215.61504.891102.29216.492276.311366.394623.693765.79 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，其中2只为储蓄国债，剩余国债平均认购倍数为3.36倍；共发行21只政金债，平均认购倍数为3.27倍；共发行45只地方债，平均认购倍数为24.30倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)⚫6月CPI同比回正。7月9日，国家统计局公布的数据显示，2025年6月，CPI同比上升0.1%，上月为下降0.1%，1-6月CPI累计同比下降0.1%；6月PPI同比下降3.6%，上月为下降3.3%，1-6月PPI累计同比下降2.8%。6月CPI同比由负转正，基本符合市场预期。主要推动力量是受高温多雨天气影响，当月蔬菜价格环比反季节性上涨，同比降幅显著收窄，以及6月国际原油价格上冲，带动国内能源价格同比由负转正。PPI方面，在国际油价回升背景下，6月PPI环比跌幅与上月持平，同比跌幅进一步扩大，主因国内需求偏弱而供给充足影响下，煤炭、钢材、水泥等能源和工业品价格加速下行，以及受关税政策和外需放缓影响，部分出口导向型行业价格下行压力加大。上周生产端高频数据多数上涨，其中，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率小幅上涨。从需求端来看，上周BDI指数大幅回升，而出口集装箱运价指数CCFI继续下降；上周30大中城市商品房销售面积继续大幅下降。物价方面，上周猪肉价格继续小幅上涨，大宗商品价格也多数上涨，其中，原油和螺纹钢价格均继续上升，而铜价明显回落。 二、上周重要事件三、实体经济观察 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察表2上周央行公开市场净回笼资金2265亿元发生日期名称2025/7/7逆回购7D2025/7/8逆回购7D2025/7/9逆回购7D2025/7/10逆回购7D2025/7/11逆回购7D发行到期净投放数据来源：Wind东方金诚图20上周R007、DR007均上行(%)1.01.52.02.53.03.54.04.5DR007 附表:附表1上周国债发行情况25附息国债12(续发)25附息国债10(续2)数据来源：Wind东方金诚 权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn www.dfratings.com11