利率债周报：资金面偏紧主导市场情绪，债市震荡偏弱

核心观点 上周（10 月 16 日当周）资金面偏紧主导债市情绪，债市整体震荡偏弱。尽管周一央行超量平价续作 MLF 呵护资金面平稳，但由于特殊再融资债券持续大量发行，叠加税期高峰，上周资金面压力仍然较大。除了资金面偏紧外，周三公布的 9 月宏观数据超预期，也对债市情绪产生压制。由此，周二至周四，债市持续弱势运行。周五，央行巨额净投放以及大行资金融出增加，带动资金面转松，再加上股市下跌对债市情绪也有一定提振，当日债市转强。全周看，长端利率窄幅波动，整体小幅上行。 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞高级分析师 冯琳 时间 2023 年 10 月 23 日 本周地方债供给和税期因素对资金面的影响仍然存在，同时从稳汇率的角度看，可能也会对资金面产生一定影响。但从上周央行超量续作 MLF 和公开市场巨额净投放来看，央行呵护资金面平稳的意愿较强，预计税期过后资金利率将向政策利率水平逐步回归，但快速重回前期宽松局面的可能性不大。另外，上周发布的 9 月经济数据进一步验证当前基本面处于回暖过程，考虑到本周无重要宏观数据发布，预计基本面方面难有增量信息强化或证伪经济向好预期。因此，本周债市主线仍将是资金面，预计利率将跟随资金面的边际变化而窄幅波动。 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.1 二级市场 上周（10月16日当周）债市震荡偏弱，长端利率整体小幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.22%;上周五10年期国债收益 率 较 前 一 周 五 上 行3.50bps，1年 期 国 债 收 益 率 较 前 一 周 五 上 行13.30bps，期限利差整体走阔。 10月16日：周一，央行超量平价续作MLF，资金面相对平稳，但政府债供给压力下，市场对资金面预期仍谨慎，债市震荡偏弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.75bps；国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.06%。 10月17日：周二，政府债供给放量加大存单供求矛盾，同业存单利率明显上行，叠加新债供给，压制债市情绪。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，其中，10年期国债收益率上行1.05bps;国债期货各期限主力合约全线下跌，其中，10年期主力合约跌0.13%。 10月18日：周三，三季度GDP增速超预期，叠加地方债供给等利空因素增加，债市情绪继续承压。当日银行间主要利率债收益率多数小幅上行，其中，10年期国债到期收益率上行1.70bps；国债期货各期限主力合约均下跌，其中，10年期主力合约跌0.04%。 10月19日：资金面收紧，叠加政府债券大量供给，现券期货持续走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，其中，10年期国债到期收益率上行1.25bps;国债期货各期限主力合约全线收跌，其中，10年期主力合约跌0.30%。 10月20日：周五，央行巨额净投放以及大行资金融出增加令资金面转松，叠加股市下跌提振债市情绪，现券期货由弱转强。当日银行间主要利率债收益率多数小幅下行，其中，10年期国债到期收益率下行1.25 bps;国债期货各期限主力合约全线收涨，其中，10年期主力合约涨0.20%。 数据来源：Wind 东方金诚 1.2 一级市场 本周共发行利率债99只，环比增15只，发行量12160亿，环比大增3952亿，净融资额6173亿，环比增加145亿。本周国债发行和到期环比增加，净融资额环比减少；政金债发行量增加且到期量为0，净融资额环比大增；地方债发行量环比大幅增加，净融资额5661亿，约为上周的两倍。 本周利率债认购需求整体尚可：共发行4只国债，平均认购倍数为2.38倍;共发行23只政金债，平均认购倍数为3.42倍;共发行72只地方政府债，平均认购倍数为21.62倍，发行量增加致认购倍数环比下降。(本周利率债发行情况详见附表1-3) 二 、 上 周 重 要 事 件 9月宏观数据超预期。10月18日，国家统计局公布数据显示，三季度GDP同比增长4.9%，二季度为6.3%；9月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，与前值持平；9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，8月为4.6%，1-9月全国固定资产投资同比增长3.1%，1-8月为3.2%。 三季度GDP增速超出市场普遍预期，主要是靠稳增长政策发力以及经济内生修复动力增强的共同作用。一方面，三季度消费持续修复、特别是服务消费增长较快；另一方面，实际投资保持较高水平，继续对经济增长形成较大贡献。整体来看，三季度内需改善，有效对冲了外需下滑的影响，带动经济复苏动能转强。 其中，消费方面，9月社零同比增速超预期，显示消费增长动能延续转强，主因近期促消费政策力度明显加大，以及稳增长政策和基本面好转一定程度提振居民消费信心。不过，工业生产和投资方面，表现都不及预期。具体来看，9月工业生产边际呈现扩张势头，但同比增速与上月持平，表明当前工业生产扩张动力持续走强，但基础仍不稳固。1-9 月固定资产投资累计同比增速较前值放缓，主因基数效应，PPI 持续同比负增长，以及房地产投资降幅扩大成拖累项，但在稳投资政策下，基建投资保持较高水平。总体来看，在稳增长政策全面发力推动下，9月宏观经济复苏势头继续转强。不过，9月消费、投资、 工业生产等宏观数据显示，当前经济复苏力度距离常态增长水平还有较大改善空间。 展望未来，我们预计，稳增长政策有望持续发力，宏观数据将继续改善，外需的拖累效应也会趋于缓和，四季度GDP同比增速有可能达到5.5%左右。这意味着全年经济增速将达到5.3%，完成全年“5.0%左右”的目标。 LPR报价不变，符合市场预期。10月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.20%，都与上月持平，符合市场预期。 10月两个期限品种LPR报价不变，符合市场预期，主要原因是在当月MLF操作利率保持稳定的背景下，当前报价行下调LPR报价加点的动力不足。具体来看，10月MLF操作利率不变，很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。此外，银行也缺乏下调LPR报价加点的动力。一方面，银行资金成本上升明显，主因近期信贷投放力度持续处于较高水平，特殊再融资债券接力专项债大规模发行，9月以来市场利率大幅上行；另一方面，当前银行正在下调存量首套房贷利率，平均降幅高达0.72个百分点，对银行利息收入带来一定压力。由此，LPR报价不变，与市场预期相同。 展望未来，LPR报价可能还有一定下调空间，特别是5年期LPR报价单独下调的可能性较大。三季度经济增长仍需加力来扩大内需；加之当前物价水平偏低，考虑价格因素后的企业实际融资成本偏高，未来MLF操作利率还有下调的空间，可能带动LPR报价跟进调整。此外，为推动楼市企稳回暖，新发放居民房贷利率整体上或仍需进一步下调，这可能使5年期LPR报价单独下调。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据多数持稳，其中，江浙织机开工率、半钢胎开工率持稳，高炉开工率小幅上涨。从需求端来看，上周BDI指数整体小幅上涨，出口集装箱运价指数CCFI持续小幅下跌，出口动能边际减弱；国内30大中城市商品房销售面积大幅反弹。通胀方面，上周猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数持稳，其中，铜价和螺纹钢价格窄幅震荡，原油价格持续上涨。 数据来源：Wind 东方金诚 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn